PTA、甲醇或轮番上演振荡上涨行情
自2011年大宗商品牛熊转换后，产业链利益分配格局开始出现深度调整，这一特点在2014年上半年的期货市场上展现得淋漓尽致。其中，以PTA为代表的化工品种，在上下游的博弈中，走出大幅探底回升行情，成为2014年上半年的“明星”品种。与此同时，有“黑马”之称的甲醇却未能延续去年的强势上行态势，仅维持低位振荡格局。而受房地产不景气影响，建材类化工品在上半年表现欠佳，开始了艰难的筑底之路。
方正中期期货、光大期货、五矿期货等期货公司的半年报认为，2014年下半年，PTA期价或在上游成本与下游需求的博弈中振荡上行，甲醇期货的最大亮点仍在需求上，而建材化工品种要想重回升势，还需等待“地产”暖风。
由于国内PTA工厂开始控制货源供应，并改变了结算价定价模式，市场供应形势发生逆转。自5月起，PTA期现市场出现持续回升行情，在2014年上半年成功上演了“V”形反转。
据了解，5月之前，PTA市场在新装置投放压力下持续走低，生产商亏损严重，为了应对4—5月期间逾800万吨新装置投放后供需矛盾进一步恶化的局面，6月初国内最大的三家PTA生产商逸盛、翔鹭和恒力开始联手降负控制市场货源，并将合同结算价的定价模式由此前参照PTA现货改为参照PX成本定价。
对于上半年形成的PTA行业联盟，五矿期货认为，这其实是在PTA产能进一步大幅扩张的背景下出现的，而避免进一步的生产亏损是其主要动机。全行业亏损危机的深化，反过来促进了行业联盟的形成。
在新的成本定价模式下，PTA企业基本可以维持平衡的现金流，这本质上是一种将亏损转嫁给下游聚酯工厂的行为。与此同时，上游PX走势对PTA价格重心的影响无疑也被进一步放大。
当前，在解决上下游矛盾的过程中，PTA工厂表现出进一步扩大联盟之势，限产保价态度坚决。
展望下半年，方正中期期货认为，PTA厂商结成联盟并修改结算模式这一事件将对下半年行情产生深远影响。一方面，上半年PTA巨量装置投产，将使行业过剩程度进一步加剧。加之，PX也有数量可观的新装置加入市场，从长期来看，PTA价格下行压力有所加重。另一方面，由于聚酯产业链上游对下游集中度上的优势，这种行业联盟在某种程度上能够对价格形成一定的控制力，因此将对冲掉部分产能扩张带来的压力。而结算模式变更为成本定价，实际上直接将PTA价格重心上提了一个台阶，PX对PTA价格的影响力进一步提升。
方正中期期货预测，下半年PX价格将因新装置加入和开工率的波动而出现较大幅度的振荡，但总体将维持在一季度水平之上，同时PTA工厂6月的违约行为也令未来市场的不确定性增加。总体上，预计下半年PTA市场将表现出偏强振荡特征，振幅可能增大。
至于甲醇期货，光大期货认为，甲醇期价从年初的3122元/吨高位一路下行，至6月中旬创下新低2531元/吨，跌幅达19%，基本与前期港口现货价格持平，随后期价上扬，修复了较大的期现贴水。在期货合约“瘦身”后，预计甲醇市场流动性将持续增强。
从供需结构看，目前进口货源主宰了港口市场，而国内随着新增产能的不断推出，港口价格能否企稳成为市场后续价格能否反弹的前提。目前，我国甲醇月度产量同比出现了较大增幅，这无疑给市场带来了较大的供应压力，今年产能基数的扩大也不容忽视。因此，需求端的有效推动很重要，需求亮点仍在甲醇制烯烃。光大期货预测，下半年甲醇期货或将迎来一波强势上涨行情。
建材化工品后期走势关键看地产“脸色”
相较于PTA市场的可圈可点，建材化工品在2014年上半年的表现可谓是让市场大跌眼镜。尤其是玻璃期货，在暖冬过后，价格跌跌不休，市场信心跌入低谷。
