【央行降息】央行降息利好經濟和市場 股市信心有望提振

 

　　央行降息利好經濟和市場 股市信心有望提振

 

　　對于央行上周五的降息，市場人士反應普遍比較積極，包括券商、基金、保險等在內的機構紛紛表示，在市場仍處于做多氛圍的情況下，降息可以降低企業融資成本利好實體經濟，也會對股市有實質性提振作用。

 

　　券商：三方面對股市產生積極影響

 

　　據上證報報道，部分券商研究所在上周五當晚就第一時間組織了電話會議進行解讀。部分券商人士認為，降息利好或推動市場繼續走牛。

 

　　民生證券宏觀研究團隊認為，降息至少從三方面對股市產生積極影響。首先，基準利率下降，將繼續壓低無風險收益率，股市吸引力上升。其次，對信用風險擔憂減弱，表現為風險溢價的下降。前面兩點走的是市場估值提升的邏輯。最后，降息周期的終極目的還是為了帶動經濟總需求上升，在估值提升后還可以走企業盈利改善的邏輯。

 

　　在策略方面，國金證券[5.92% 資金 研報]分析師認為，央行在年內推出降息措施，超出市場預期，央行事實上打開了降息降準的總量之門。實體經濟從此次降息中能獲益的程度有限，預計信貸的規模短期內仍難有起色，商業銀行出于自身盈利和風險偏好降低的考慮，預計在給實體經濟讓利的結果上會打上一個折扣。股票市場正求得其所，對于目前依賴于杠桿驅動的股票市場而言，降低利率無疑是大利好。A股無論在預期上還是實際流動性上都獲得顯著支持，將延續強勢。國金證券認為，最受益的是可以加杠桿的虛擬類型資產地產和證券行業。此外，根據利息費用占利潤的比重，高負債率行業也將獲得利息支出上的減緩，主要排序是造紙、鋼鐵、有色、交運、農業。

 

　　有地產研究員認為，降息對行業構成實質利好，降低按揭成本約3.1%，影響企業稅前利潤約5.9%。降息是個周期，未來利率仍可能下調，而降息周期中行業基本面會明顯提振。經濟或者行業如果無起色后續仍會有刺激措施出臺，行業層面可能放寬營業稅減免期限或者減免契稅，目前板塊處于較低配置水平，未來估值水平和基本面都有提升空間，看好行業周期拐點和板塊表現。

 

　　也有券商相對謹慎，其認為降息操作本身屬于動作大、效果小的策略。現在貸款利率已經市場化定價，基準貸款利率的調整的影響比較有限。但更關鍵的是，降息反映了決策層穩增長意愿明顯變強，反映了貨幣政策進一步寬松，暗示其他部委也都會爭相出臺政策，所以會有組合政策。所以，降息是信號，傳遞了高層穩增長意愿更強的信號。降息和其他寬松政策，總體上是利好經濟和市場的。會讓“二級火箭”飛得更快更遠。

 

　　基金：降息提振股市信心

 

　　在基金看來，降息將使社會無風險收益率的進一步下行，不僅可以降低企業融資成本利好實體經濟，還會對股市有實質性提振作用。

 

　　針對央行的不對稱降息以及金融機構存款利率浮動上限調整，上投摩根基金認為，本次降息延續了“降低社會融資成本”的政策方向，時間上稍早于市場預期，因此對A股整體影響正面。大成基金則表示，央行降息一方面是對中央要求降低融資成本的回應，另一方面則是隨著油價及大宗商品的持續下跌，當前通脹壓力不大，為降息提供了較好的時機。

 

　　滬深多家私募基金表示，降息意味著社會無風險利率的進一步下行，對實體經濟和股市都會形成利好。滬上某私募合伙人表示：“目前來看，前期債市對降息的預期得到確認，央行宣布降息坐實了前期預測，支撐股指上行的基礎得以出臺，接下來股市有望有較好的表現。”

 

　　博道投資認為，基準利率傳導面廣，信號作用強，是降低企業融資成本的最有效方法。從央行此前降息歷史看，每一次降息均不止一次，其中1996-1999年降息7次，2008年降息4次，1990-1991年降息3次，2012年降息2次，“本輪經濟周期疊加了人口紅利的消失，經濟下行時間和幅度較大，預計降息次數將超過4次，降準也指日可待。”

