【編者按】市值一舉超越沃爾瑪，是資本助推還是實力體現?公開了IPO後首個季度(2014年7月-9月)財報的阿裏巴巴終於開始“裸泳”。百元股價、千億市值(美元)，這樣的阿裏巴巴在業界看來夠不夠強勁?回報符不符合投資人的預期?未來前景又會如何?億邦動力網邀請國內某知名B2C電商CFO，就阿裏第三季度財報做如下分析：

　　首先看下阿裏巴巴2014年Q3財報中的核心數據：

　　(阿裏巴巴財報數據一覽 點擊查看大圖)

　　【Q3業績摘要】

　　GMV：5556.66億元人民幣，同比增長48.7%;

　　營收：168.29億元人民幣，同比增長53.7%;

　　核心業務運營利潤：84.93億元，約合13.88億美元;

　　調整後的淨利潤：68.08億元，約合11.13億美元;

　　經調整攤薄後每股盈利：2.79元人民幣;

　　此外，值得注意的是，阿裏巴巴第三季度移動業務表現搶眼。

　　移動電商平台交易額：1992億元，占比35.8%;

　　移動端收入：37.19億元，同比增長1020.2%;

　　移動端的月活躍用戶數：2.1億，同比增長138.5%。

　　【Q3業績分析】

　　中國商業零售業務營收：127.69億元，占比總收入75.9%，較去年同期(86.45億元)增長47.7%;

　　中國商業批發業務營收：7.90億元，較上年同期(5.68億元)增長39.1%;

　　國際商業零售業務營收：4.19億元，較上年同期(2.10億元)增長近一倍;

　　國際商業批發業務營收：11.98億元;較上年同期(9.66億元)增長24.0%;

　　營收成本：55.96億元，占營收的33.3%。上年同期(30.01億元)，占營收的27.4%;

　　運營利潤：43.45億元，占營收的25.8%，較上年同期(52.48億元，占營收的47.9%)下滑17.2%;

　　產品開發開支：25.81億元，占營收的15.3%。上年同期11.68億元，占據了營收的10.7%;

　　銷售與營銷開支：17.49億元，占營收的10.4%。上年同期6.57億元，占營收的6.0%;

　　總務及行政支出：19.60億元，占營收的11.7%。上年同期7.93億元，占營收的7.2%;

　　股權獎勵支出：30.10億元，占營收的17.9%，較上年同期(8.64億元，占營收的7.9%)增長了248.4%;

　　【Q3資產及現金流】

　　無形資產攤銷：5.98億元，上年同期3900萬元。無形資產攤銷的同比大幅增長主要與公司的戰略收購相關，其中包括對UC瀏覽器和高德軟件股權的收購;

　　截至2014年9月30日，阿裏巴巴集團持有的現金、現金等價物和短期投資總額為人民幣1099.11億元，截至2014年3月31日為人民幣436.32億元;

　　運營活動產生的淨現金：58.65億，較上年同期(45.26億元)增長29.6%;

　　資本支出：33.96億元，高於上年同期的人民幣11.40億元;

　　自由現金流：89.38億元，較上年同期(66.83億元)增長33.7%;

　　用於投資活動的淨現金：325.55億元，其中投資和收購活動：159.12億元。

　　阿裏巴巴近6個季度“營收+毛利率+運營利潤+Non-GAAP EBITDA”

　　1，從收入水平看，阿裏巴巴仍然處於高速增長中，按BAT公司的級別，收入同比增長能力強。

　　2，從剔除稅息、折價攤銷及期權費用等一次性非經營性費用的Non-GAAP EBITDA，阿裏巴巴賺錢能力(即利潤額)仍然在上升，但效率(即利潤率)持續下降。

　　3，稅息折舊及攤銷前利潤利潤率(EBITDA)的下降主要原因是毛利率的下降，某種程度反映了阿裏巴巴市場地位受到挑戰的現實。由此可見，2013年Q4曾是阿裏巴巴利潤率最高的時候。

　　阿裏巴巴近6個季度“總GMV+淘寶GMV+天貓GMV”

　　4，2014年連續3個季度中，阿裏的流水(GMV)同比增長都低於50%，而天貓GMV的同比增長也低於80%，也反映出市場競爭對阿裏巴巴流量和平台成交額的影響。

　　5，對比淘寶市場與天貓市場，可以發現2014年天貓市場GMV占比已經在31%這個點位上連續徘徊了3個季度;而淘寶市場GMV的同比增長在上升。如果不考慮“刷單經濟”因素，或說明阿裏巴巴零售板塊業務在往回倒流量。

