滬港通規則齊備待開跑
兩融配股放寬散戶門檻50萬
【香港商報訊】上海證券交易所昨日在其官網正式發布《上海證券交易所滬港通試點辦法》。上交所有關負責人表示，「滬港通」規則已經齊備，開通時間仍有待確定。作為中國內地資本市場有史以來最具突破性的開放舉措之一，「滬港通」萬事俱備，只待東風。
放寬融資融券規定
在昨日發布的系列文件中，《試點辦法》作為上交所對滬港通業務進行規範的主要規則，全面詳細規定了滬港通交易業務(含滬股通交易、港股通交易)開展的基本模式和具體要求。《試點辦法》共124條，分為總則、滬股通股票交易、港股通股票交易、交易异常情况處理、自律管理和附則六大部分。
相對於徵求意見稿，最大的修改亮點在於對於融資融券的放寬。在允許滬股通投資者在香港市場開展滬股通股票保證金交易(類似於內地的融資業務)、股票借貸和擔保賣空(類似於內地的融券業務)的前提下，《試點辦法》明確，滬股通「融資融券」標的應當屬於上交所市場融資融券交易的標的證券範圍，擔保賣空價格不得低於最新成交價，并對擔保賣空比例限制、暫停保證金交易和擔保賣空等事項做出了規定。例如，第27條規定，單個滬股通交易日的單隻滬股通股票擔保賣空比例不得超過1%;連續10個滬股通交易日的單隻滬股通股票擔保賣空比例累計不得超過5%。此外，《試點辦法》還明確了與此相關的4種非交易過戶情形。
同時，《試點辦法》刪除了徵求意見稿中關於港股通禁止融資融券的規定，明確港股通融資融券相關事宜「另行規定」。上交所表示，由於港股通股票并非上交所上市股票，目前不屬於內地市場的融資融券標的範圍，因此投資者暫不能就其進行融資融券交易，但相關機構正在積極研究港股通融資融券。尽管目前條件尚未成熟，但這無疑表明港股通融資融券的業務空間也將被打開。
「在兩地之間規則不同的情况下，滬港通設計的『主場原則』再次體現了作用。在滬股通中，為防範在香港市場開展的滬股通股票保證金交易、股票借貸和擔保賣空行為造成內地市場波動，上交所參照內地市場的融資融券制度，在《試點辦法》中從監管交易申報的角度對保證金交易和擔保賣空的標的、擔保賣空的提價規則和比例限制等事項做出規定，并與聯交所協商明確了一系列監管要求，將在交易協議中約定并在聯交所規則中予以體現。」武漢科技大學金融證券研究所所長董登新指出。
增加配股相關規定
另外，在徵求意見稿中未被允許的滬港通配股，也在《試點辦法》中得到了原則支持，徵求意見稿中「滬港通暫不提供股份發行認購服務」的條款隨之刪除。《試點辦法》明確，上交所上市公司經監管機構批准向滬股通投資者配股的，由香港結算作為名義持有人參與認購，并適用現行有關股份發行認購的規定;聯交所上市公司經監管機構批准向港股通投資者供股、公開配售的，港股通投資者參與認購的具體事宜按中國證監會、中國結算的相關規定執行。
事實上，該問題也受到滬港市場投資者的廣泛關注。尽管配股涉及發行問題，可能增加試點工作的复雜性，但考慮到禁止配股可能影響股東權益，故兩地監管部門和交易所還是從維護投資者利益的角度出發，在正式發布的規則中增加了配股相關規定。
明確跨境監管機制
除了對融資融券的松綁，另一個在《試點辦法》中較明確的體現是，完善了關於交易异常情况處理的有關規定，對滬股通、港股通可能發生的交易异常情况的處置措施、市場公告等事項作出了細化明確。同時，上交所和聯交所經協商建立的自律監管協作機制在《試點辦法》中也有所體現。