 

　　南方一家私募基金表示，將會重點關注地產行業的事件性套利機會。

 

　　保險：降息利好保險股

 

　　保險業內人士認為，央行不對稱降息，為保險行業送來大禮包。

 

　　今年以來，保險行業一改前幾年的頹勢，保費收入穩定增長，隨著投資收益的提升，業績高企。但唯一讓人不爽的是，退保率有愈演愈烈的態勢，有的甚至高達三分之一。險企在退保上承受較大壓力。

 

　　三季報顯示，新華保險[8.65% 資金 研報]前三季度退保金額達279.6億元，其退保率也較去年同期的4.9%增加至5.5%。新華保險面臨的并非個案。同期中國人壽[8.07% 資金 研報]退保金達到826.45億，同比增長高達64.6%。據統計，前三季度，四大上市險企退保金共計1415.5億元，約是凈利潤總和的兩倍，流量退保率的顯著增加，已對企業現金流形成較大影響。

 

　　調查顯示，退保主要是源于理財型產品，尤其是銀行渠道的理財型產品。市場人士預期，銀行利息下降后，保險產品競爭力就有相對吸引力，可以減緩保險公司退保壓力。

 

　　降息對于險企而言，另一個實實在在的利好則是對凈資產的修復。

 

　　人保資本一位人士告訴記者，降息或將刺激股市進而減少保險公司浮虧。因為保險公司在計算準備金時會按照公司預先鎖定的投資收益率計提，使得負債的上升幅度小于資產，進而提升凈資產。

 

　　此外，降息利于中短期債市的走好，由于保險公司在債券的配比較高，因此，降息也會提升保險股的每股凈資產價值。

 

　　證監會：年底前不會集中發行新股

 

　　針對新股發行節奏，中國證監會新聞發言人張曉軍表示，截至目前，已有66家公司發行新股，證監會仍將按照前幾個月的進度均衡安排新股發行，不會在年底集中安排30多家企業發行新股。

 

　　此前為了穩定市場預期，合理安排新股發行工作，證監會曾表示，從6月到年底計劃發行上市新股100家左右，并按月大體均衡發行上市。張曉軍表示，需特別說明的是，明年1月份核準發行的企業，仍然是依據2014年申報的財務數據，在2014年年底前通過發審委會議的。因此，從這個意義上說，明年1月核準發行的企業也要計算在100家之內。

 

　　同時，針對近期有新上市企業遭爆炒的情況，有市場人士建議回歸市場化的定價機制，認為現行發行制度短期是保護投資者利益，但長期反而會助長投資者依賴情結，為后續市場化改革增加阻力。張曉軍對此回應，“今年6月以來證監會共核準66家公司發行。從已經完成定價的55家公司情況看，平均發行市盈率19.94倍，最高為依頓電子的23.2倍，最低為九強生物的10.07倍，6家公司高于行業平均市盈率。”

 

　　他指出，按照《首次公開發行股票并上市管理辦法》、《首次公開發行股票并在創業板上市管理辦法》、《證券發行與承銷管理辦法》等部門規章的有關規定，在發行監管中，證監會重點關注以下幾個方面：

 

　　一是發行與承銷方案是否符合承銷辦法的有關規定。

 

　　二是發行人募集資金運用信息披露是否符合相關信息披露規則的要求，是否合理規劃募集資金需求量，避免過度融資。

 

　　三是老股轉讓計劃是否符合“公司首次公開發行股票應主要用于籌集企業發展需要的資金”的政策取向。

 

　　四是發行定價市盈率超過同行業市盈率的，應按照相關規則要求，連續三周發布投資風險特別公告。并且，還按照新股發行體制改革意見，對已發行項目新股發行承銷工作進行抽查，形成常態化的檢查機制，強化發行環節事中事后監管。

 

