永豐金融集團研究部主管 涂國彬

　　近期，歐洲經濟數據有轉差的迹象，而日本次季經濟亦出現萎縮。環球主要金融市場的復蘇情况有所轉變，或引發資金再配置，而經濟狀况相對穩定的美國和中國有機會受惠資金流入。

　　今年上半年歐洲經濟復蘇的趨勢可算平穩，制造業和服務業PMI處於擴張水平，并且穩定上升。市場關注的較大風險集中在通脹低迷的問題上，而歐洲央行於6月初針對通縮風險采取負利率措施，并承諾在必要時推出更多寬松措施。在歐洲央行的保駕護航下，市場原本預期歐洲經濟可在下半年落實定向長期再融資操作（TLTRO）后逐步回暖。

　　歐洲復蘇前景堪憂

　　豈料8月初，歐洲第三大經濟體意大利宣布第二季經濟萎縮0.2%，市場原本預期增長0.1%，是次為意大利自2008年以來第三次陷入經濟衰退。事實上，回顧近期表現較為出色的歐元區服務業PMI數據，也可發現歐洲經濟體系內，國家經濟發展較為分化；德國和西班牙的服務業回升強勁，而意大利服務業PMI錄得下滑，至於歐洲第二大經濟體法國，服務業PMI亦僅勉強企穩於榮枯線之上。

　　不幸的是，在意大利宣布經濟萎縮的當日，作為歐元區經濟火車頭的德國，經濟數據也出現惡化；德國6月份工廠訂單意外下跌3.2%，降幅創逾兩年半最大，及后公布的德國8月ZEW經濟景氣指數亦由27.1大幅下滑至8.6，顯著低於市場預期的17.0。

　　德國經濟數據的突然惡化，主要是受到俄烏關系的負面影響；西方國家對俄羅斯提出制裁，但是想不到招致普京簽署法令，禁止從實施制裁國家進口農產品。作為俄羅斯在歐元區最大經濟夥伴的德國首當其冲，ZEW經濟景氣指數、IFO企業景氣指數以及工廠訂單等領先指數率先受到影響，而具體的經濟損失或在下個月的貿易數據中進一步體現。

　　在歐元區尚未解決自身經濟增長和通脹低迷的問題時，地緣政治的出現再為復蘇進程增添阻力。如果歐元區的通脹水平仍無起色，或者主要經濟體的經濟數據再度惡化，歐洲央行實施進一步寬松政策的壓力將會增加。

　　英國經濟復蘇不如預期強

　　相對歐元區的復蘇情况，英國的經濟就強勁得多，上半年英鎊兌美元的走勢就是最好的證據，而英倫銀行行長卡尼更曾於6月暗示加息時間或早於市場預期，亦是對經濟正面發展的肯定。

　　目前英國通脹水平穩定回升，失業率也已回落至接近6年低位。不過，英倫銀行於本周三發表的通脹報告中，大幅下調英國今年薪資增長預測，并指加息時間將取決於薪資增長，偏鴿派的言論令英鎊跌至四個月低位。看來，英國經濟復蘇似乎遇到了與美國類似的瓶頸，持續改善的就業市場對薪資的提升作用不大，自然無法進一步刺激消費，增加經濟增長的內生動力。

　　消費稅重挫日本經濟

　　同樣地，日本的經濟復蘇亦力有不逮，日本於剛公布第二季GDP數據，以年率計，按季下跌6.8%，為2011年第一季以來最大的跌幅。次季經濟萎縮的原因，一方面是由於日本政府在今年4月的時候，將消費稅由5%上調至8%，對消費形成較大冲擊；另一方面則是在日本政府實施無限量化寬松計劃的同時，收入增速似乎并未追上生活成本上升，所以導致占GDP六成的民間消費按季下跌5%。

　　日本政府表示，數字并不會動搖政府對經濟持續溫和復蘇的看法，目前就業市場逐步改善，認為隨着消費稅影響漸退，日本經濟將繼續溫和復蘇。但是投資者仍然無法忽視經濟放慢帶來的風險。事實上，日本社會老齡化是經濟放慢的主要原因之一，而以量化寬松政策去推動消費發展是否可行仍然未知。至少目前的數據看來，政策效果不甚樂觀。

　　資金或流入中港股市

　　凡事有危必有機，歐洲、英國和日本經濟復蘇再遇阻力，或引發環球資金的重新配置，經濟狀况較為穩定的美國和中國則有望受惠。近期港匯持續偏強，以及RFII額度爆滿，即是資金流入中港股市的有力證據。形態上看，恒指和上證皆蓄勢待發，而10月即將實施的滬港通或是最佳催化劑。