正如市场所预料的，房地产热潮退去，玻璃行业开始裸泳。上半年玻璃期现价格之所以迅猛下挫，主要是因为下游房地产行业需求低迷。
国家统计局数据显示，今年1—6月，全国房地产开发投资额为42019亿元，同比增长14.1%，增速回落0.6个百分点;全国商品房销售面积为 4.84 亿平方米，同比下降6%。从目前房地产市场的各方面数据来看，玻璃需求不佳亦在预期之中。光大期货认为，按照时间节点，6月本应该是玻璃下游需求开始启动的时点，但在当前厂家降价促销的背景下，华东、华南订单均不及预期，因而需求疲弱使玻璃现货价格加速下行。
从时间跨度来看，目前玻璃期价下跌已近半年，现货市场有稳价待涨的需求。光大期货认为，后市期现走势会有所不同，现货价格或领先期价走强，有一波季节性的上涨行情，但期价反弹高度有限。展望今年下半年，光大期货预测，虽然宏观面有所好转，但作为支柱产业的房地产行业恐将延续低迷走势，对玻璃需求提振有限，金九银十旺季不再可期。下半年玻璃或将呈现“N”形走势，期价会在900—1100元/吨之间振荡整理。
作为建材品种的胶合板和纤维板，会受到房地产市场的影响。每年的4、5月以及9、10月是家居装修旺季，两板需求量会有所增加。然而，近年来，纤维板产能扩张较快，受房地产市场不景气影响，纤维板企业产能过剩非常严重，并且家具型的中密度纤维板市场份额逐渐被高密度板挤占。国泰君安期货认为，尽管全国多地取消限购政策，下半年的房地产市场可能比上半年有一些改善，但总体情况仍不容乐观。受制于疲弱的基本面，纤维板期价难有趋势性上涨的行情，下半年或仍以低位弱势振荡为主。但与纤维板相比，胶合板产能过剩情况还不是特别严重。中长期来看，两板走势可能仍会分化。
前期在上游成本支撑减弱的影响下，焦炭期价一度弱势下行。然而，宏观经济企稳回升带动股指、有色金属等强势冲高，加之房地产市场政策放松步伐加快，黑色产业链曙光乍现。在下游钢企补库需求增加的提振下，焦炭期价料将阶段性反弹。
宏观经济企稳回升
2014年7月汇丰PMI预览值为52%，较上月终值回升1.3%，创下近18个月以来新高，短期经济向好进一步确定。在去年三季度GDP高基数效应下，为保持一定的经济增速，下半年的“微刺激”政策会继续出台，且力度或加大。
房地产市场在上半年较为低迷，不过越来越多的地方政府开始预调微调，目前采取的主要措施是放松限购。近两年，受房地产调控影响，市场累积了较多的刚性和改善性住房需求，随着调控政策放松，以及银行对于个人按揭贷款支持力度加强，房地产市场的成交量将企稳回升，房地产市场有望阶段性企稳。
下游补库需求增强
中钢协最新数据显示，7月中旬重点钢企日均粗钢产量旬环比小幅下降0.37%，至180.8万吨，但较年内均值仍增长3.10%。并且，在钢企盈利改善的情况下，中小型钢厂增产或者复产的积极性较高。截至7月25日，样本钢厂的高炉开工率继续增加0.97%，至90.19%。由于钢企开工率保持较高水平，钢厂对于焦炭等原料的需求仍然保持高位。
自6月底以来，建材销售不振，房地产市场低迷使得淡季需求更显清淡，在一定程度上影响了钢企对于上游原料的补库需求，大中型钢厂的焦炭库存可用天数已经接近年内最低水平。随着宏观经济预期改善和房地产市场信心恢复，加之钢企现金流好转，钢企补库需求增强将有利于焦价企稳回升。
需求面有所改善
近期，上游原料焦煤市场弱势运行，焦化企业成本压力减轻，开工率小幅回升。截至7月25日，产能在100万—200万吨的焦化企业开工率在76%，产能大于200万吨的焦化企业开工率在89%。与焦炭需求紧密联系的是生铁产量，6月全国生铁产量 6000万吨，同比增长2%，生铁产量同比增速回升明显。
