英國金融時報網27日發表Fulcrum資產管理公司董事長加文-戴維斯該報撰寫的題為《中國經濟“硬著陸”警報未解除》的文章。文章說，一個十分有趣的現象是，西方評論人士和投資者對源自中國經濟領域的任何好消息都已變得極端懷疑。比如，就在上周，中國官方經濟數據顯示，中國國內生產總值的季度年化增長率在8%左右，9月份工業產值相對8月份的疲弱態勢也出現了反彈。然而市場卻對此卻并不買賬。
盡管在房地產業急劇調整之際，這一最新消息明顯降低了中國經濟硬著陸的風險，許多媒體還是在頭條位置宣稱，中國經濟出現了上次衰退以來的最緩慢增速——這么說確實沒錯。那么，中國到底是在從短期的增長疲弱中反彈，還是在陷入將持續多年的長期放緩？
事實上，兩種說法可能都是對的。中國經濟正圍繞著顯著的長期放緩趨勢，做周期性的上下波動。這種現象導致人們不能用簡單的好消息或壞消息來解釋當前的中國經濟。盡管目前的中國樓市正面臨崩盤，而最新一次的周期性放緩似乎正在得到控制。
首先，讓我們看看短周期范圍的最新一輪波動。根據官方數據，中國國內生產總值實際增長率已從年初的疲弱態勢中反彈，連續兩個季度的季度年化增長率都是略高于8%。不過，由于2014年第一季度的增長太過疲弱，中國12個月的增長率被拖累至7.3%左右，略低于過去幾年的數據。
悲觀主義者主要關注的是兩個問題，一個是7.3%的同比增長率，還有一個則是工業產值增長放緩幅度大于國內生產總值實際增長的放緩幅度。和往常一樣，考慮到水泥、鋼鐵和發電量的大幅下滑，市場中還存在著對中國官方數據準確性的普遍懷疑。
對于所有這些狀況，較為樂觀的解釋是：與樓市聯系最為密切的產業確實在經歷硬著陸，然而實際零售額(尤其是網絡零售產業的實際零售額)的堅實增長卻正在補償這一硬著陸的影響。目前，中國網購產業的實際零售額比去年增長了50%。在這種解釋中，“新中國模式”的增長正在彌補“舊中國模式”的放緩。此外，還有一個利好因素是中國的出口十分堅挺。目前，人們對全球經濟活動的悲觀主義情緒日趨嚴重。中國堅挺的出口數據卻令人為之一振，甚至有些讓人震驚。
今后幾個月的形勢將會十分關鍵。根據高盛的說法，中國房地產業還會繼續洗牌。在這種洗牌過程的影響下，房地產投資對GDP增長的貢獻可能會從2013年的1.8%降至明年的0.3%。不過，這一過程對經濟增長的打擊，正趕上貨幣狀況的大幅度放寬。這次寬松政策始于今年2月，目前仍在繼續開展。此外，中國也在精心調整財政政策，以確保房地產業泡沫的破裂不會導致經濟整體硬著陸。
那么，對最近這個周期而言，到目前為止，還一切都說得過去。但對于更長時期而言，情況會是如何呢？
直到2011年，主流經濟預測者(比如國際貨幣基金組織[微博](IMF[微博]))始終認為，中國趨勢增長率在可見時期內都會保持在9%到10%的區間。如今卻幾乎沒人會這么想。目前，IMF似乎認為，中國的趨勢增長率會逐步下滑，到2019年左右會降至只有約6.3%的水平。其他機構則對此更加悲觀。就在本周，世界大企業聯合會預計，中國的趨勢增長率到2020年以后可能只有每年增長4%的水平。并警告說，在這種增長率“漫長而溫和的下滑過程”中，可能不可避免地會出現痛苦的短時期震蕩。
預測者們如此大幅地下調中國中期增長前景預期，其理由看起來也似曾相識：
——中國必須降低信貸占GDP比重的增速，然而這么做卻會減緩投資的增長；
——隨著投資放緩，工業產能的增速將會下滑，而工業產能一直是供應方增長的主要來源；
——雖然城鎮化所需的運輸和住房基礎建設卻已經到位，但城鎮化進程將會放緩，甚至會完全陷入停頓；
——金融產業的改革將導致利率升高，并大幅減緩從影子銀行流向地方政府及其他國有機構的貸款——直到最近，這種貸款還一直是增長的主要來源；
以上一系列強有力因素，促使分析師們在預測中采取了謹慎得多的態度。這種更加謹慎的預測如今已成為中國中期增長率預測的常態。對GDP的爆炸式增長做過分樂觀的外推，結果卻未能達到預期的例子在歷史上不勝枚舉。這些例子中既包括上世紀80年代的蘇聯，也包括上世紀90年代的日本，甚至還包括一個世紀以前的阿根廷。
勞倫斯？薩默斯和蘭特？普里切特曾對中期增長率均值回歸的強大特性開展過十分有趣的研究。他們剛剛發表了這一研究的最新成果。這篇研究報告中充滿了有關經濟增長率的歷史數據。他們的主要觀點是，在剛過去一段時間的高增長率，并不表示人們就有理由相信，中期未來的增長率會高于全球平均水平。這句話的意思就是：有升必有降。對于新興市場的爆炸式增長，對于正在擺脫獨裁局面的國家來說，這一點尤為適用。
他們聲稱，對中國來說，整個統計過程的“表象”是，趨勢增長率會在今后10年內下滑至只有5%，并在今后20年內下滑至平均3.9%的水平。如今，對于中國的中期增長率，國際貨幣基金組織和市場的最新預期已開始愈發接近薩默斯和普利切特的預測，不過還未達到足夠接近的程度。
因此，在評估中國增長率數據時，投資者需要把握好兩種趨勢的平衡。第一個趨勢是，截至2020年，長期趨勢增長率可能會從目前的大約7.5%放緩至最多6%(不過這其中還蘊含著許多不確定性)。第二個趨勢則是，圍繞這一趨勢還存在著周期性波動，而中國當局則會試圖通過政策調整，抹平這些波動。
金融市場容易感覺到的，并不是長期衰退趨勢，而是隱藏在這種趨勢之下的巨大周期性波動——也就是所謂“硬著陸”。目前，最新數據并未顯示出硬著陸的跡象。