首先谈论中国经济对市场的影响。

 

　　中国政府在2009年推出庞大的刺激经济措施，使内地受惠於投资动力，吸纳亚洲和全球各地大量的原材料和出口。这些刺激措施证实有利多个亚洲国家，并为资产价格带来支持。

 

　　内地中央政府的领导层在2012年换届，并制订连串新的政策和改革目标，透过减慢经济增长，把经济结构由投资主导转型为消费主导，达致长远的稳定发展。然而，环球金融危机后的信贷扩张导致金融体系过度杠杆，影子银行业(非银行及监管度较低的金融机构)急速发展，故难以在不使经济面对较大金融风险的情况下进行转型。关注四中全会政策

 

　　另一方面，新中央政府积极处理其他因信贷迅速扩张而导致的过度行为，包括贪污腐败。有时候，打击贪腐的目标比改革议程更为优先。

 

　　此外，推行改革和经济增长之间的平衡，亦令投资者面对更复杂的局面。监於经济增长下跌至7%，有关当局作出干预，推出针对经济特定行业的小型刺激措施。这些小型措施已推延部分经济改革，令人质疑政府改革经济的承诺。无可否认，当一个国家的经济开始放缓，落实改革便更趋困难。

 

　　随着中共十八届四中全会的召开，投资者预期政府将表述更清晰的2015年经济发展进程。近日，有关当局已公布措施，放宽若干住房市场的限制。由於买家可借入更多资金及更容易申请房贷，与房地产相关的股票因而获益。

 

　　四中全会有很大机会重申去年公布的改革承诺，而不再以反贪腐活动为重点。取而代之，投资者预期部分反贪腐政策将会制度化，以成为经常性的管治措施，而非一次性独立的整肃运动。美国经济持续景气

 

　　亚洲投资者的第二个主要考虑因素是美国经济。

 

　　近日，投资者对美国就业报告的反应正面，支持环球股市上扬。新增职位大幅超出预期，有助纾缓8月份数据疲弱会窒碍经济复苏的忧虑。

 

　　投资者买入股票及美元，令美元走强的趋势持续。同时，由於商品普遍受压，黄金转弱，而石油亦延续近日的跌势。至今黄金已回吐2014年的全部升幅，并应会继续受美元升值所累而转弱。尽管欧洲承诺推行量化宽松政策，而且日本央行进一步扩张财政，但美国退出第三轮量化宽松，加上预期美国利率趋升，以及并无明确迹象显示通胀压力升温，均为贵金属带来负面影响。

 

　　现时，投资者关注的主要议题是美国首次加息的时间及其后加息的步伐。美国加息左右后市

 

　　联储局主席耶伦早前发表的声明出乎市场意料，表示将推延首次加息的时间，但其后的加息次数将更为频密，令投资者忧虑股市下跌及债券孳息回升。

 

　　至今，联储局兑现「进两步，退一步」的立场，退出第三轮量宽，在不显着妨碍市场的情况下收紧政策。

 

　　联储局去年备受国际市场广泛批评，因其出乎意料首次提到退出第三轮量宽，触发资金流出新兴市场，导致经常帐疲弱的国家受挫。

 

　　现时，联储局以两个方式发出信号：首先令市场预期货币政策将开始收紧，另一方面以温和的态度发放这个信息。这完全符合目前的实际经济状况。

 

　　以最新的职位数据为例。尽管新增职位超出预期，但永久离开劳动市场的人数升至约80000人，反映美国经济的结构性弱点。此外，工资增长停滞不前。在缺乏工资增长的环境下，消费将会持续疲弱。因此，美国经济复苏的步伐仍然痛苦而缓慢。这从第二季国内生产总值修订可见一斑，数据反映增长加快是由补充存货而非消费所带动。

 

　　撇开联储局的言论措辞来说，我们预期联储局将继续提供支持，倾向在下一个信贷周期首次加息。这将有助进一步推高股市，并纾缓信贷泡沫爆破的忧虑。

 

　　由此可见，虽然中美两国的经济体系截然不同，但对市场带来的考虑因素和结果应大致相若。

 

　　特邀作者康礼贤博士

 

　　国泰康利资产管理香港行政总裁