库存方面，进入 7 月下旬，多地焦化企业库存出现明显下降，而天津港(行情,问诊)(行情，问诊)焦炭库存保持历史高位。不过，今年以来焦炭出口形势良好，截至6月末，焦炭累计出口量为392万吨，同比增速达到160%。因此，天津港高位库存对于焦炭市场的压力较小。
综上分析，宏观经济企稳回升以及房地产调控政策放松，黑色产业链市场信心得到提振。焦炭市场虽然受到上游焦煤走弱的影响近期表现低迷，但是随着需求面改善，焦炭期价有望阶段性反弹。
上海国际能源交易中心(下称能源中心)在总结分析现货进口原油装卸、检验计量等实践经验的基础上，制定了符合国际通行惯例、高效、安全、便利的原油期货检验细则，相关规则日后将向全球市场征求意见。同时，能源中心标准仓单系统日前已经完成设计并上线测试。这意味着原油期货的上市进程加快。
能源中心7月下旬在上海举行原油期货检验细则研讨会，中石油、中石化、中化等的大型商业原油保税仓库以及管道公司、原油码头、石油贸易企业、质检机构等20余家单位的相关负责人参会。记者从会议中了解到，为进一步规范原油入出库检验流程，有效控制和防范交割风险，完善优化交割制度，能源中心制定了原油期货检验细则，旨在为原油期货构建国际化的行业标准体系。
二季度以来，有色金属期货行情不断，镍、铜、锌、铝轮番上涨，上涨背后的原因是什么?是需求端，还是供应端发生了变化，还是资金在炒作?本期《中证面对面》邀请光大期货李琦、中银国际期货陈冠因就此话题展开深入探讨。
宏观面“大环境支撑”
中国证券报：今年3月中旬以来，有色金属板块持续上行，扭转了去年底以来的跌势。现在市场上看多工业品的声音不绝于耳，因为有色品种已经率先反弹。请问，我们从宏观层面来看，有哪些支撑有色金属板块上涨?
陈冠因：PMI是一个领先指标，尤其国外的资金参与大宗商品衍生品市场时，基本上都是以中国的PMI等宏观数据为依据。该指标已经从2月最低的50.2连续5个月反弹至51，预期8月初即将公布的数据仍然偏于乐观，官方PMI预期51.3，汇丰PMI预期52。
此外，中国的PPI数据同比下降1.1%，降幅继续缩小，显示出今年二季度以来央行定向宽松为代表的微调政策正在逐步释放调控效果，尤其新金融国十条出台，要求降低社会融资成本，可能进一步缓解企业压力。为了完成全年7.5%的增速，下半年的各类投资还会保持一个较高增速才可以完成，因为转型期，消费对GDP的拉动贡献期待还是不能太高，事实上，过去两年来消费对GDP的贡献度相对于2011年是下降的。
从全球范围看，美国经济复苏势头不变，之前美联储担心房地产市场复苏的持续性现在看来问题不大。本周是美国的“超级周”，非农、美联储决议以及GDP数据的公布都会对市场产生重大影响。
最近一个月来，金价在1287-1345元之间宽幅震荡，多次假突破使得投资者两头止损，损失惨重。在即将到来的8月份中，黄金的价格走势依然面临较大的不确定性，投资者如果要把握住接下来的价格行情，需要关注以下几个重要的基本面发展情况。
首先，全球主要央行货币政策成为黄金走势主导性因素。近两年，随着美联储量化宽松(QE)政策的逐渐淡出，黄金走向漫漫“熊途”。购债规模不断缩减，使得QE退出步伐基本落定，接下来，关于美联储何时加息的炒作，再次成为主导贵金属市场乃至整个金融市场方向的重要因素，随着一次次非农数据、美联储议息会议，以及耶伦主席讲话等风险事件的洗礼，黄金都跟随“美国脉搏”而起伏不定。尤其是在耶伦上台之后，她继承了伯南克“打太极”的功力，至今没有给出后期美联储下一步的货币政策倾向，使得市场对美联储充满了重重疑虑。不过，笔者认为，虽然美国经济稳步向好，且美联储年内时不时地放出“鹰派”言论，但在美国刚刚走出危机之际，美联储不会轻易迈出加息的步伐，这也是作为对黄金形成支撑的中长期因素。
