欧洲央行总裁德拉吉一改讲多过做的作风，动真格出实招，五式齐发撑经济阻通缩。负利率一始，债市反应立竿见影，一度被讥为“欧猪”的财困国，本已远低于欧债危机期间的债息，于德拉吉出招后进一步下跌。

　　执笔时，西班牙十年期政府债券孳息跌至2.594厘，美国十年息同一时间造2.616厘，西班牙长债孳息低于美国!在老毕看来，西班牙、意大利以至希腊、葡萄牙债息两年来大幅回落，部分乃财困国最坏情况过去后的正常调整。

　　话虽如此，债息跌得再厉害，亦不该从一个极端步向另一个极端。这就好比阁下认识一位记录不良的债务人(姑且称之为A君)，获各方注资打救后承诺重新做人。这种转变也许足以让你对此人大大改观，借钱给他比较放心。然而，A君既有差点赖债的前科，阁下甘愿以等同于信贷记录完美B君的借贷条件，不记前嫌贷款给A君吗?在美国与西班牙债息的最新对比中，显示投资者非但不介意A君有过险些没顶的经历，还心甘情愿以低于B君的回报向A君放贷。这个A君，当然是西班牙，而B君则非美国莫属。

　　西班牙十年息低于美国，在老毕眼中有三种解读：一、山姆大叔违约风险高于斗牛之邦。从两国信贷违约掉期(CDS)观之，债市对欧元区边缘国借贷成本的repricing(重新定价)，完全得不到CDS市场确认，西班牙违约风险较美国更低云云，谬论而已。二、欧洲央行启动负利率后，资金一窝蜂盲投边缘国债券，促使财困国借贷成本降

　　至比欧债危机爆发前更低的水平。从回报着眼，投资者为何要接受较美债更乏味的回报，巴巴的借钱给风险高山姆大叔几个级别的西班牙?三、西债孳息低于美债，反映的若是市场理性全失，什么分析也不管用。可是，这个“里程碑”(西班牙十年息低于美国)意味的若是欧元区成员国不论强弱，改变不了的是增长疲弱，挥之不去的是通缩临门，这个预期，阁下又认为是否理性?