　　此外，在提到證監會是否支持鼓勵證券公司通過發行上市補充資本一事時，張曉軍強調，證監會一貫支持證券公司在依法合規前提下，利用多種方式、多種渠道補充資本，夯實行業創新發展的基礎。近期，為落實“新國九條”和證監會今年5月發布的“創新15條意見”的有關要求，證監會采取了一些措施，鼓勵證券公司建立健全資本補充機制，通過IPO上市、增資擴股等方式補充資本，確保公司業務規模與資本實力相適應，公司總體風險狀況與風險承受能力相匹配。

 

　　逐利資金各顯神通 大幅流入股市

 

　　“房地產的投資機會在減少，無風險利率在下行，資金總得有一個池子來裝，因此，資金入市的邏輯在加強。”資深業內人士稱。盧行長透露，今年9月份以來，資金向股市流動的趨勢就比較明顯了。

 

　　“最簡單的途徑是貿易融資。有些客戶向銀行申請貸款采購貨物。這些貨物銷售出去之后，貿易商并不急著還銀行錢，而是到股市投資，這是最常見的。”盧行長介紹，“其實客戶在做什么銀行還是大體知道的。”

 

　　除了銀行信貸資金被挪用至股市的“灰色渠道”外，銀行資金也在堂而皇之地進入股市。

 

　　“股票市場漲勢再現，融資融券標的不夠？資金太少賺得不多？XX銀行為您的牛市之旅添磚加瓦！利率更低，杠桿更高，標的更廣，選擇更多，股票融資就來XX銀行！詳詢電話……”中國證券報記者近期常常收到這樣的短信。

 

　　記者致電客戶經理后了解到，客戶最低出資額為300萬元，之后銀行會“配資”進來，可以選1:1、1:2、1:3。也就是投資者如果出300萬元，銀行最多配資900萬元進來。期限分為半年和一年，利率從7.9%到8.6%不等。上述業務和券商的融資業務基本一樣了，但利率比券商更低。

 

　　據公開信息，上述銀行為客戶配資炒股的產品，需要借用信托子賬戶。一個信托母賬戶一般可拆分為十幾個子賬戶。母賬戶真實存在，但并不實際操作，主要的操作由子賬戶完成，每個子賬戶可以由不同人操作，從結構上看類似“傘”形。這就是多年前就在券商營業部大量發售的“傘型信托”，那時的銀行配資主要來自銀行理財產品所募集的資金。

 

　　此外，目前不少券商營業部也推出結構化融資業務，其資金來源也主要是商業銀行。券商找來銀行理財資金和信托公司，搭建類似上述的“傘型”融資結構，證券公司收取10%左右費用，除了支付銀行理財資金和信托公司費用外，證券公司將剩余資金作為顧問費用。

 

　　交行金融研究中心的報告認為，受市場利率總體下行、政策鼓勵等多重因素影響，10月資本市場融資延續較旺盛態勢，當月新增融資額2696億元，環比尤其是同比多增明顯，特別是企業債務融資活躍。

 

　　發改委“批發”7600億 穩增長政策力度或還會進一步加碼

 

　　臨近年末，穩增長壓力有增無減。目之所及，國家發改委對基建項目的批復正明顯提速。

 

　　在過去的一個月中，幾乎被發改委接連批復的投資項目看花了眼。分四個批次集中批復了21個基建項目，包括16條新建擴建鐵路、5個機場，總投資金額近7000億元。此外，早前發改委批復的3項特高壓工程也于11月4日正式開工，其投資總額達683億元。

 

　　“停不下來”的批復

 

　　10月16日一天，3大項目近千億投資已批復

 

　　在第三季度經濟數據公布前5天，也就是10月16日，一輪集中“重磅”批復陸續發布。當天發改委批復了大理至瑞麗鐵路、玉溪至磨憨鐵路、錦州港[2.10% 資金 研報]至內蒙古白音華鐵路擴能工程，3個項目總投資958.78億元。

 

　　三季度經濟數據出爐次日，即10月22日，發改委批復了黔江至張家界[0.25% 資金 研報]至常德、商丘至合肥至杭州、鄭州至萬州3條鐵路項目，以及貴州仁懷、云南瀾滄、內蒙古扎蘭屯、青海果洛、吉林松原查干湖5個民用機場項目。8個項目總投資超過1500億元。

 

