2014年，全球銅市場出現了戲劇性的一幕：年初預測供應過剩的機構紛紛在年末將預測修改為短缺，那么中間究竟發生了什么？2015年供需平衡又將出現什么變化？

　　就產量而言，中國每年增產的精銅很大程度決定了全球精銅的增量，但是明年中國精銅產量增速不太樂觀。一是明年中國計劃新增的產能不如往年。根據SMM和ICSG的統計，明年將新增40萬噸~50萬噸產能(包括銅陵有色張家港10萬噸、水口山有色10萬噸及白銀(15.64, -0.03, -0.19%)有色20萬噸等項目)，這還不到2012~2014年每年新增產能的一半；二是粗煉的瓶頸仍然存在，其中2015年，粗煉和精煉產能的缺口為全球670萬噸、中國173萬噸，而且粗煉產能增速也低于精銅礦產能增速，預期2015年同比增長3.3%和5.7%；三是廢銅供應緊張且扣減數不理想，制約了再生銅的產量。截至9月，累計同比已回落至5.4%，進口廢銅累計同比下降10.5%。

　　在上述因素制約下，中國勢難保持2014年13.8%的增速(四季度按210萬噸產量計算)，預計2015年增速將在10%左右。

　　就庫存而言，銅行業內今年一直有一個疑問：倫敦金屬交易所(LME)倉庫和上海保稅區的銅去哪兒了？上海保稅區的銅庫存較4月的峰值減少了28萬噸，LME的銅庫存較年初減少了20萬噸。在排除被故意隱藏的情況下(幾乎不可能)，很明顯，這些庫存都被消費掉了。

　　就消費而言，中國因素今年仍發揮著重要作用。中國電力、房地產等行業用銅商品的產量仍保持平穩。電力行業1~9月中，發電設備同比增產12%，交流電動機同比增產7.2%，電力電纜同比增產7%，同比增幅均高于2013年同期，僅變壓器同比增產4%，低于去年，而且我們不應忽視所有產品都是正增長。家用電器行業1~9月，用銅最多的空調同比增產了13.9%，高于去年；家用電冰箱同比增1.9%，回落較多，但也是正增長。汽車行業，1~9月產量同比增產8.1%，低于去年同期12.9%，但是四季度向來是汽車增產的集中期，最后的增幅還有空間。所以，2014年消費增速維持2013年5.5%的難度不大。

　　就2015年而言，中國房地產市場雖然會拖累用銅消費，但大量耗銅的電力行業尚未發力，相信“十二五規劃”最后一年必然會有明顯的增長。所以，我們預測2015年消費增速也將保持5%~6%左右。

　　根據上述分析，我們不難發現許多機構錯估2014年平衡表的三大原因：一是高估了今年銅精礦的產出量。ICSG稱“由于營業失策，以及增產和新投產礦投產延期，導致產量增幅低于預期”，年初預計的銅精礦產量增幅從6.5%減至5%；二是低估了中國銅消費能力，電網基礎設施等大量消耗銅的行業，正在抵消中國建筑業快速放緩的影響；三是廢銅供應緊張，促使許多加工企業不得不用電解銅來替代廢銅。

　　對于2015年，按照我們對中國市場的分析，2015年中國精銅產量增速將會回落，預計在10%左右，而中國消費增速將保持平穩，預計在5%~6%。鑒于“中國因素”在全球銅市場中的決定性作用，筆者認為中國銅市并不會加重全球的過剩。

　　綜合起來，2014年的短缺已經基本確定。筆者認為2015年，在中國需求平穩、全球庫存低位以及精銅礦產量增速不如預期等因素支撐下，全球銅市場將至少維持平衡，甚至出現一定缺口。 (作者:金瑞期貨分析師)