杠杆下的0.85%能有多大作为？
首先，0.85%代表了甚么?就是粗略代表了内地可以投资港股的个人投资者的比例。
若无悬念，沪港通理论上最快可在10月13日(周一)起航，而最晚则不应迟于10月27日(周一)，按香港以往证券上市的惯例，至少需要两到三星期的提前交易买卖通知，因内地有十一黄金周假期的时间差，10月1日至10月7日为公众假期，在目前局限下，在10月27日启动较为可行，而最终交易细则有可能在黄金周后，由内地及香港监管机构联合作出公告。
参考内地情况，上交所要求内地券商于10月6日前必须完成用于生产的技术系统部署和准备工作。操作上，港股交易最快能启动的时间看似依然是10月13日。
时间表开始明朗化，不过资金量方面则依然未明。在沪港通下，可参与投资港股的内地投资者为数非常少，参考上交易所发言人早前的说话，符合证券帐户及资金帐户余额不得低于人民币50万元的内地个人投资者，占A股总帐户数，只有0.85%。更甚的是，按笔者与内地金融机构的沟通，这0.85%里面只有少数人有兴趣买港股。
如此看来，沪港通并不可能分流A股的资金来港，即使投资港股的额度人民币2,500亿元在极短时间内全数用完，其实也只是占上海证券市值不到2%，再加每日额度限制，短期而言内地投资者赴港投资难成气候。
若果沪港通开通后，投资A股蔚然成风，投资港股却门庭冷落，这可不是投资市场希望见到的情况，该怎办?参考上交所上周发布的《沪港通试点办法》，突然出现若干修改，呈现教人颇为意外的突破，当中删除了征求意见稿中关于港股通禁止融资融券(即孖展和沽空)条文，明确港股通融资融券相关事宜“另行规定”，港股通当中的融资融券的业务或许将获得释放。此外，在征求意见稿中未被允许的沪港通配股，也在《试点办法》中得到了原则支持，内地投资者亦可能有机会在未来按中国证监会规定，参与港股供股及新股认购，为日后在香港融资活动带来新的资金来源。不过，有了杠杆操作，是否就有足够力量，扭转相关0.85%内地投资者的心意?实在有待观察了。
此外，目前在香港上市的内银及内险股对比A股均存有溢价，内地投资者肯定不赶兴趣，就算感兴趣都会是进行“沽空”，沽空及孖展受惠的股份主要还是蓝筹股，反而在“喜新、喜小、喜差”的情绪下，内地投资者对不在沪港通投资名单内的香港上市的细价股，反而深感兴趣，导致近月香港的细价股、壳股被疯狂热炒。
政策是双向的，投资A股的香港投资者，同样可透过香港券商沽空指定股份，亦可以参与配股。上周应证券时报邀请撰文谈到这点，届时QFII、RQFII以及沪港通将会并肩而行，三管齐下全方位进攻A股。不少朋友问笔者，沪港通当中的沪股通，看似弹性最大，最有潜力，表面上亦远较QFII及RQFII受优势，投资者会否弃QFII及RQFII而去。
可是，当大家再深入看，沪股通只是包含了上证180[-0.01%]、上证380[0.48%]以及A+H股，而且还有整体额度限制以及每天额度限制，制约的确不少，由于目前仍在探索阶段，未来在交易系统上的挑战仍有待量化及面对。
沪港通与QFII、QDII及RQFII等制度并没有冲突，也不会存在架空这些制度的可能性，上交所解释，因为QFII机构可来自不同的国家或地区，沪港通则限于在内地或香港证券帐户的投资者;QDII机构可投资境外各主要证券市场，沪港通业务则仅限于A股及港股。最重要的是QFII及QDII针对机构投资者，沪港通则准许个人投资者参与。
在长远的未来，笔者不排除，在终极的沪港通时间表里，内地所有A股将全面开放予国际投资者，而且额度也将全面开放。不过，在目前情况，沪港通受制多多，无可否认，笔者认为QFII与RQFII的历史任务尚未完成。在QFII及RQFII产品当中，RQFII下的A股ETF近月更持续大受欢迎，成为市场热点。
ETF实际为交易所买卖基金，基金可在交易所直接买，主要追踪不同市场的权重指数，目前成为市场热点的是追踪内地A股的指数基金。此外，ETF亦有分为实物ETF或合成ETF。实物A股ETF主要透过RQFII实度直接投资于A股市场，直接追踪相关指数的表现，当中并不牵涉衍生工具或交易对手的风险因素。而合成A股ETF，仅为金融衍生工具，不能直接投资于A股市场，需要透过交易对手进行交易，达致模仿相关指数的效果。
在过去几个月，不少热钱流入香港，当中明显见到资金流进A 股ETF板块，无可否认，这与沪港通有密切的关联。在9月初，恒生指数一度攀上25,362.98的高位，这是自2008年6月年以来，6年多的新高。刺激港股的因素，并非骄人的经济数据，更非利率因素。相反，9月份出台的内地经济数据远低过市场预期，而在美国联邦储备局议息会议后，提前加息的预期更不断升温，客观环境并不特别配合当时的升市，无可否认，市场上扬的主要驱动力同样是“沪港通”。
当中，海外资金早前之标的就是在香港上市的A股ETF，看似持续为沪港通的投资进行部署。不少新推出的A股ETF产品获得净申购，数目可观，资金净流入的趋势数月也没有改变过。有趣的是，在沪港通宣布前，金融机构手握RQFII额度，市场却苦无需求，产品难以销售，发行商独坐愁城。
现在不单只实物ETF受到追捧，连A股合成ETF也吸引了不少资金的流入。笔者认为A股ETF备受追捧，吸引资金净申购，而ETF的市价更较单位的资产净值出现溢价，反映出不少国际投资者看好A股市场的未来走势。纵使短期波动难免，但是不改投资者的长线部署。
按笔者与内地及国际投资机构近月的沟通及讨论，目前投资者对A股市场的兴趣远远大于内地投资者对港股的兴趣。若然，A股交易在香港“活”起来，慢慢将成为香港主流的投资产品，吸引更多资金的投入。
由于内地股市估值或将见底，而在沪港通下，资金流入A股的趋势更为明显，预期不少投资者将透过机制找低估值的A股。在沪港通正式启动前，实际资金流向难以确定，不少同业意见存在分歧，估计不少投资将继续运用A股ETF提前部署。沪港通并不包括深圳上市的股份，但为回避风险，避免过于集中在上海A股，不少A股ETF涵盖了沪深权重指数，能对冲过于集中的风险。此外，更有一些宏观中国概念的ETF也包括了在境外上市的中国龙头企业，对分散风险，更具作用。在沪港通开通后，一系列的ETF产品依然具备吸引力
笔者认为，沪港通开通后，A股ETF价值尚存，不过投资者在投资A股ETF的时后，必须留意追踪标的以及组成结构，更重要的是需要审视相关ETF发行商的经验及能力，甚至是相关产品在市场的流动性是否足够，若仅是个别A股ETF产品受欢迎，而其他的多数受到冷落的话，也会导致整体板块成交稀少，届时买卖差价将会扩宽，对投资者的买卖定必产生不利的影响。
平心而论，ETF产品在香港起步较慢，市场深度及广度有待成熟，若然未来ETF的发展未能与时并进，投资者将会弃ETF而投向沪港通，这对市场多元化的发展未必有利。
资深金融及投资银行家 温天纳