自律監管協作機制旨在更好地防範和監管滬港通中的跨境違規行為。在《試點辦法》中主要包括兩方面：一是在違規行為調查方面。成交地交易所發現涉嫌違規行為的，可以提請對方交易所對其會員或者參與者采取適當的調查措施。二是在違規行為處分方面。成交地交易所認定違規行為后，可以提請對方交易所對其會員或者參與者實施相應的監管措施或者紀律處分。
此外，《試點辦法》還對提供滬股通投資者信息提出了要求，明確上交所可以根據監管需要，要求聯交所證券交易服務公司提供交易申報涉及的投資者信息。這一要求符合A股市場的監管習慣和制度要求，有利於滬港通的有效監管。
「由於采用的體系不同，在滬股通開通后，香港市場無法『看穿』投資者賬戶的現實，有可能對上交所實施單個境外投資者持股比例限制等方面的監管帶來操作上的困難。同時，在無法了解每個訂單背后實際投資者的情况下，跨境執法的效果也可能受到影響。因此，從長遠看，要求聯交所證券交易服務公司提供其交易申報背后的投資者信息，既符合A股市場『主場』原則，又有助於提升監管有效性，預防監管套利。」萬博兄弟資產管理公司董事長滕泰表示。
在額度限制方面，《試點辦法》提出了更加細化的安排，對上交所集合競價階段和連續競價階段的滬股通每日額度控制、聯交所開市前時段和持續交易時段的港股通每日額度控制分別做出了規定。除此之外，滬港通的總額度餘額計算公式亦有調整。
同時，《試點辦法》對前期社會高度關注的惡意占用額度問題做出了積極響應，新增了相關條款，明確滬港通投資者「不得通過低價大額買入申報等方式惡意占用額度，影響額度控制」。
個人投資者門檻50萬
此外，上交所《港股通投資者適當性管理指引》就上交所會員對委託其參與港股通交易的投資者進行適當性管理提出了相關要求。在投資者適當性管理中明確個人投資者參與港股通交易，至少應當符合下列條件：證券賬戶及資金賬戶資產合計不低於人民幣50萬元;不存在嚴重不良誠信記錄。
同日發布的其他規則還包括：修訂后的《上海證券交易所交易規則》，修訂后的《上海證券交易所參與者交易業務單元實施細則》，《港股通委託協議必備條款》和《港股通交易風險揭示書必備條款》。另外，《港股通業務會員指南》和受理會員開通港股通業務申請的通知也將發布。
專家解讀
主場原則變通處理
北京大學金融與證券研究中心主任曹鳳岐指出，在不同市場機制下，進行平穩、有效的跨境交易，滬港通適用的「主場原則」與「變通處理」，起到了關鍵性作用。
所謂主場原則，滬港通的交易、結算、監管等安排基本沿用兩地現有的規則。滬港通交易須分別遵守兩地市場適用規則，體現在上市公司、券商、交易與結算三個層面。
即上市公司遵守上市地的監管規定及業務規則，證券公司或經紀商遵守所在國家或地區監管機構的監管規定及業務規則，交易結算活動遵守交易結算發生地市場的監管規定及業務規則。上交所發布的滬港通《試點辦法》又根據滬港通交易的委託發生在本地、申報和成交發生在對方所在地的實際情况，做了「分段式」的規則適用安排，即：投資者委託行為原則上適用本地規則，申報、成交、結算行為原則上適用對方交易所規則。
正因為適用了主場原則，滬港通得以以最低制度成本實現市場化的最優運作。但同時也應看到，在兩個市場互聯互通的過程中，「主場原則」并不能包打天下，為順利實現互聯互通，滬港交易所必須對對方規則給予充分考慮，并根據本地需求實現不同程度的本地化。
今日的「主場原則」，或許就是未來的對方市場的改革方向;而今日的「變通處理」，也可能成為明天本地市場的通行規則。
提示港股5點風險