其次，地缘政治“添油加醋”，刺激金价冲高。虽然近期在欧盟和美国等国际势力的干预下，乌克兰问题暂告段落，但中东局势方面仍然不太平。以色列与巴基斯坦在加沙地区仍未停火，伊拉克政府尚未重组，欧美对俄罗斯的进一步制裁也很有可能激起俄罗斯人的报复，令整个局势越发紧张。除此之外，隐含的各种地缘政治隐患，随时可能成为点燃市场的“定时炸弹”，地缘政治的不稳定因素历来对于金价都会形成一定的利好冲击，而近期的战争因素也对金价的向上破位形成了较为有效的推动力。
再次，旺盛的需求对金价依然形成支撑。虽然全球黄金ETF持仓在加速外流，持仓回落至800公吨附近，但全球黄金ETF及ETP依然持有1700公吨的黄金，这仍旧是一个较大的数字。尤其是中国力量弥补了今年减少的国际黄金需求，除此之外，连续开设三个黄金ETF就是对黄金价值的认可。尽管今年央行的购金步伐整体较去年放慢，但预计今年全球央行的黄金储备净购买规模仍很可能触及400公吨。在黄金总体消费不减的情况下，现存黄金矿业盈利的可持续性可以得到有效的预估，因此将持续看好黄金矿业，不断增加的黄金消费需求也将成为支撑金价的一大因素。我国黄金产量也在稳步前行，弥补了世界供应的下降。当下中国奠定未来的发展基础，将来实现长期中高速增长，一旦中国根基打稳，对黄金需求的不断增加，必然带动黄金价格走势稳步抬头。
8月份历来都是较为关键的时刻，伴随消息面因素的不断刺激，以及技术盘面的不断修复之后，金价挑战年内1400美元附近高点的可能性不断提高。
糖价在6月产销数据差强人意的背景下加速回落，7月中下旬因为台风来袭而出现上涨，目前再度回踩7月中旬低点。主力1501合约正值春节消费，料4600-4700元/吨区间有支撑。总体上，笔者认为，食糖市场矛盾的焦点从2013/14年度的供应过剩，逐渐过渡到2014/15年度的供应减产，需求回升，建议投资者积极把握白糖买入时机。而套利方面，1409合约或仍偏弱，而1501、1505则逐步走强，买远抛近为宜。
7月产销料好于预期
尽管市场已经接受今年夏季销售情况一般， 但6月产销率同比下滑20多个百分点仍给市场沉重打击。临近7月底，市场密切关注7月产销数据的发布。按照采购节奏，企业会在重大节日前1-2个月进行采购。今年中秋节在9月初，相比往年偏早，将企业采购节奏提前，料在7月采购需求会有所释放。
台风侵袭 减产预期增强
今年多发生在低纬度区域，经过海南、广东交界处入境广西。一般情况下，台风带来充足降水，利于甘蔗生长。不过若蔗株过高，台风风力过大，容易造成甘蔗倒伏。甘蔗倒伏浸泡超多10天可能存在减产的危险。7月中下旬台风横扫崇左等主产区，预计造成甘蔗倒伏，预计减产约100万吨，约合12.5万吨糖。尽管台风的利多利空热仍存在变数，不过从市场反应来看，任何利多都倾向于对当前利多产生强烈支撑。2014/15年度我国甘蔗种植面积减少约7%，即便保持上年的风调雨顺，甘蔗单产和最终产糖率较高，预计食糖减产的确定性仍较大。而从成本角度来看，2013/14年度甘蔗收购首付价格440元/吨，对应成本4500-4700元/吨。
进口回落减轻供应压力
