作为历史上沪港直通车的升级版，沪港通业务将于今年10月13日正式“通车”。

 

　　目前，沪港两地已就沪港通的交易结算安排、跨境监管协调等各项问题达成一致。两地证监会执法合作和两地交易所及结算机构的四方协议、业务实施细则等配套文件的制定工作已经完成，备受关注的“沪港通”，只待8月底、9月中旬的两次全网技术系统测试后与两地投资者见面。按照证监会内部计划，深圳证券交易所2014年底也会进来，届时，中央政府高层全力推进的关于“沪深港互联互通”顶层设计计划将真正实现。

 

　　长期来看，沪港通的投资机会是毫无疑问的，上证的568只中透明、盈利稳定的股票，都将成为未来新增资金布局的目标，但在沪港两地资本难以完全自由流动的环境下，两地资本市场的整体估值水平还难于趋同。沪港通初期力量有限，难以打破存量资金博弈的格局，对大盘的整体推动作用也很有限。所以，沪港通不能够作为A股下半年上涨的重要理论支撑，我们可从沪港通的前世去探寻深层次原因。

 

　　历史上的“港股直通车”

 

　　2007年8月20日，中国国家外管局突然公布《开展境内个人直接投资境外证券市场试点方案》，受刺激下恒生指数暴涨，从2万点直上30000点，引起内地众多知名学者和官员纷纷出来指责。指责原因主要有：这一试点等于是在当时的资本管制上开了一个大口，大量热钱跨境流入和流出难以控制，结论就是必须叫停该方案试点。

 

　　2007年11月5日，时任中央领导人总理温家宝在乌兹别克塔什干，出席上海合作组织成员国总理理事会第六次会议上出来说话，首谈由中银国际前副执行总裁谢涌海推动“港股直通车”面临四个方面不可调和的问题，开动港股直通车必须考虑清楚四个因素。被市场解读为内地资金借“港股直通车”赴港变为不可能的事情。自此，标志着“港股直通车”寿终正寝，这一停就是七年。

 

　　2009年6月3日，曾做过报社记者的李小加出任港交所集团行政总裁，上任伊始频繁出差内地最重要的工作，就是游说中国内地监管机构、两大交易所和国务院高层，工作重心直指香港与中国内地“互联互通”方案，也就是被外界所称的“小型港股直通车”。但是遇到的困难重重，央行在“沪港通”方面的配套管理政策和相关改革几乎为零，用周小川的话来讲，就是“沪港通”对于央行是一个全新的挑战。

 

　　最终，双方找到了两地交易所合作的底线：“沪港通”要用中国内地的交易所，中国人民银行的交易系统，中国证监会的交易系统，中国保监会的交易系统，做成一个集约性的出口，监管规则出口，风险管控出口。

 

　　显而易见，中资券商合力推动的“港股直通车”和港交所主导的“沪港通”有很多截然不同之处。“沪港通”的资金是封闭循环的，能够有效控制大量资金流动的风险因素，避免投资者通过非法渠道投资境外导致资金外流。这是优点也是缺憾。

 

　　沪港通短期利好有限

 

　　短期内来看，“沪港通”对港股交易冷淡的行情预计不会有太大的影响。因为按照规定，内地的个人投资者参与港股通是合计不低于50万元人民币有门槛的。你要知道，目前A股中98%散户持流通市值不超过50万，超过100万元的不足1%，这些资本也很难流到香港市场。

 

　　沪港通正式推出后，短期内会对于蓝筹股会特别是A+H类蓝筹形成直接刺激，但是沪港通在短期对香港股市的影响却很有限。原因主要有两点。第一，港股目前的估值水平在全球排名都很靠后，国企指数的市盈率仅8倍左右，中小投资者不会在短期内选择进场。第二，本次推出的是“阉割版”的沪港通，他并未覆盖所有港股股票，如仙股。

 

　　虽然短期内未必是利好，但是从一年后的视角来看，宏观方面一旦有利好刺激，H股就会必然有相应的升幅，沪港通就会对港股形成利好。国内的机构投资者自然会不约而同地把港股作为主要投资标的，因为港股中很多公司国际化水平很高，投资组合的多元化有助于风控。

 

　　除了等待港股牛市外，投资者可关注短期内A+H股的套利机会。当前，A+H类上市公司中，A股相对于H股的平均溢价率达到80%左右，投资价值较大。特别是资质优良的大盘蓝筹股，如当前折价较大个股包括中国银行、中国平安、中国铁建、海螺水泥、鞍钢股份、中国石化等，值得两地投资者做为重点关注。

 

　　由于人民币升值以及汇兑损失等因素影响，同一上市公司的A股和H股的股价很难保持一致，A+H股大面积折价将长时间内存在。随着“港股通”隔离带的消弭，部分A+H股折价率将会收窄。即便这样，A+H部分个股的获利空间仍然存在。

 

　　但是，随着“港股通”推倒最后一道隔离墙之后，会加剧市场的估值困惑。因A+H股上市公司都有不同幅度的溢价，比价效应将会影响投资者对A股估值的判断。

 

　　欢呼雀跃同时，两地投资者应注意风险，内地与香港毕竟是两套不同的交易制度，提醒投资者需要警惕资金流出和交易制度差异带来的震荡。

 

　　沪港通深意

 

　　目前，中国内地还在实行外汇管制，内地投资者很难实现投资大陆以外的地区股票，沪港股票市场交易互联互通机制计划实施后，作为人民币国际化的一项配套工程，实现人民币资本项下不可兑换条件下，在一定额度内，有控制地允许境内个人投资者，买卖境外资本市场的股票、债券等。

 

　　近几年，以深圳证券交易所创业板为代表的个股表现抢眼，而上海证券交易所先后拟推出的国际板、新兴产业板也不被业内看好，上交所已逐步被边缘化，面对深交所和全球资本市场的竞争，显得力不从心。沪港通对激活沪市蓝筹股，对于沪市投资者都具有深远影响。

 

　　综合来看，“沪港通”可以跟两地市场带来三方面好处。一是中国内地沪市估值低，“沪港通”可为沪市带来3000亿元以上的增量资金。二是“沪港通”为香港市场开辟了新的资金来源渠道。三是“沪港通”可增强两地资本市场的活力和在国际市场上的地位。

 

　　对香港市场影响来讲，香港市场和A股市场不再会有分水岭，港股市场将会日益“去港化”“内地化”， 港股估值将会被拉升，吸引更多海外资金来港，使港股日趋多元化，并能吸引大量以亚洲区为目标市场的公司来港IPO。

 

　　沪港通的推出，对于中国资本市场的宏观意义不胜枚举。最重要的是，沪港通作为资本市场的“总理战略”， 在改革的压力下，变得史无前例的密集和高效。

 

　　东风至，“沪港通”已启航，下一站“深港通”！

 

　　（作者系知名独立经济学家、特约评论员  宋清辉