美聯儲自10月公布了強勁鷹派風的利率決議後，市場認為美聯儲將比預期提早加息。當地時間11月19日，美聯儲發布10月貨幣政策會議的紀要文件，其中包含上月政策會議的更多細節。

　　美聯儲最新會議紀要並未針對加息時點提供更多的信息，不過在措辭上相比此前的政策決議略偏鴿派。在會議紀要中，美聯儲官員除了強調了美元升值以及全球其他主要經濟體增長乏力對美國經濟所造成的負面影響之外，還強掉了通脹水平仍然可能在較長時間低於預期的前景。

　　投資者早前認為，美聯儲自金融危機以來首次利率上調將開始進入倒計時。不過，會議紀要的內容令投資者相信，美聯儲首度加息的預期時間可能將會進一步推遲。

　　加息預期升溫

　　美國聯邦公開市場委員會(FOMC)已於10月28日至29日舉行的政策會議上徹底告別第三輪量化寬松政策(QE3)，但同時維持利率前瞻指引中“相當長一段時期內維持低利率”的表述不變。

　　在此之前，隨著美聯儲退出QE跡象趨於明朗，有關加息的問題已經提上議程。因而10月底的利率決議後，投資者最關心的問題便是美聯儲加息的具體時間。

　　英國《金融時報》此前稱，美聯儲在結束空前的資產購買時期後，正將注意力轉向首次加息。負責制定利率的聯邦公開市場委員會的聲明措辭發生明顯變化，強調美國勞動力市場出現好轉。該委員會放棄了之前的觀點，即勞動力資源“利用率顯著不足”，而是表示這種情況正“逐漸減少”。這標志著美聯儲的注意力發生巨大轉變，從通過第三輪資產購買計劃實施大規模貨幣刺激，轉向利率最終需要從目前接近於零的水平上調。

　　自今年10月起，美聯儲進行新一輪連續8周的七天期TDF(定期存款工具)操作測試，銀行可以通過參與TDF將額外的流動性上繳美聯儲，同時獲得一定的利息收益。在前4周的測試中，每家銀行的存款上限為200億美元，美聯儲支付的利率為0.26%。

　　英國《金融時報》指出，這看似一個微小的變動，實際上卻可能意味深長。未來，美聯儲可能會將利率進一步上調至0.3%甚至更高，而且實施的規模會不斷擴大，為即將到來的加息做准備。

　　不過，盡管美聯儲預測低利率將保持“相當長一段時間”，但在政策聲明中加入一條例外條款：如果經濟改善速度快於預期，將考慮提前加息。

　　而最新公布的會議紀要顯示，FOMC委員們對金融市場的波動、海外經濟增長疲弱，以及美國低通脹可能繼續下行的風險存在擔憂。

　　據《華爾街日報》報道，官員們認為，海外經濟與金融情況若進一步惡化，美國中期經濟增速可能會比現在預期的低。不過，許多委員認為，美國經濟受到的影響應該很有限。他們仍決定結束債券購買計劃，因為美國經濟與勞動力市場看來已步上進一步好轉的軌道。

　　美聯儲陷入兩難

　　《紐約時報》稱，美聯儲加息將是一個積極的信號，不僅對美國如此，對全球金融市場也如此。

　　不過，對於美聯儲來說，加息還是不加息，已經成為一個棘手的問題。

　　分析人士認為，如果美聯儲選擇加息，需要美國經濟數據的趨勢出現“顯著的調整”。美聯儲在10月退出QE3的議息聲明中指出，低息會維持相當一段長時間，但同時表示，若就業市場改善和通脹上升目標的進展較預期快，便會提前加息，反之亦然。

　　路透社報道稱，美聯儲目前處境微妙，在試圖撤走危機時期政策並謀劃將利率上調至較正常水平之時，還要防范經濟下滑。

　　美聯儲對上個月的政策聲明進行了微調，其中有關“大量勞動力資源未被充分利用”這樣的表述被刪除，取而代之的是“勞動力資源利用不充分的現象正在逐步消失”，這說明勞動力市場正在趨向好轉。但官員們同時指出，通脹率仍然低於美聯儲設置的2%的目標水平，基於市場的通脹補償指標在一定程度上有所下降，而能源價格下跌在短期內或將導致通脹率繼續承壓。

　　《華爾街日報》認為，美聯儲近期一直處在兩難境地。一方面就業市場持續改善，改善速度比美聯儲官員預計的要快，但另一方面美元走強加上海外增長低迷給通脹帶來了下行壓力。就業市場的改善意味著可以在明年加息，但通脹下行的壓力又給美聯儲加息帶來阻力。

