【香港商報綜合報道】霸菱資產管理昨天稱，繼續以較大比重投資於全球股票。霸菱資產配置主管斯塔尼安表示，雖然股市估值在過去18個月已經大幅度上漲，而鑒於企業盈利前景預計只會取得溫和增長，按合理推斷，股市應該不會再度急升，所以今后股市的升勢可能會相當緩慢，但預計仍將跑贏其他資產類別。

　　1、全球幣策利好股市投資者

　　霸菱認為，全球貨幣政策仍然對全球經濟增長構成有力支持，并重點促進經濟增長，在此環境下，股票有望繼續成為投資組合的主要組成部分。即使美國及英國出現了最終會改變政策方向(如加息)的初期迹象，但央行言論中透露的信息仍然對經濟增長構成有力支持，并對任何市場的過度反應而非常敏感，因此，霸菱認為這對股市投資者而言是一利好信號。

　　日股釀驚喜新興市場估值合理

　　斯塔尼安稱，投資者對日本股市普遍仍然持十分審慎的態度，而霸菱認為該股市有望帶來驚喜，因此繼續以較高比重投資於日本股票，目前將總持倉的11.9%投資於日本股票。日股估值便宜且盈利增長預期受到良好支持，在日圓并未貶值的情况下，日本股市最近跑贏大市。

　　新興市場方面，近年來市場的樂觀情緒轉為悲觀，而霸菱預期其展望將有所好轉。新興市場的長遠增長前景仍然優於西方國家，而目前其估值處於合理水平。

　　歐通縮壓力大

　　至於歐洲，霸菱認為德拉吉正成功將歐洲央行轉型為遠較此前更為務實的央行。歐洲央行正采取與新美國模式相類似的方式，持續與市場開展對話，只是通縮壓力仍然較大，尤其是在歐洲外圍國家方面。

　　美或提前加息

　　美國方面，預期聯儲局更偏向在2015年較后的時候之前繼續維持利率不變。然而，可能會出現一些事件迫使其提前采取行動。失業率的急劇下跌或通脹的攀升可能會促使央行提前加息，否則央行會冒信用明顯下降的風險。

　　美國寒冷的冬季天氣令該國經濟數據遭到較大扭曲，第一季度GDP在期內下跌2.9%，但霸菱認為實際最終銷售的相關趨勢仍然接近3%。第二季度的滯后開支可能會短暫促進經濟增長，隨后在下半年可能會再度回落。尽管如此，對於任何主要經濟體系而言，在本周期內取得2.5%至3%的GDP增長或已相當不錯。

　　金融資產波動性料升

　　斯塔尼安說，尽管認為經濟復蘇仍然是最有可能出現的情景，但亦不能排除出現其他結果的可能性。各國央行在與市場進行溝通方面可能會出錯，破壞自己的信用。這必然會增加市場波動，甚至可能令貨幣市場不穩。

　　而伊拉克局勢可能引發地區冲突，亦須考慮俄羅斯局勢進一步震蕩的可能性，并密切留意局勢發展。即使能夠避開這些具有威脅性的局勢，隨着貨幣政策從目前極度寬松的狀况出現緩慢改變，金融資產的波動性預計亦將會有所上升。

　　2、美股估值過高投資者不安

　　標普500指數正在逼近備受矚目的2000點關口，但越來越多的分析師在參考通常的估值指標后不禁心生疑問：這樣的股價是否合理?

　　根據某些指標，比如常用的預期市盈率，股價略為偏貴。但如果參照其他指標，比如經調整的長期市盈率，則暗示股價升得過頭。這不一定意味着股市不久即將修正。根據華爾街的定義，修正是從最近的高點下跌10%。

　　下半年風險回報比例趨平衡

　　標普500指數最近幾周連創紀錄高位，但由於越來越多的投資者擔心股市估值過高，這種升勢變得遲滯。摩根士丹利和美銀美林的分析師在周二的研報中均暗示，股價已經不便宜了。摩根士丹利分析師柏加認為，2014年下半年的風險比例回報更傾向於平衡，而非利多。

　　根據湯森路透Datastream數據，標普500指數成分股的預期市盈率為15.68倍，略高於歷史平均水平14.89倍，但也沒必要大呼其貴。另一項略有差別的指標──預期營業利潤顯示，股價高於歷史正常水平。截至6月30日，標普500指數成分股2014年預期營業利潤為每股119.60美元，以預期營業利潤計算的市盈率為16.42倍。2015年預期營業利潤為每股137.52美元，以預期營業利潤計算的市盈率為14.25倍。這兩個指標都顯示股價還不算過高，但需要注意指標計算是基於預估，因此可能會發生改變。

　　但從Datastream的數據來看，預期市盈率上一次接近這一水平是在2007年5月，五個月后市場見頂，隨后便爆發了2008年金融海嘯。1996年11月時預期市盈率也較高，但牛市行情持續到2000年3月網絡股泡沫破裂才告終。

　　3、美股升勢如虹沽空者「膽寒」

　　美股升勢如虹，讓沽空者們也感到「膽寒」。對冲基金沽空美股的水平創下金融危機以來新低。根據市場研究公司Markit的數據，對冲基金沽空股票借入的股票份額創下雷曼倒閉后的最低水平。標普500指數的沽空比例僅2%，創下2006年以來新低，歐洲斯托克600指數的沽空比例略多於2%，而英國富時全股指數的沽空比例甚至不及1%。

　　華爾街恐慌指數7年最低

　　沽空水平低谷的同時，美國和歐洲股市都處於歷史或多年來高位。標普500指數連刷新高，冲擊2000點指日可待，道瓊斯工業指數已經站上17000點整數關口，創歷史新高。歐洲股市也處於金融危機以來的高位。股市連創歷史新高，市場內充滿着洋洋自得的樂觀情緒，素有華爾街恐慌指數之稱的VIX波動指數上個月也跌至七年新低。

　　企業財報是否給力引關注

　　花旗全球股票交易策略主管朱利亞評論稱，從歷史上看，低波動性沒有周期之后伴隨的往往是高波動周期，沒有證據表明低波動性會導致危機。許多對冲基金放弃沽空，是因為不斷上升的市場已經讓他們多次受挫。今年上半年對冲基金表現不佳，這意味着下半年他們的風險偏好會降低。

　　目前，美股的未來12個月預期市盈率已經連續一年多高於過去五年的平均市盈率。美股即將進入財報季，市場將關注企業盈利狀况是否能夠支撐股市目前的高估值。