張庭賓

　　10月23日，中國央行[微博]公布了最新外匯儲備余額（截至三季度末）為3.89萬億美元，較今年二季度末下降約1000億美元，這引發了市場的種種猜測，特別是對大量國際熱錢外流的擔憂。

　　市場預期的主要依據是外匯占款。2014年6~9月，外匯占款比上年同期大幅減少，分別為-882.8億元、+378.85億元、-311.46億元、+11.4億元人民幣。合計約為-130.5億美元。那么，用上半年外匯儲備余額的3.99億美元去減，應該為3.98億美元。

　　外匯儲備大減千億美元的另一種可能是——央行將這1000億美元轉撥給了中投，或者醞釀中的第二中投。

　　不過，10月23日，國家外匯管理局國際收支司司長管濤表示，匯率波動是中國外匯儲備余額下降的主要原因，“主要貨幣匯率是有漲有跌的，對于這種波動的影響不必過度解讀”。他說，中國外匯儲備余額下降的主要原因是美元匯率在國際市場上走強引起的匯率折算變化。今年三季度，美元指數上升7.7%。中國外匯儲備中，除美元資產外，還有其他一些非美元資產，需要折算成美元對外公布，美元升值就會導致非美元資產在折算成美元時金額減少。但這些折算造成的余額變化只是賬面的估值變化，并不是實際的損失，也不會有實際的跨境資金流動。因此，賬面的估值變動和實際的損益并不是一回事。

　　這一說法是可以成立的。據估計，中國外匯儲備中美元資產的比重在2/3左右，歐元等其他貨幣約1.33萬億美元，如果參照三季度美元指數升值7.7%，即相當于其他貨幣貶值7.15%，即約縮水950億美元。基本吻合外匯儲備減少1000億美元的情況。

　　然而，并不能因此否認近四個月國際熱錢大量外逃的事實。2014年6~9月，中國貿易順差分別為316億、473億、498.3億和310億美元，合計1597.3億美元；FDI分別增加144.2億、78.1億、72億和90.1億美元，合計384.4億美元。它們轉化為外匯占款應為約+1.22萬億元人民幣，但實際為-804億元人民幣。里外差額約達2112億美元！

　　這2112億美元可以看成是6~9月國際熱錢外逃的數量底線，因為這還沒有包括偽裝成貿易順差和FDI外流的熱錢，即考慮到隱藏在貿易順差和FDI中的國際熱錢，實際外逃熱錢數量會更多。

　　熱錢流進流出并不可怕，可怕的是國際熱錢是在人民幣廉價時流進、人民幣昂貴時流出，這個差價就是熱錢匯率投機的收益，也是央行外匯儲備的虧損。這2112億美元如果以美元對人民幣平均7.2[（人民幣最低價8.29+最高價6.09）/2]流入，以近4個月均價6.15流出，則這些熱錢已經造成中國央行外匯儲備約360億美元的虧損，這些虧損將被轉嫁并造成中國外貿企業積累貿易順差的損失。

　　隱患更大的是，目前人民幣價格維持在高位，或許主觀上想避免人民幣貶值預期下更多熱錢外流，但客觀上不但會實際造成中國外匯儲備的嚴重損失（讓人民幣貶值反而不會造成實際損失），未來最嚴峻的是，如果中國外匯儲備不斷動用貿易順差和FDI積累為熱錢盈利填窟窿，當未來不足以支付熱錢外逃本金利潤，必須大規模減持美國國債時，將遭到國際投資者的圍獵。