膠合板期貨主力1501合約經過近兩個周的震蕩盤整，本周一強勢上漲，期價突破60日均線壓制。我們認為受倉單影響，膠合板仍存上漲動能，但同時參與生產倉單的現貨企業不斷增加，也會對期價形成一定的壓制，建議投資者謹慎做多。

　　從供給來看，目前膠合板供給持續增長。2014年9月，膠合板當月產量1507 萬立方米，同比增長7.60%。膠合板的生產很大依賴木材原料的穩定供應，由于國內人造板產能的不斷擴張，木材資源日益緊張，近年來我國原木鋸材進口量持續增加，進口依賴度逐漸增大。2014年前9個月，我國原木累計進口3942.68萬立方米，累計同比增加18.50%；我國鋸材累計進口1912.28萬立方米，累計同比增加9.00%。甲醛尿素在化工上合成脲醛樹脂膠，是制造膠合板黏膠劑的主要原料，從近期走勢來看，甲醛、尿素價格略有下跌。

　　從需求來看，厚度為15厘的細木工板主要用于制造家具，而家具行業與經濟大環境、房地產市場息息相關，經濟增速放緩、房地產市場疲軟在一定程度上打壓了膠合板的需求。目前全國多地的房地產刺激政策可能會增加房地產的銷售量，但膠合板下游需求很難出現較大幅度的上漲。2014年9月，全國木質家具產量2297萬件，同比增加4.98%。2014年1-10月份，房地產開發企業房屋施工面積692132萬平方米，同比增長12.3%，增速提高0.8個百分點；房屋新開工面積147661萬平方米，下降5.5%，降幅收窄3.8個百分點；房屋竣工面積63889萬平方米，增長7.6%，增速提高0.4個百分點；商品房銷售面積88494萬平方米，同比下降7.8%，降幅收窄0.8個百分點。

　　從現貨來看，膠合板生產商主要分為兩類，一類是民營小企業，這類企業采用家庭作坊式的生產模式和“以銷定產”的經營模式，多采用手工生產，生產較為靈活，可以根據市場需求情況隨時調整生產，但很多產品不符合交易所的交割標準；另一類是大企業，采用機器生產，可以生產符合交易所交割標準的產品，但價格相對較高。由于是品牌報價，目前全國主要地區E1級一等品細木工板價格基本穩定，浙江杭州15厘150元/張，18厘170元/張；江蘇常州15厘133元/張，18厘145元/張。膠合板期貨交割不區分品牌，目前現貨的品牌報價對期貨盤面影響較小。

　　從期貨交割來看，由于膠合板期貨倉單一般需要定制生產，目前BB1501合約距離交割月越來越近，受倉單數量和倉單成本的影響，膠合板期貨主力合約可能存在上漲的動能，但由于可生產倉單的現貨企業也在逐步增加，倉單成本有所下降，膠合板期價上漲的壓力也較大。另外，按照交易所規定，膠合板期貨申請注冊標準倉單的，申請注冊日期距商品生產日期不得超過60個自然日，而膠合板的倉單有效期為4個月，所有的膠合板標準倉單在每年的3、7、11月份最后一個工作日之前必須進行標準倉單注銷。目前膠合板交割庫中共有178張倉單，其中，常州奔牛港92張、尖峰貿易6張、平湖華瑞30張、浙江國貿46張、鎮江惠龍港6張。

　　總體來說，受期貨倉單的影響，膠合板期貨主力合約可能存在上漲的動能，但由于基本面沒有太多利多刺激，并且可以提供交割品的現貨企業數量也在不斷增加，對期貨盤面也會造成一定的壓力，投資者謹慎做多為宜。

　　（作者系國泰君安期貨分析師）