过去3个年度，中国食糖价格从高位大幅回落，除了国内食糖的增产，还伴随着国际进口糖的大量涌入。我国每年进口食糖数量也从此前的100余万吨，激增到400多万吨，给国内食糖价格造成极大压力。不过2014年这一状况有望得到改观。国际食糖供应进入减产大周期，我国第一个食糖进口来源国巴西预计减产5%，其出口也出现回落。7月后期随着厄尔尼诺的逼近，巴西可能遭遇反季节性降水，其甘蔗收榨季度放缓，降低食糖产量和可供出口量。同时我国进口数量也出现明显下降。2014年3月以来，我国进口食糖量连续走低，6月当月进口环比降低52.4%，为近3年来最低水平。
近期，CBOT大豆反弹、转基因DDGS进口禁令以及国内饲料需求旺季的到来，提振豆粕和菜粕止跌反弹，尤其是豆粕已向上突破20日均线。然而，基本面上利空压制犹存，技术面上持仓连续下降，笔者认为，粕类期货弱势难改，反弹过后难逃下跌的趋势。
低价刺激美豆出口量增加
CBOT大豆11月合约前期跌破11美元/蒲式耳，为2010年10月以来的最低价格，有效刺激了海外买家的采购积极性，尤其是中国。美国农业部出口销售周报显示，截至7月17日当周，美国总计向中国出口净销售144.23万吨大豆，包含当前市场年度和下一市场年度，远高于往年同期水平。市场对于南美大豆运输成本下降、出口积极性回升充满期待。这将削弱美国大豆在全球贸易市场的份额。
美国“炒天气”底气不足
虽然美国大豆出口增加，但是大幅丰产的预期料抵消这一影响，美国大豆库存依然趋于增长。在6月底种植面积报告出炉之后，市场曾期盼着利空出尽的行情，但是美国大豆主产区良好的天气明显压抑了“炒天气”的氛围。
最近两周，美国中西部地区以干燥少雨的天气为主，土壤墒情有所下降，不过，低于常年同期的气温有助于抑制水分过度蒸发，减轻植物蒸腾作用。因此，虽然上周美国玉米与大豆的生长优良率小幅回落至75%和72% ，但是依然高于过去五年同期水平。玉米抽丝与大豆开花的进度依次达到78%和76%，均领先于过去五年同期水平。
美国气象局天气预报显示，本周四之前，美国中西部地区将延续凉爽干燥的天气，爱荷华州、伊利诺伊州等主产区的气温大致为18℃—28℃。本周五至下周，美国中西部地区可能出现小到阵雨。在土壤墒情还没有下降至威胁作物生长的情况下，我们认为，这样的天气比较适宜玉米和大豆当前所处的生长阶段。而长期来看，预计8月美国中西部地区天气条件接近正常状态，作物灌浆期遭遇干旱的概率偏低。总之，8月初美国农业部下调美豆单产的可能性不大。
养殖行业整体难言复苏
7—8月正值水产养殖旺季，春季补栏的畜禽也进入出栏前的育肥期，饲料需求整体处于季节性旺季。在7月上旬豆粕大跌之际，豆粕现货成交一度放量，未执行合同量也大幅增加，这令市场依然看好中国蛋白粕的刚性需求。
然而，6月生猪存栏数据显示，我国生猪存栏已经刷新2010年8月以来的最低纪录，同比下降4.8%，至4.29亿头;能繁母猪存栏继续大幅下降至4592万头，同比降幅扩大，连续3个月低于农业部4800万头的警戒线。
长周期来看，养殖行业最坏的时点可能已经过去，母猪存栏的变化有利于猪市由供大于求向供求平衡转变，进而促使猪价触底回升，但是当前全国平均猪粮比价仍停留在5.3左右，低于盈亏平衡点，短周期内养殖户的补栏积极性难言乐观。此外，在鸡蛋期货强劲上涨的背后，也暗示着蛋鸡存栏不足的事实。总之，当前畜禽存栏水平的下降将拖累饲料需求基数。
综上所述，大豆的熊市格局将奠定豆粕期货弱势运行的大势。虽然油厂与饲料企业的博弈令行情加剧振荡，但是国内饲料需求的价格弹性正在变大，反弹会抑制补库积极性，后市价格或继续下行，再寻平衡。