　　10月30日，發改委再次批復3個鐵路項目，分別為大同至張家口鐵路客運專線、蒙西至華中地區鐵路煤運通道、川藏鐵路拉薩至林芝段，總投資2476.3億元。

 

　　隨即，11月5日，發改委一天內批復了7條鐵路項目，包括和順至邢臺鐵路、衢州至寧德鐵路、格爾木至庫爾勒鐵路、南昆鐵路南寧至百色段增建二線、祥云至臨滄鐵路、連云港[0.42% 資金 研報]至鎮江鐵路和南昌至贛州鐵路，總投資約1998.6億元。

 

　　此外，11月4日，國家電網“兩交一直”（淮南—南京—上海、錫盟—山東、寧東—浙江）三項特高壓工程正式開工，總投資規模達到683億元。

 

　　其投資體量不容小覷。在此之前，今年鐵路投資目標已上調至8000億元，一位接近中國鐵路總公司的業內人士卻對《國際金融報》記者表示，從目前看，今年鐵路投資總額有可能突破1萬億元以上。

 

　　不難看出，此輪多條獲批的新建鐵路更青睞中西部地區。在發改委綜合運輸研究所研究員董焰看來，今后一段時間內，鐵路投資的重點將從東部地區轉移到中西部地區，一是國家的產業和區域政策如此，二是東部地區在前一輪鐵路投資的高潮中基本已經建成了高密度、高速度的干線路網，除一些城際線路外，高速鐵路網已經基本完善，現在需要補的是中西部地區的短板。

 

　　事實上，年初鐵總只計劃開工44個項目。“4月底，國務院高度重視鐵路建設，直接的影響就是一下子從44個增加到64個。我們能明顯感覺到，今年鐵路項目建設、規劃、審批的進程都在明顯加快。”上述業內人士告訴記者，“實際上，發改委公布的上述項目早在一個多月前就已經審批通過，例如11月公布的幾個項目，實際落款的批復日期多為9月底。”

 

　　穩增長信號

 

　　穩增長的政策力度已經有所加強，未來還會進一步加碼

 

　　統計局最新數據顯示，10月份CPI同比上漲1.6%，進入“1”時代；PPI同比下跌2.2%，已經連續32個月負增長。

 

　　“當前經濟增長下行壓力較大，為保證經濟運行在合理區間，就必須通過穩投資加大穩增長力度，爭取四季度增速出現反彈。”在中國國際經濟交流中心信息部部長徐洪才看來，固定資產投資包括房地產、制造業和基建三個方面，當前房地產持續低迷、制造業又出現產能過剩，所以要穩投資就只能從基建入手。

 

　　投資增速明顯下滑。細心觀察第三季度數據，投資增速已從17.1%降至14.4%。其中，基建投資增速從24%降至18.5%，地產投資增速從12.8%降至10%，制造業投資增速從14.5%降至12.3%。

 

　　地產投資受房地產市場不景氣影響，增速下滑在意料之中。雖然地產投資增速下滑會拖累短期經濟增長，但長期看，鑒于中國樓市供給趨于飽和，三四線城市樓市庫存較大。“地產投資增速將難現昔日輝煌。”上海易居房地產研究院研究員嚴躍進告訴《國際金融報》記者。

 

　　“基建投資是‘穩增長’政策頻頻發力的地方，也是拉動投資增長的主力。”中信認為，這說明雖然基建投資增速下滑，但在新項目不斷推出的背景下，投資增速不會出現猛烈下滑。基礎設施投資，改善民生，惠及未來，何況中國地區發展差距較大，發達地區擁有的完善基礎設施，在中西部地區仍是亟需補齊的短板。

 

　　“因此這方面仍是經濟增長的重要推力，未來政策發揮空間仍然較大。”中信預計，第四季度基建投資有望從目前21%的水平回升至25%左右，有效對沖地產投資下滑的負面影響。四季度投資將回升至17%左右，使得經濟平穩運行在7.4%左右。

 

　　一位券商分析師告訴記者，由于未來經濟增長前景和行業發展趨勢還存在較多不確定性，目前制造業企業的投資積極性較低，雖然近期有關部門推進了一些減少對房地產剛性需求的限制性措施。但是，更為積極地推動已有明確規劃和資金配套安排的鐵路等基礎設施建設投資，對穩定短期經濟增長和就業狀況會有幫助。

