央行尚多鋒利兵器 經濟維持增速中國回擊唱空
美國退出QE之后，世界貨幣格局都呈現寬松基調。然而，中國方面，即使近期政府推出了定向降準等措施，中國貨幣政策也仍未見得有松動跡象。今年以來，不少評論唱空中國經濟，呼吁中國應放開貨幣政策以刺激經濟增長。而新華社昨日評論則稱「中國正尋求增速與質量之間的最優平衡點，央行多件鋒利兵器尚未出鞘」。
專家認為，雖然全球貨幣的寬松基調會一定程度地給中國市場帶來貨幣寬松的預期，但中國的貨幣政策仍將以穩健為主。近期央行所進行的定向降準仍屬於微刺激範疇，可以短期內緩解中國房地產的資金短缺，全面降準的可能性不大。未來，中國貨幣政策還有很大的發揮空間。香港商報記者伍敬斌
1 、央行尚多鋒利兵器 經濟維持增速
在《人民日報》近日抨擊房地產唱空者「別有用心」后，新華社昨日又發表評論文章稱，質疑中國經濟的人「忽視中國政府『穩增長』所擁有的政策資源和空間」。并且，單求高經濟增速不難，中國正尋求增速與質量之間的最優平衡點，這一大棋局需要善謀善為。
幣策目標多元化
就在美聯儲將逐步退出QE的前景漸漸明朗起來之際，中國貨幣政策的走向又一次成為市場關注的焦點，央行是否會在經濟不振、資產市場信心低迷之際，采取明確的寬松貨幣政策？
中國社會科學院金融研究所教授彭興韻認為，中國貨幣政策的目標是保持幣值穩定，并以此促進經濟增長。不過，央行行長周小川多次強調，中國貨幣政策的目標并不是二元的，增加就業和國際收支的基本平衡也在其中，維護金融市場的穩定也是貨幣政策的重要目標。以CPI來衡量，尽管發達經濟體實行了超寬松的貨幣政策，但中期的通脹依然是比較穩定的；過去兩年里，中國貿易順差與GDP之比已降到了2.5%左右的水平，國際收支達到了基本平衡。
7%至8%增長區間最佳
另外，本屆政府在追求增長目標方面，已然接受了中長期潜在增長率出現下降趨勢的現實，任何宏觀經濟政策要與潜在增長率相適應，在這個前提下，對增長目標實行區間管理，則增強了政策的靈活性。外界普遍認為，政府可接受的增長區間為7%至8%。若增長率明顯地降到了目標下限以下，則就業、金融體系都可能會出問題；若超過了目標區間上限，則物價可能會超過政府所能容忍的水平。所以，若沒有明顯的跡象顯示經濟增長率會很快跌落到區間的下限以下，預計貨幣政策不會采取明顯的刺激措施。
國務院總理李克強在訪英期間的表態讓市場期待政府會出台更多「穩增長」舉措。其不僅承諾中國經濟不會「硬著陸」，還明確用7.5%「下限論」代替了7.5%「左右論」，可見其對中國經濟的信心。
新華社評論認為，尽管中國經濟增速連續三年走緩，但是就業勢頭并未減弱，第三產業增加值占GDP的比重在去年首次超過第二產業，中國經常項目順差占GDP的比例大幅下降，這些信號都在提醒質疑者，中國經濟轉型的初步成效已悄然顯現。
2、 歐洲放水影響不大
幾年之間，全球貨幣體系及經濟發生了翻天覆地的變化。美國退出QE之后，世界各地貨幣政策都趨於寬松，歐元區也迎來「負利率時代」。面對宏觀經濟和房地產市場的調整以及可能引發的多重效應，未雨綢繆對政策進行預調微調是必要的，對於中國政府而言，貨幣政策如何在穩增長和經濟的結構性問題之間保持平衡，這是目前必須攻克的課題。
在業界人士看來，此類寬松跟美國QE不同，資金流出可能有限，且對中國冲擊不大，也不會影響國內的貨幣政策。深圳晉亨資本有限公司董事總經理陳海平表示，歐洲央行放水勢必增加市場對中國寬松的預期，但綜合各方面因素來看，中國全面降準的可能性越來越低。一方面是由於中國貨幣政策受美元資產影響比較大，受歐元資產影響比較小；另一方面，決策層近期已采取壓縮正回購規模、定向降準等措施維護資金面穩定，經濟面也初現企穩跡象。
