现金流逐渐枯竭与债务迅速增长，会导致整个经济资金链断裂。而经济资金链一旦断裂，中国将不可避免地陷入经济硬着陆的困境中

　　文 ·本刊特约记者 李长风

　　目前，在中国经济41个大类中的39个行业，增长最快的是铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业，增长16.6%;其次是有色金属冶炼与压延加工业，增长12.9%;汽车制造业增长12.8%紧随其后。而中国社科院工经所工业运行室副主任原磊认为，6月份工业企业盈利水平大幅好转，主要源自5个行业。一是石油加工、炼焦和核燃料加工业：第二季度开始，国际油价的上涨造成石油加工企业利润好转，而去年同期为亏损。二是汽车行业：上半年以来汽车行业一直比较景气，成为工业企业利润增长的重要来源。再是铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业，电气机械和器材制造业：这两个行业主要受到国家加大对高铁等基础设施投资影响，上半年总体上比较景气。最后，电子信息行业：受到美国、日本、欧盟市场好转影响，利润水平上升。

　　粗略对比我们可以看出，目前，中国经济中增长最好的、利润最高的行业是汽车制造业和铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业，但这样的变化很难带来中国经济利润的根本改善。这是因为，总体来看，不盈利的子行业依旧在扩大，汽车制造业受制于中国城市发展很难持续发力。

　　中国的现金流量

　　如果把中国看成一家拥有41个子公司的庞大企业。当然，他们之间获取现金流的方式也没有很大的不同。从大体上来看，其获取现金流的方式有三个方面：1.资本再投入-增资。这是指通过创造信用(发钞)从居民手中提取劳力、资源和环境进行资本再投入(通货膨胀税);2.借款。即外汇储备;3.经营活动获取现金流。在宏观层面约等于银行存款减去国家创造信用、银行存款倍增数及外资欠款的余额。

　　如果把这三点分开来看，对应第一点，国际投行摩根士丹利(Morgan Stanley)在最近的报告中指出：“中国M2(广义货币)增速在3月份见底，此后一路攀升。”一直以来，中国M2增速饱受诟病。根据最新数据，今年7月末，中国M2余额为119.42万亿元，同比增长13.5%，这一数字几乎是全球货币供应总量的三分之一，整个欧元区货币供应量的1.3倍，美国的1.5倍。而在过去，中国M2增长率一直保持在10%以上，照这样的趋势发展下去，到2050年，中国就可以用人民币供应全球所有国家。从M2这个第一点的前半段来看，中国这个大企业通过创造信用(发钞)从居民手中提取劳力、资源和环境的能力不可谓不强，但其再投入创造的收益就差强人意了。以中国铁路为例，2014年3月31日，铁总负债合计为32,690亿元，负债率高达64%，为2012年以来的最高值。

　　对应第二点，中国外汇储备增长开始放缓。据最新发布的统计资料，中国外汇储备数据明显放缓：今年一季度增长1,258亿美元，二季度仅增加约400亿美元。相比之下，2001-2012年间，中国外汇储备年增长率一直在30%多一点。

　　对应第三点，中国现在的诸多基建项目存在成本过高，产生利润等待年限过长或不产生利润的问题。不久前，央企葛洲坝集团遭实名举报。举报人王瑾熙称，葛洲坝承建的汉宜高铁项目被层层转包，部分项目被转包给无业人员和国家干部。而从中央巡视组首轮巡视反馈信息来看，几乎所有地方在工程建设、工程招投标、土地转让等方面都存在权钱交易问题，管理费、中介费，工程层层转包，成本层层加码，利润层层被扒。不难想象，这样的运作项目很难最后赚到钱。

　　从经济学的角度来看，企业存在的价值就在于其获利能力，亏损企业经营实际上已经失去意义，所以亏损企业要通过自救的方式证明自己的价值(自救的方式包括关闭不赚钱的子公司、对企业进行大规模的裁员、通过兼并重组或转型的方式获取新的赢利点)，如果最终企业无法证明其能继续盈利，那么破产是对股东最好的选择。可问题是，在经历这些自救之前，一家优秀企业的库存现金应该是能支持其主动实现自救的。

　　中国的资产负债

　　实际上，如何判断一家企业是否需要自救性转型是件微妙的事情。一般来说，这要结合企业的资产负债情况来判断。而在这项判断中，中国经济是让人担心的。据英国金融时报网报道称，中国的总债务负担已攀升至超过其经济规模2.5倍的水平。而在渣打新的统计中，中国的总债务与国内生产总值(GDP)之比在6月底达到251%，远高于2008年底的147%。当然，这一数字在全世界并非最高，根据统计，美国在去年底的总债务与GDP之比达到大约260%，而英国的这个比率为277%，日本更是达到了难以想象的415%。可与这些国家不同的地方是，中国并未进入发达国家之列。

　　这就好像一家在发展中的企业遇到了发展完善企业的问题，其带来的问题也正在逐渐显现。今年7月，中国社会融资总量、存贷款额大幅下行，超过市场预期。根据中国央行公布的统计数据，2014年7月社会融资规模大幅收缩至2,731亿元，环比下降达86%;7月新增人民币贷款3,852亿元，同比少增3,145亿元;人民币存款减少1.98万亿元，同比多减1.73万亿元;当月社会融资规模为2,731亿元，比去年同期减少5,460亿元。这也就是说，中国内生动力已经不足，货币刺激或已失效。“这就像一个需要用药的患者，时间拖得越长，其需要用的药量就越大，就越有可能出现对药的抵抗性。”

　　对此，著名经济评论员叶檀坦言：现在无论是企业还是个人，投资信心消费意愿都不强，此时发行再多的货币也无法真正润滑实体经济，央行的定向降准，未必能够起到应有的作用，最后还是要回到降息发钞的老路上来。

　　而老路带来的结果早已众所周知，2008年金融危机后，中国成功地通过巨额投资恢复了急转直下的经济增长，但代价是人们发现此后中国经济很难摆脱对信贷的依赖。与此同时，中国各地开始出现空荡荡的公寓楼群，其后从钢铁、水泥到太阳能电池板等众多新老行业开始出现大规模产能过剩。这也说明，中国经济的资本配置已经失衡，但经过两年的经济再平衡，其效果不如预期。

　　一位不愿透露姓名的发改委专家认为：“现金流逐渐枯竭与债务迅速增长，会导致整个经济资金链断裂。而经济资金链一旦断裂，中国将不可避免地陷入经济硬着陆的困境中。”