为何放弃「大水漫灌」

 

　　各方之所以一直有非常高的预期，是和内地多年来形成的调控经济的习惯做法有很大关系。笔者统计后发现，内地一直是习惯於通过调节准备金率和利率来调控经济，如2012年两次变化准备金率，2011年7次，2010年6次，2008年9次，2007年9次；利率变化2002年1次，2004年1次，2006年2次，2007年6次，2008年5次，2010年2次，2011年3次，2012年2次。

 

　　而从2013年开始，中国内地调控经济的方式出现了非常明显的改变，政府不再频繁变化准备金率和利率，而是采用微调的定向的方法，如向农村金融机构定向降准，向小微企业释放流动性等。

 

　　今年来，尽管经济增长存在一定下行压力，宏观调控却没有采用强刺激手段，不是「大水漫灌」，而是定向调控、精准「滴灌」，先后两次实施「定向降准」，鼓励金融机构提高配置到「三农」和小微企业等需要支持领域的贷款比例，加大对小微企业、「三农」等领域的金融和财政支持，定向调控成为内地宏观调控的新思路。

 

　　而近期，SLF(常备借贷便利)更成为央行频繁祭出的手段之一，用来调整市场流动性。央行上个月通过这种方式放水5000亿，本周央行换汤不换药一般再次放水2000亿-4000亿元。这种方式被业内称为「挤牙膏」放水法。

 

　　笔者认为，内地之所以不放开货币的总闸门实施全面降准，一是现在的经济形势比较复杂。现在内地经济增速回落，但产能过剩的问题依然严重，产业结构调整，发展方式升级还远没有实现，环境承受能力依然面临考验，华北的雾霾仍挥之不去。如果像前些年那样全面降准乃至连续降准，释放的流动性又会加剧产能过剩和环境污染，让楼市泡沫再次被吹大，使得经济形势更复杂，矛盾更尖锐。     二是现在内地核心问题不是缺乏流动性，数据上显示市场并不缺流动性，而是目前实体经济融资成本居高难下，银行间流动性总体宽松，此时融资的问题不在数量而在价格。而这不是简单地依靠加速释放流动性就能解决的问题，而是结构性问题。

 

　　三是内地不良贷款余额连续上升，银监会数据显示，上半年，银行业金融机构不良贷款余额增长1023亿元，已经超过2013年全年的水平。其中，二季度不良贷款单季增幅为483亿元，虽然略低於一季度的540亿元，但仍处於近年来高位。随着不良贷款余额的较快增长，不良贷款率也升至1.08%的水平，较2013年末增长0.08个百分点。在这样大环境下贸然降准释放流动性，风险度还会上升，势必会危及金融安全。

 

　　降低融资成本是关键

 

　　四是虽然今年以来经济增速有所放缓，但仍处在合理区间内，就业水平也保持平稳。与去年此时银行间市场利率大幅上扬、「钱荒」危机明显不同。

 

　　今年国家在稳定宏观经济政策的同时，通过改革大力推进结构调整，比如放宽金融市场准入，发展中小银行、民营银行；同时，利率汇率市场化有序推进，多层次资本市场快速发展。这些结构性改革措施将逐步改善中小企业融资环境，有利於稳增长、防风险。央行货币政策目标有4个，物价稳定、经济增长、充分就业和国际收支平衡。由於物价已经连创56个月新低，目前央行着急的是如何刺激经济增长，实现充分就业。

 

　　现在内地企业贷款难是由於银行间的宽松不能传导到实体经济，银行对房地产价格等实体经济中的风险担忧而惜贷是重要原因。央行在二季度货币政策执行报告中着重强调「多举并措，降低实体经济融资成本」，这与此前国务院部署降低实体经济的融资成本相一致。所以，可以预期的是，在今后相当长的时间内，内地重要的不是降不降准的问题，而是如何采取措施把高居不下的融资成本降下来，把银行间的宽松尽快传导到实体经济，让央行不再惜贷。王长久