　　至今，美聯儲仍舊對重塑利率前瞻指引方向態度模糊。美聯儲自去年以來數次承諾，在結束債券購買計劃後，仍將在“相當長一段時間”保持短期利率幾近於零。

　　如今債券購買計劃已經結束，許多美聯儲官員考慮移除“相當長一段時間”的承諾，他們不希望未來的貨幣政策受此措辭牽制。此次公布的會議紀要中可以看到，聯儲官員就是否繼續采用美聯儲將在“相當長一段時間內”維持利率在低位的措辭進行了深入的討論，但最終得以保留。占得上風的觀點認為，刪除該措辭可能會給人臨近加息的錯誤感覺。

　　《華爾街日報》指出，在金融市場，“相當長一段時間”普遍被解讀為至少6個月，美聯儲試圖淡化市場這種看法。

　　該媒體還發現，官員們也在會議中討論了一個新的問題，即是否應在會議聲明中針對開始加息後的加息進度提供新的信息。會議紀要稱，大部分與會官員認為，盡快澄清美聯儲可能采取的方式會很有幫助。不過，對於這一點，官員們沒有達成一致意見。這可能會導致美聯儲在12月16日至17日召開的會議上展開一場關於如何更好地給出這些利率信號的激烈討論。

　　加息時點待定

　　許多經濟學家預計，美聯儲將在明年某個時點首次加息。

　　路透社此前報道，分析師認為，美聯儲將在2015年年中之前加息，但加息速度將遠不及美聯儲官員期待的水平。分析師還預計，美國就業市場會繼續改善，通脹率將呈走高趨勢。

　　近日，美聯儲官方人士也頻頻出面表態，給出加息預期。美國聖路易斯聯儲主席布拉德11月14日預計，美國通脹率將會在2015年上升至美聯儲既定的2%通脹目標上方，因此預期美聯儲最佳加息時間將是在2015年第一季度末。美聯儲理事鮑威爾11月17日稱，美聯儲可能將在2015年年中開始加息。

　　《華爾街日報》稱，外界此前一直認為美聯儲將在明年年中上調利率，然而這一預期已經發生了變化。報道稱，隨著就業市場不斷改善，直到大約一個月前，美聯儲還看似可能提早開始收緊政策。但是由於通脹前景受到三方面因素(海外經濟疲軟、美元走強以及大宗商品價格下滑)的共同影響，外界的看法已經改變，認為美聯儲將等待更長一段時間才會開始加息。

　　會議紀要公布後，投資者也進一步懷疑，美聯儲表達的新關切是否暗示聯儲加息將要等更久一些。

　　丹麥丹斯克銀行隨後作出解讀稱，紀要內容略顯鴿派，情緒略偏悲觀，市場對美聯儲短期內加息的預期或將落空。

　　美國聯邦基金利率期貨價格走勢顯示，在美聯儲發布了會議紀要之後，明年6月份或之前加息的可能性由23%降低到了19%，而明年9月份或之前加息的可能性則由60%降低到了55%。

　　巴克萊預計，美聯儲將在12月的貨幣政策例會上放棄“相當長一段時間內”的表述，同時仍預期美聯儲未來首次加息時點在明年6月。

　　法國東方彙理資產管理公司首席投資官Pascal　Blanque則指出，市場對於美聯儲貨幣政策正常化過於擔憂，美聯儲明年可能不會加息。

　　值得注意的是，市場已經開始關注美聯儲加息可能采用的工具。相比加息而言，曾經部分短期利率工具對市場起到的監管和調控作用越來越輕微。

　　除了上述提及的TDF工具，據《華爾街日報》報道，目前尤其受關注的是隔夜逆回購工具。會議紀要顯示，聯邦公開市場委員會委員曾考慮上調目前為3000億美元的固定利率隔夜逆回購操作的上限，但最終認為此舉會“加大金融市場風險”。

　　根據彭博社的一項調查，美聯儲加息前，必須通過隔夜逆回購機制，每日平均借款超過2500億美元，才能維持一個聯邦基金利率下限水平。美聯儲已經在與主要是貨幣基金的一些交易對手進行隔夜逆回購操作的試運行。美聯儲可能用TDF來管理聯邦基金利率的上限，而使用隔夜逆回購機制作為引導短期利率上升之際為其設置下限的工具。