針對《試點辦法》，天相投資顧問有限公司董事長兼總經理林義相對此解讀稱，由於滬港兩地市場存在諸多差异，許多在內地市場適用的投資邏輯在香港市場可能并不適用，內地投資者在投資港股時面對多種風險，如投資低價股可能面臨風險等。
首先，企業經營情况與投資風險。香港上市公司的基本面對股價走勢的影響往往大於A股上市公司。虧損企業以及業績大幅下滑企業，通常面臨較大的股價下跌壓力。內地炒作績差股的邏輯在香港市場通常不適用。而且，港股針對連續虧損企業并沒有類似於A股市場以「ST」標識的特別處理。
其次，部分港股流動性較差可能帶來的風險。由於香港市場投資者數量、研究機構及股票覆蓋數量均遠不及A股市場，造成眾多股票流動性較差。如果大量買進不活躍的股票，可能面臨長期無人接盤的窘境。
同時，投資低價股可能面臨風險。港股市場的「仙股」常常由於業績差鮮有人問津，成交清淡，股價長期低迷。如果內地投資者用炒作A股低價股的思路炒作港股，可能會面臨較大的投資風險。
無單日漲跌幅限制亦可能給投資者帶來更大的短線風險與成熟的做空機制使得高估值股票及造假公司股價有較大下行風險。
商版滬港通雛形
香港交易所總裁李小加昨日表示，股票市場的「滬港通」會對大宗商品市場的開放有重大借鑒作用，港交所計劃在今年12月份推出銅鋁鋅動力煤期貨合約，希望將來在商品市場上實現「滬港通」，使國內和國際市場通過兩地的交易所實現互聯互通。
按照港交所的規劃，港交所2012年收購全球著名的有色金屬交易所倫敦金屬交易所，到目前僅僅走完了第一步。李小加表示，港交所計劃在12月1日推出銅鋁鋅和動力煤的迷你合約，將倫敦金屬交易所不適合中國交易者的規則、制度變得適合中國交易者。
「收購后將探討在商品市場上實現滬港通。」李小加說。
滬港通規則
堅持市場化、國際化導向，允許融資融券，細化網絡投票規定，為交易方式、訂單類型與申報內容優化預留空間。
控制風險傳遞，強化跨境監管，嚴禁惡意占用額度，細化交易异常情况處置，明確跨境監管合作機制、自律管理措施。
《試點辦法》4點修改
■完善額度控制機制
將總額度餘額計算公司「總額度-買入成交總交易額+賣出成交總交易額」中的「賣出成交總金額」改為「賣出成交對應的買入總金額」，避免因賣出價格高於買入價格可能導致總額度餘額超出初始額度;明確在港股通集合競價階段因當日額度用完而暫停接受買入申報后，該時段內不再恢復。在滬港通的開市前時段因當日額度用完而暫停接受買入申報后，該時段內若額度餘額大於零仍有可能恢復接受買入申報，在滬港通連續競價階段以及港股通持續交易時段當日額度用完的，暫停接受買入申報，且當日不再恢復;明確禁止通過低價大額買入申報等方式惡意占用額度。
■增加配股相關規定
滬股通中上交所上市公司對香港投資者的配股，由香港結算作為名義持有人參與認購，并適用上交所關於股票發行認購的現有規定;港股通中聯交所上市公司對內地投資者的供股、公開配售，按照中國證監會、中國結算的相關規定處理。
■增加滬港通股票保證金交易和擔保賣空規定
滬港通投資可以在香港市場開展滬股通股票保證金交易和擔保賣空，但同時需要遵守上交所規定的保證金交易和擔保賣空標的範圍、擔保賣空申報要求及比例限制，暫停業務等要求。
■細化滬港通交易具體事項
進一步明確滬港通交易申報數量、撤銷申報、碎股賣出等事項，以及滬港通交易申報內容、權益證券處理等事項;明確租用上交所交易單元的機構將與上交所證券交易服務公司簽署服務合同并直接參與滬港通交易等。