《人民日報》近日更專門發文，指出貨幣供應充足，不會再現「錢荒」，這無疑給市場寬松的資金面打了一劑強心針。由於對中國貨幣政策影響有限，再加上A股與歐洲股市聯動性不強，歐央行降息對A股基本面影響力有限。但由此造成的美元升值，將使得人民幣和黃金走勢承壓，利空A股黃金概念以及航天、地產和造紙業。
3 、中國貨幣政策仍傾向穩健
撇開歐元區貨幣政策對內地政策有限的影響力不談，中國經濟自身的處境才是決定貨幣政策的關鍵。中國經濟依然處於較困難時期，短期內雖然不再繼續下滑，但也沒有明顯的起色，且結構性問題日益暴露出來。在新形勢下，中國貨幣政策也呈現出一些新特點，其中最受關注的是「定向降準」。國務院「擴大定向降準」政策終於在6月9日落地。央行當日宣布，從今年6月16日起，對符合一定要求的商業銀行下調人民幣存款準備金率0.5個百分點。這是繼4月16日國務院常務會議提出「要加大涉農資金投放，對符合要求的縣域農村商業銀行和合作銀行適當降低存款準備金率」一個多月后，「定向降準」二度發力。在此期間，5月30日召開的國務院常務會議即明確提出要加大「定向降準」措施力度。值得關注的是，中國第二次「定向降準」發生在歐央行降息之后，這無疑給部分市場人士對全面降準的期待潑了一盆「冷水」。
應堅持經濟結構調整
陳海平認為，5月份之前的各項經濟指標在一定程度上出現了下降趨勢，主要可以歸結為之前支柱產業對經濟貢獻的放緩以及經濟結構改革所帶來的前期影響。5月份之后中國經濟指標開始趨穩。目前，中國應該堅持經濟結構調整，而不應該以出現宏觀數據出現下降而停止經濟結構的調整或者重新把大量資源投回到傳統的行業，目前在整個經濟結構的轉化中，新興產業對於經濟的貢獻還不夠明顯，甚至會出現投資負收益情况，但是，當新興行業進入到快速成長期與成熟期時，對於經濟的拉動就會慢慢顯現出來。
4、 定向降準亦屬於微刺激
央行采取的定向降準的措施，仍被認為屬於「微刺激」範疇。中國人民大學金融與證券研究所副所長趙錫軍指出，這次定向降準的貨幣政策的出台，與以往整體「放松」或「收緊」的貨幣政策有所不同，這是結構性的政策調整，也屬於「微刺激」範疇。目的是針對產業經濟中薄弱的環節進行政策引導，讓薄弱的環節更有活力，讓經濟均衡、合理。
三農及小微企業受惠
無疑，本次的定向降準直接的受惠對象是「三農」和小微企業，趙錫軍如此解讀這兩個行業被政策「有的放矢」的原因：作為國計民生的根本，農業的資源配置長期以來受到限制，與制造業、服務業相比，農業的發展速度相對較慢，需要政策的扶持；小微企業是中國經濟發展中越來越重要的主體，不僅代表著政策提倡的創新、創造力，從其吸收大量的就業來看也能解決較大的民生問題，所以政策從金融角度給予更多的支持。
而陳海平表示，近一段時間里，中國央行實施了逆回購與降低部分銀行準備金比率以增加市場資金的供應量。但是，對於進出口行業來說，近年來下降的原因主要是因為中國匯率的上升以及海外市場的消費動力下降，所以這一輪的貨幣政策對於進出口影響十分有限。不過對於房地產行業來說，逆回購與降低部分銀行準備金比率等措施或許可以讓房地產度過即將到來的冬天，在量價齊跌的情况下，大量房地產企業資金回流緩慢，增加這些企業的資金供應，短時間可以緩解資金緊缺問題，但是從長期來講，這只是治標不治本的措施。
5、 除非出現危機否則不放松
