中國上市公司輿情中心 金立里

　　最近，作為A股市場優先股發行第一單，中國農業銀行優先股發行完成，26家機構瓜分了400億元的發行股份，市場投資熱情高漲。農業銀行并不是首家披露優先股發行方案的上市公司，卻吃到了此次改革試點的“頭啖湯”，優先股發行的序幕也自此拉開。

　　優先股政策仍有所限制

　　優先股發行試點去年11月啟動，經過一年的時間后終于實質落地。從目前公布發行方案的14家上市公司來看，銀行、能源、交通、地產、建筑等領域的央國企占據了絕大部分，募資額度動輒以百億計。民營上市公司如廣匯能源、康美藥業，也已蓄勢待發，相關發行方案都已順利通過了證監會[微博]的核準。

　　對于上市公司而言，發行優先股可以在不觸及控制權的前提下緩解資金壓力，是股權和債券之外的又一大融資利器。然而，盡管優先股發行在國外已經非常成熟，但在國內，卻仍然是新鮮事物。在A股特殊的制度及市場環境之下，優先股發行制度也被動了不小的手術。

　　例如，證監會在今年3月份頒布的《優先股試點管理辦法》中，規定了除性質特殊的上市銀行之外的發行公司不得設置轉股條款。財政部印發的《金融負債與權益工具的區分及相關會計處理規定》則規定了只有滿足“股息不累積支付”、“不設回售條款”、“股東大會有權決定每年優先股是否支付股息”3個條件，發行的優先股才能計入權益工具而非金融負債。

　　市場人士指出，相關政策的制定，將使優先股這一新型融資工具更適應A股的市場環境，使其更加公平，如“不可轉換”的設置就是為了避免優先股成為上市公司利益輸送的工具，抑制上市公司的圈錢沖動。相關的政策在市場環境成熟之后，或許會進一步放寬，但在目前，還是給部分進行創新嘗試的上市公司添加了不少麻煩。

　　作為能源行業中最大的民營企業，廣匯能源在這次優先股試點潮起之時，便率先祭出了發行預案，但這“第一份預案”卻引發了一些爭議，爭議點基本上來自“非累積”、“不回售”等因政策限制而設置的條款，有觀點認為，這些條款增大了廣匯能源優先股的投資風險。而市場主流觀點則認為，廣匯能源的發行方案，是現有政策條件下作出的兼顧融資需求與投資者權益的最優選擇。

　　無可否認，優先股的發行目的之一，便是緩解企業在快速發展過程中的財務壓力、降低資產負債率。目前披露的兩家民營企業中，康美藥業募集資金1/3直接用于償還銀行貸款，廣匯能源50億元的募集資金中，除15億元用于紅淖鐵路項目外，剩下的都將用于補充運營資金。顯然，這部分新增的融資只有計入權益，才可能降低外部負債的規模，改善資本結構，緩解營運資金需求，提高公司的抗風險能力。而根據財政部的要求，只有滿足“非累積”、“不回售”等條件，方可計入權益。因此，非銀行類上市公司也只能在政策之內尋求多贏空間。

　　浮動股息或讓投資者受益

　　那么，如何兼顧投資者的權益？14家上市公司優先股發行方案中，包括中國建筑、廣匯能源等5家選擇的是浮動股息，而廣匯能源則是將浮動股息率與業績掛鉤的唯一一家。比之固定股息，浮動股息的優先股持有者在未來可能獲得與公司效益同步提升的收益。接近廣匯能源的相關人士認為，“這意味著廣匯能源對未來發展的信心，愿意同所有投資者共同分享企業發展的收益，體現了廣匯能源將優先股股東視為戰略合作伙伴的誠意”。

　　廣匯能源近年來正處于業績釋放期，加上今年的業績表現，也從側面說明了這一“誠意”。其三季度業績報告顯示，2014年前三季度實現營業收入50.05億元，同比增長44.97%，歸屬于上市公司股東凈利潤15.53億元，同比增長150.38%。多家機構的研報認為，隨著未來多個項目的投產，可以預見業績將進一步提升，維持對其“增持”或“買入”評級。這意味著，其優先股股息率具有上調的可能性，讓優先股股東與普通股東一道分享公司成長果實。

　　盡管政策限制猶在，但優先股市場將來的成熟與壯大，已是必然趨勢。除了監管部門的層層推進以外，國泰君安證券[微博]的一項研究表明，未來國內優先股市場存在潛在的供需同步增長的可能。一方面，上市公司尤其是地產、能源和基建等資本密集型的上市公司在股權和債券之外的融資動力強勁；另一方面，國內長期投資工具品種的相對缺乏，證券、資管、基金、銀行等機構投資者對優先股這種新型金融工具的需求尤為強烈。

　　不過，創新融資工具的推進與成熟尚需時日，優先股自試點傳聞乍起之時，就伴隨著市場的不少爭議聲音，例如優先股是否會被用于圈錢，大面積發行會不會搶占部分債券、股票融資的份額，給資本市場帶來沖擊等等。但及至農業銀行的第一單順利被爭搶“瓜分”，市場已基本接受了優先股的到來，部分媒體報道更指出投資者將從中受益，優先股的“夾層”特質契合當下市場供需，發行有望出現井噴。