中國房地產投資對GDP增長的貢獻可能會從去年的1.8%降至明年的0.3%

　　中國今年第三季GDP僅增長7.3%，出現了上次衰退以來的最緩慢增速，這說明了中國經濟出現了硬著陸的風險嗎？Fulcrum資產管理公司董事長加文（小圖）在《金融時報》撰文稱，中國經濟正圍繞著顯著的長期放緩趨勢，作周期性的上下波動。這種現象導致人們不能用簡單的好消息或壞消息來解釋當前的中國經濟。盡管當前的中國樓市正面臨崩盤，但最新一次的周期性放緩似乎正在得到控制。

　　「新模式」增長彌補放緩？

　　首先，看看短周期範圍的最新一輪波動。根據官方數據，中國GDP實際增長率已從年初的疲弱態勢中反彈，連續兩個季度的季度年化增長率都是略高於8%。悲觀主義者主要關注的是兩個問題，一個是7.3%的同比增長率，還有一個則是工業產值增長放緩幅度大於GDP實際增長的放緩幅度。和往常一樣，考慮到水泥、鋼鐵和發電量的大幅下滑，市場中還存在著對中國官方數據準確性的普遍懷疑。

　　未來幾個月形勢極為關鍵

　　對於所有這些狀況，較為樂觀的解釋是︰與樓市聯繫最為密切的產業確實在經歷硬著陸，然而實際零售額（尤其是網絡零售產業的實際零售額）的堅實增長卻正在補償這一硬著陸的影響。當前，中國網購產業的實際零售額比去年增長了50%。在這種解釋中，「新中國模式」的增長正在彌補「舊中國模式」的放緩。此外，還有一個利好因素是中國的出口十分堅挺。

　　今后幾個月的形勢將會十分關鍵。根據高盛的說法，中國房地產業還會繼續洗牌。在這種洗牌過程的影響下，房地產投資對GDP增長的貢獻可能會從去年的1.8%降至明年的0.3%。不過，這一過程對經濟增長的打擊，正趕上貨幣狀況的大幅度放寬。這次寬松政策始於今年2月，當前仍在繼續開展。此外，中國也在精心調整財政政策，以確保房地產業泡沫的破裂不會導致經濟整體硬著陸。

　　那麼對最近的周期而言，到當前為止，還一切都說得過去。不過，對於更長時期而言，情況會是如何？當前，IMF似乎認為，中國的趨勢增長率會逐步下滑，到2019年左右會降至只有約6.3%的水平。世界大企業聯合會更預計，中國的增長率到2020年以后可能只有每年增長4%的水平，并警告說，在這種「漫長而溫和的下滑過程」中，將不可避免地出現痛苦的短時期震蕩。

　　巨大周期性波動不容小覷

　　上述預測者有什麼理據？一、中國必須降低信貸占GDP比重的增速，然而這麼做卻會減緩投資的增長；二、隨著投資放緩，工業產能的增速將會下滑，而工業產能一直是供應方增長的主要來源；三、雖然城鎮化所需的運輸和住房基礎建設已經到位，但城鎮化進程將會放緩，甚至會完全陷入停頓；四、金融產業的改革將導致利率升高，并大幅減緩從影子銀行流向地方政府及其他國有機構的貸款──直到最近，這種貸款還一直是增長的主要來源。

　　哈佛大學教授、美國前財長薩默斯以及同為哈佛大學教授的普里切特，曾對中期增長率均值回歸的強大特性開展過十分有趣的研究，這篇研究報告中充滿了有關經濟增長率的歷史數據。他們聲稱，對中國來說，整個統計過程的「表象」是，趨勢增長率會在今后10年內下滑至只有5%，并在今后20年內下滑至平均3.9%的水平。如今，對於中國的中期增長率，IMF和市場的最新預期已開始愈發接近薩默斯和普里切特的預測，不過還未達到足夠接近的程度。

　　因此，在評估中國增長率數據時，投資者需要把握好兩種趨勢的平衡。第一個趨勢是，截至2020年，長期趨勢增長率可能會從當前的大約7.5%放緩至最多6%。第二個趨勢則是，圍繞這一趨勢還存在著巨大的周期性波動，而中國當局則會試圖通過政策調整，抹平這些波動。盡管當前，最新數據并未顯示出硬著陸的跡象。