【香港商报综合报道】在过去的两年多以来，国际市场对欧元区金融资产的偏好一直对欧元构成支持，但目前这种需求开始减弱。与此同时，意大利公布第二季度经济意外地出现衰退，这让经济师感到意外，也令人担心，乌克兰的暴力冲突以及欧洲与俄罗斯的紧张关系可能会促使更多欧元区国家重新陷入衰退。另一方面，一直独撑欧元区经济的德国，上月工厂订单意外按月跌3.2%，数据反映欧元区经济增长乏力的现实。有分析认为，资金正加速逃离欧元区，从而令全球的投资市场出现了结构性变化。

 

　　乌克兰局势趋紧张，加上欧元区经济复苏不稳，促使资金流入美元资产；另一方面，美国经济向好，增加市场对联储局加息的憧憬，内外因素支持美元强势，美汇指数升至11个月高位，欧元则创九个月新低。

 

　　欧洲股市近日再度全线下跌并刷新近期新低，欧元刷新十个月新低，欧洲外围国家债券价格近期也开始走低（收益率上升）。因市场投资情绪再度趋於恶化，而俄罗斯大军再度集结於俄乌两国边境的状况令投资者感到恐慌不已，而俄罗斯与欧盟之间不断加强的制裁与反制裁手段也料使欧洲本来就不景气的经济前景蒙上阴影。

 

　　周三，俄罗斯总统普京下令，限制从对该国实施经济制裁的国家进口农产品──这项举措针对的是欧盟和美国。此举会威胁到欧洲农产品的一个增长迅速的市场。去年，欧盟向俄罗斯出口了价值118亿欧元的农产品。

 

　　德意志银行策略师近日在报告中指出，因俄罗斯地缘政治危机，市场担忧情绪上升，引起了一系列更广泛的避险情绪，超出预期的资本流出已经成为打压欧元的重要力量。该行预期欧元兑美元汇率将会在加速在年底前到达1.30水平。

 

　　欧或已陷「失落的10年」

 

　　高盛近日下调了欧元区外围国家债券评级，高盛预计欧元区外围国家债券收益率在接下来几个月里将升高（价格走低），核心国家债券收益率曲线（德国等）也将开始变得陡峭。此前意大利和西班牙国债收益率甚至低於美债收益率，这样的收益率会在将来影响欧元区债券的吸引力。

 

　　3月底，欧元区的18个成员国中，只有三个国家──塞浦路斯、芬兰和希腊──通报的数据显示，已连续两个季度出现负增长。但在未来一周里，随着更多国家发布第二季度的经济增长数据，出现衰退的国家必然会增多。从去年开始，欧元区的经济呈现增长，但是这种增长极不稳定，而且很容易受到外部震荡的影响，比如乌克兰的战事，以及美国和欧盟对俄罗斯实施的制裁。

 

　　欧元区的就业率和经济产出仍未达到2008年金融危机开始前的水平。有些经济学家认为，欧元区已经深陷所谓的「失落的10年」。第一季度，18个欧元区国家中，有7个国家的经济出现负增长，而法国则为零增长。根据欧洲统计局提供的数据，与前一季度相比，欧元区的经济整体只增长了0.2%。德国联邦统计局周三通报，与5月相比，德国6月的新增工业订单额下降了3.2%。此前，分析师们曾预计订单会增加。德国是欧洲最大的经济体，也是其他欧元区国家的重要市场。所以，一旦德国经济放缓，就会波及欧洲大陆其他国家。

 

　　2    新兴货币再遭沽风险偏高

 

　　路透对汇市分析员的查访结果显示，未来一年新兴市场货币遭遇另一波沽压的风险偏高，不过他们预期新一波沽压料没有今年稍早那麽剧烈。土耳其里拉和南非兰特未来一年料小幅走贬，俄罗斯卢布兑美元料将再创新低。接受路透调查的33名规则师中，26名认为未来一年资金再次从新兴经济体出走的风险较高，其中三名表示风险「非常高」，只有七名分析员称风险较低。

 

　　期待已久的美元升势终於实现，美元7月普遍上升。随着正面的美国经济数据巩固联储局明年将收紧货币政策的预期，未来一年美元料继续上升趋势。

 

　　卢布成表现最差新兴货币

 

　　若不看亚洲和拉丁美洲，土耳其里拉和南非兰特是今年初新兴市场沽压的焦点；那促使了两国央行调升利率--土耳其利率升幅尤其大。里拉兑美元6个月后料跌至2.19，一年后料来到2.22。里拉兑美元去年贬值逾15%，最新约报2.16。兰特兑美元一个月后料交投於10.70的当前水平附近。之后下滑，6个月后料跌至10.73，一年后则贬至10.80。兰特今年已跌近3%。俄罗斯卢布兑美元未来一年料跌至纪录新低，因对俄罗斯实施的经济和金融制裁，让投资者将资金撤出。卢布兑美元当前在36.20，今年已跌10%，是表现最差的新兴市场货币。路透调查的分析员预测，卢布兑美元一年后料走跌至37.20，那将使卢布创下新低水平。荷兰合作银行汇市和利率规则师罗伦斯在报告中指出，美国和欧盟进一步制裁俄罗斯的风险，及可能引来的报复行动，料对卢布短期和中期走势都造成影响。

 

　　3   低波动性成投资者冒险根源

 

　　华尔街银行家近日警告美国财政部称，横跨多个市场的低波动性正在使投资者们陷入过度承担风险的恶性循环。据英国《金融时报》报道，由数家银行和投资者参与组成的美国财政部借款谘询委员会(TBAC)本周警告，在一个低波动性及低收益的环境中，想要取得跟以前同样收益的唯一方法就是承担更多风险。

 

　　为更多获益只能更多担险

 

　　因欧美国家央行实行史无前例的宽松政策，市场的波动性遭到压制，投资者储藏现金也并不受到鼓励，这导致大型投资者在近几年的单边市场走势中可能变得过於自信，然后为达到收益目标而承担越来越大的风险。风险较大的投资产品，比如信用评级较低的公司债券都被热炒，这得归功於「饥渴」的投资者。

 

　　TBAC表示，相对来说策略风险性更大的对冲基金资产由金融危机前的1.75万亿美元膨胀到今年二季度的2.8万亿美元。同时保守的投资者如养老基金，也试图达到8%的收益率，但要知道他们的主要投资对象--美国国债同期的平均收益率只有2.45%。「风险价值(VaR)」模型是华尔街最常用的分析工具，TBAC强调，现在很多银行和投资者都将波动性数据纳入了该分析工具，以计算亏损几率，但这几年随着波动性越来越低，这些模型会显示出投资者们出现大幅亏损的几率非常低，这也使得华尔街敢放手一博。

 

　　同时，全球的宽松政策在改变全球资金循环的传统逻辑，因为「零」利率甚至负利率环境，使得大量低廉资金可助投资者快速荡平大类资产收益偏差和弥合预期价格分歧，套利交易大行其道。而低波动性环境对於做套利交易是非常合适的，因为资产本身的价格波动风险减弱了，套利变得更安全，投资者纷纷敢於放大杠杆追逐利差和高风险产品。