 

　　瑞銀中國首席經濟學家汪濤近日撰文表示，在過去一個月，穩增長的政策力度已經有所加強，未來還會進一步加碼，這其中就包括加快開工一批帶動作用強的基建項目，通過中央財政、政策性銀行等來提供資金支持，或通過吸引私人部門投資，如PPP模式等。

 

　　拉動投資首選

 

　　發改委密集批復項目，意在穩住明年年初的投資

 

　　今年以來，面對經濟增長下行壓力，國務院先后出臺了鼓勵民資基建投資、擴大鐵路投資、加強棚戶區改造等多項穩增長、微刺激手段措施。上述分析師認為，“隨著三季度經濟增速再次進入下行通道，未來政府穩增長政策仍需繼續加碼。四季度投資增速可能會繼續放緩，且這種趨勢會延續至明年，并拖累明年經濟繼續下滑。”

 

　　“發改委密集批復多個基建項目，意在穩住明年年初的投資。”前述業內人士表示，“鐵路建設和投資進程歷來都是上半年稍微遲緩、下半年加快步伐。今年的鐵路建設投資形勢跟往年相比，優勢更為明顯。”

 

　　今年年初以來，國務院在多次常務會議上提到要加快鐵路建設尤其是中西部地區鐵路建設的進程，國務院總理李克強還親臨鐵總，做出重要部署和指示。在國務院的強力推動下，鐵路部門跟銀行借款和在市場上發債也會相對比較容易，因此籌措資金難度不大。與此同時，去年以來政府實行簡政放權改革，原先卡得較緊的鐵路項目審批權一部分下放給地方，一部分讓企業自主決定，這無疑釋放了地方和企業建鐵路的活力和積極性。值得注意的是，總體經濟數據不太樂觀，因此仍需要一些微刺激的措施，而鐵路項目歷來都是拉動投資的首要選擇。基于此，今年乃至以后數年，鐵路的投資形勢都會比較強勁。

 

　　“實際上，基建投資拉動經濟的實際效果需要一定周期才會體現出來，一般周期為三四個月。”

 

　　鐵路建設作為國家拉動經濟增長的重要著力點，中西部鐵路投資加大，鐵路投資重回歷史高點，預計明年仍具有持續性。“與泰國、俄羅斯等國家在高鐵方面的合作，也將助推鐵路板塊。”上述分析師告訴記者。

 

　　受城鎮化影響

 

　　城鎮化率為50%-75%的發展階段，基建和房建投資快速發展

 

　　“今年以來，世界經濟形勢依然錯綜復雜，中國經濟面臨較強的經濟下行壓力。新型城鎮化是未來我國調結構的主戰場，是一石多鳥、一舉多得的重要發展戰略。”在中國國際經濟交流中心咨詢研究部副部長王軍看來，新型城鎮化是對基建投資有較大推動作用的一個重要因素。

 

　　不可否認，新型城鎮化將帶來城市公共基礎建設、城市集群等一系列配套改革，推動相關城市公共基礎建設，帶動跨區城際鐵路、公路、能源等基建領域的投資。這無疑將為未來中國經濟的發展打開動力空間。

 

　　上述分析師認為，城鎮化進程不斷加快，有望為基建、地產、環保生態等行業產業帶來政策紅利。根據申銀萬國[3.61%]的測算，在城鎮化率為50%-75%的發展階段，基建和房建投資快速發展，只有城鎮化率達到75%之后才會明顯放緩。

 

　　9月16日，李克強在主持召開推進新型城鎮化建設試點工作座談會時表示，我國經濟要想保持中高速增長、邁向中高端水平，必須用好新型城鎮化這個強大引擎。10月8日，國家發改委與公安部、民政部等15個部門舉行了首次部際聯席會議，就推進新型城鎮化工作進行統籌協調。今年以來，中央不斷釋放出推進新型城鎮化建設的有效信號。

 

　　無疑，這些信號的釋放也在間接地為投資基建的“豪擲”保駕護航。