　　6，如果將"收入/GMV"定義為阿裏巴巴在總交易額中的收益率，那么縱觀“收入/GMV”3年數據，除了“雙十一”所在的第四季度，阿裏巴巴並沒有因為天貓GMV的占比增加而改善收益率。

　　阿裏巴巴近6個季度“PC用戶+移動用戶”

　　7，分析用戶消費數據，可以發現購買用戶數(即活躍用戶數)同比增長按季上升，而GMV同比增長卻有下降，說明了消費者平均購買額的下降，也許是其他競爭市場爭奪消費導致。

　　8，分析移動用戶數據，基本可以看出阿裏巴巴是利用原PC端的流量優勢往手機端轉移，環比增速下降，且估計影響了毛利率。

　　【阿裏高管電話會議摘要】

　　摩根大通分析師阿萊克斯姚(Alex Yao)：是什么推動了公司三季度在移動端商業化比率的提高?有沒有什么一次性的事件對此有貢獻?還是阿裏巴巴在營銷方面的努力提高了商戶使用公司服務的比率?另外，根據我的計算，PC端的商業化比率同比下降，請評價。

　　張勇：移動端商業化比率的提高，主要是因為移動端流量的持續增長，如今越來越多的中國人在使用移動設備在線購物。由於用戶行為的改變，更多的在線商家購買關鍵詞競價服務來進行在線營銷。

　　武衛：PC端營收轉換率環比有小幅下降，原因是三季度淘寶平台的商品交易額(GMV)出現強勁增長，增長率與前幾個季度相比有加速的趨勢，而淘寶平台GMV的商業化水平相對低一些，因為它仍然是一個自由市場。此外，公司的業務以提高GMV和活躍用戶數為目標，而營收轉換率是產出和結果，公司將PC端和移動端視為一個整體。

　　德意志銀行分析師Alan Hellawell：我有一個傭金營收與營銷服務收入關系的問題，根據我的計算，公司三季度的傭金營收同比翻番，而營銷服務收入同比增長了30%，兩者增長的驅動力分別是什么?PC端和移動端有什么區別?另外，未來幾個季度公司將采取什么樣的並購策略?

　　武衛：傭金營收的同比增長確實比在線營銷收入要快。傭金營收本季度占公司零售收入的33.5%，與(營銷服務營收占比)24.8%相比。營銷服務營收增長較慢的原因和PC端營收轉換率的變化原因差不多，因為淘寶平台的GMV增長非常快，而其中PC端貢獻的GMV比例要比天貓GMV的PC端貢獻要高，再加上淘寶平台GMV的商業化水平相對低一些，所以造成了(營銷服務營收)增長率要比傭金營收增長率慢一些。(天恒)

　　蔡崇信：公司更願意將並購策略視為長期考量的因素，所以不是一兩個季度的問題。阿裏巴巴投資和並購的標准，一是可以幫助公司增加用戶，提高用戶參與度，並將其轉化為電子商務消費者;二是改善消費者體驗，比如與物流公司的合作既有商業的也有共同服務大客戶的合作;三是增加新的產品和服務門類。

　　武衛：淘寶平台GMV的快速增長對公司而言是具有積極意義的，因為淘寶是公司的主要流量來源，對其他公司平台的商業化有很大作用，所以公司一直致力於提高淘寶平台的GMV。

　　摩根士丹利分析師Angela Moh：三季度公司的消費額同比下降了2%，公司如何看待?可否介紹一下哪些門類和產品的銷售有下降?另外，阿裏巴巴最近公布在未來3~5年內投入100億元發展“淘寶村”的計劃，可否介紹一下實施情況?

　　武衛：公司並不擔心每活躍用戶GMV的小幅下降，這個和過去一年裏用戶的快速增長有關。阿裏巴巴電商平台的特點是，消費者在平台上停留時間越長，每年的消費額就越高。新用戶的消費額相對會低一些。

　　陸兆禧：目前中國城市中34%的人使用電子商務，但只有9%的農村人口使用電子商務，所以長期來看，電子商務有很大的發展機會。阿裏巴巴希望可以令農民將農產品售賣給居住在世界各地城市中的消費者，同時，公司鼓勵中國的6億農民通過淘寶在線購物，這是公司長期的願景。