摩根資產管理投資資訊總監 崔永昌

　　鑑於愈來愈多迹象顯示環球經濟復蘇開始利好新興市場經濟體，新興市場股市的回升步伐可望加快。出口收入上升令企業邊際利潤及盈利改善，而這仍然是最可能促使新興市場股市於2014年下半年錄得更佳表現的動力。

　　現時市場對新興市場股票這資產類別的態度持續顯著改善。投資組合資金正在向區內回流，5月份流入債券及股票的資金總額達450億美元，為2012年9月第三輪量化寬松實施以來的最高水平。目前的問題在於，究竟近期的回升主要是由空倉回補所推動，抑或新興市場已經走出陰霾而再次成為焦點?未來數季的盈利走勢或將是解答此問題的決定性因素。

　　轉捩點或不遙遠

　　市場普遍預期新興市場的每股盈利增長有望從今年的零水平上升至2015年的11%，無論用任何標準來衡量都算是不俗的周期性復蘇。然而，邊際利潤前景仍在惡化，過去三個月，2014年及2015年的預測分別下調1.75%。

　　近期的預測下調反映環球出口復蘇出現延緩，中國經濟增速進一步放緩，以及美國因第一季的嚴冬天氣而表現疲弱。除此以外，去年夏季「聯儲局退市恐慌」打擊新興市場之后，多個國家實施的緊縮政策也呈現滯后的影響。

　　我們認為，新興市場盈利周期的轉捩點或不遙遠。在受周期性影響更大的工業生產方面，第一季新興市場與成熟市場之間的年增長率差距收窄至僅為2.1%。基於各種原因，我們認為這已經達到最低位，未來新興市場的相對經濟及企業表現勢將從目前水平改善過來。

　　此外，2014年第一季環球貿易增長放緩，延遲了新興市場出口實現預期中的改善。然而，近幾個月東北亞向美國及歐洲的出口增加，顯示往后情况有好轉迹象。新興市場貨幣匯價方面已有所調整，而新興市場經濟與成熟市場正面的增長趨勢重新挂恥，也令出口持續回升。新興市場的長期盈利預期現已接近2003年的最低水平，而該年正是新興市場股票步入多年牛市的開始。

　　估值大幅低於成熟市場

　　然而，市場存在哪些不利因素?財經媒體及部分市場分析師，將注意力集中在新興市場資產類別因聯儲局退市而面臨的潜在壓力及風險，而忽略了自伯南克首次提及削減買債規模起12個月內出現的許多重大改善。正是由於出現了這些改善，加上新興市場股市估值相當低廉，凸顯出長遠而言在投資組合中持有新興市場股票的吸引力。

　　新興市場股市在過去三年主要受制於出口盈利疲弱而表現顯著落后，現時估值整體上大幅低於成熟市場。經過初期若干延誤后，新興市場經濟已開始與成熟市場的增長重新挂恥，應會受益於美國、歐洲及日本下半年的經濟活動加速。經過一段時期不被看好后，新興市場股票現時估值低廉，而基本因素已開始改善。一旦新興市場股市開始「奮起直追」，其勢頭或會相當強勁。因此，若投資者試圖等待從成熟市場轉向新興市場的最佳時機，反而或會錯失機遇，從而須付出高昂的代價。

　　我們認為新興市場是核心股票投資組合中需要的戰略性配置，投資者不應只看到成熟市場股票的戰術性優勢，而忽略了新興市場的長期吸引力。