過去偏緊的貨幣政策給中國市場帶來了十分重大的變化。彭興韻認為，過去幾年里，中國實體經濟已出現了明顯變化，除經濟增長率處於相對較低的水平，微觀層面的一些行業苦不堪言，包括鋼鐵、有色金屬和煤炭等大宗商品價格大幅下跌，導致這些行業的景氣度急劇下降，虧損面擴大、虧損額上升，直接導致這些行業的信用風險大幅上升。
房地產影響廣泛
他表示，更值得一提的是房地產，它是信貸市場中最重要的抵押品，其市場價格與信貸相互之間具有反身性的特徵，更何况，房地產又是國民經濟中產業關聯度最高的行業，地方政府的償債能力也要依賴於土地財政，房地產價格的全面下跌會直接導致信貸市場流動性、地方政府的償債現金流枯竭，這對經濟的冲擊遠遠高於其他行業。在經歷了10餘年的爆發式增長后，房地產價格已成強弩之末，房地產市場價格下跌預期也逐步增強。如果房地產市場價格出現了「預期的自我實現」，價格下跌不僅會造成房地產投資下降，其他上下游產業都會因此而受到牽連，這又會進一步導致信貸市場緊縮，經濟增長率會顯著地低於政府的目標下限。這時，央行會進一步從總量上放松貨幣政策將是必然的選擇。
金融市場流動性受幣策影響
近年來的貨幣政策也給金融市場的流動性帶來了很大影響。彭興韻指出，隨著中國金融結構日益多元化、金融產品日益复雜化，不同類型的金融機構與金融市場之間的關系更加交融而出現的緊藕合性，都將使中國金融體系的流動性冲擊波及面更廣、破壞性更強，2013年的「錢荒」事件正說明了這一點。從那之后，央行更加注重對金融市場的流動性操作和管理，防止金融加速機制使得外生不利冲擊放大對信貸市場和實體經濟的不利冲擊。「錢荒」之后，貨幣市場利率在央行的干預下已大幅回落、央行放開了貸款利率下限管理之后，貸款加權利率并沒有相應地明顯回落，使得貸款利率與貨幣市場利率之間的利差也相應地擴大。這反映了金融機構對貸款要求的風險溢價上升，這恰恰是經濟減速、信用風險上升中的典型現象。在這個過程中，信用風險與流動性的相互作用，將使金融市場的流動性波動上升。這表明，未來央行對金融機構和金融市場的流動性操作可能會更頻繁。
6、 避免硬著陸政策仍留有空間
雖然中國經濟增長今年以來也出現持續下滑趨勢，但相對而言，在全球範圍內仍獨占鰲頭。同時，中國決策層早前也啟動了諸多應對經濟下滑的微刺激措施，比如定向降準、再貸款、穩定外貿、降低小企業稅收、加大對棚戶區改造以及鐵路投資的支持，試圖用最低限度的政策措施免於經濟硬著陸。國務院總理李克強多次表示，繼續實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策，加強政策協同配合，做好政策儲備，適時適度預調微調，營造良好發展環境，調動千千萬萬人的積極性，努力實現今年經濟社會發展的預期目標。
7月經濟或有明顯起色
瑞穗證券亞洲公司首席經濟學家沈建光表示，從5月經濟數據扭轉早前全面下滑趨勢來看，「微刺激」已有成效，預計伴隨著穩增長措施的加緊落實，經濟拐點也將不遠，7月或有明顯起色，預計三季度GDP增速或將達到7.5%，反彈至政府目標線，下半年經濟企穩可期。從政策建議的角度，筆者認為早前決策層積極有為十分關鍵，有利於避免經濟硬著陸，也用事實回擊了看空中國的聲音。他認為，中國政府的政策可以做得更多。短期來看，中國央行應為大中型銀行降準。畢竟，加大規範影子銀行風險的力度，使得表外資金已經大幅收緊，表內信貸需要保持適度增長以維持全社會資金在合理水平，從一定程度上對冲表外收緊對實體經濟帶來的負面冲擊。從長期來看，建議在全面推進改革的同時，注意協調性；同時，推動人民幣國際化進程，特別是以美元為主的國際貨幣體系缺陷之下，加快人民幣可兌換以及促進人民幣早日成為國際儲備貨幣，不僅是貿易投資便利性的要求，更具有戰略意義。