“各國央行在整個金融危機期間進行的就是一場抗通縮的接力賽。”摩根士丹利全球首席經濟學家JoachinFels在日前新加坡舉行的摩根士丹利亞洲峰會上如此形象地解釋目前各國央行的政策。

　　該觀點被整個摩根士丹利所接受并進一步延伸，在日前摩根士丹利發布的《全球經濟展望：一場抗通縮大戰》研究報告中指出，2015年央行的核心戰役仍將是對抗全球范圍內的持續、惡性通縮。

　　全球央行抗通縮大戰繼續進行

　　11月21日晚，中國央行宣布執行不對稱降息，標志著全球主要央行均進入寬松周期，也標志著全球擴張性貨幣政策持續時間進一步延長。

　　受中國降息的影響，摩根士丹利更進一步確定了其預期，為抗擊全球范圍內持續的通縮壓力，全球央行維持低利率和充裕的全球流動性，借此使2016年經濟增長回歸正常的增長空間。

　　“這將是史上最長的一次全球范圍內的擴張性貨幣政策。”摩根士丹利11月30日的研究報告稱，自2008年以來，美聯儲已經多次連續降息，并最終將基準利率降低至0~0.25%的歷史低位，同時啟動三輪放量寬松，自此啟動了本次的全球性擴張性貨幣政策周期，至今已經將近6年的時間。

　　“2015年央行的核心戰役仍將是對抗全球范圍內的持續、惡性通縮，”據此，摩根士丹利判斷，“美聯儲的加息日期將推遲至2016年，而英國的加息日期也將進一步推后至2015年四季度，而歐洲央行進一步加大其目前的購債計劃，甚至如果效果不明顯，歐央行的資產購買范圍將進一步擴張至各國債券甚至是政府債券；而中國央行2015年可能會有幾次降息。”11月30日的研報指出。

　　其實早在今年11月中旬的亞洲峰會上，摩根士丹利日本首席經濟學家就表示，現在日本政府已經射出第三只箭（QQE2）,一旦效果不明顯，日本政府將進一步推出QQE3。

　　央行之所以要奮起抗擊當前的通縮壓力，主要緣于通縮對經濟的長期負面效應：首先低于預期的通脹水平會導致企業負債壓力增加，因為企業債務是先期較高的通脹水平下制定的；其二是降低央行刺激經濟的空間，目前主要發達國家央行的名義有效匯率已經接近零，低于預期的通脹使得央行進一步將實際利率降低至負利率的空間縮小；其三是央行的通脹率錨失效，從而導致惡性循環。

　　除了經濟持續疲軟導致全球范圍內的持續通縮壓力，當前油價的持續下行如果在2015年繼續將進一步加劇通縮壓力。

　　根據摩根士丹利的測算，如果2015年油價繼續維持在70美元/桶，全球GDP增速將受益0.3個基點，但通縮會加重0.3個基點。

　　那持續的寬松是否會引發全球范圍內的大通脹？

　　摩根士丹利認為，鑒于全球主要經濟體明顯呈現出不同經濟周期的特色，從而降低了全球因為持續的流動性寬松導致經濟過熱從而陷入通脹的可能性。

　　2015年中國經濟風險展望

　　摩根士丹利預計2015年全球經濟增長速度比2014年的3.2%稍好，約為3.5%，同時下調中國2015年經濟增長預期0.1個百分點至7%。

　　“2015年經濟下調主要是因為固定資產投資增速持續低于預期，盡管政府推出了一些措施來刺激消費、穩定基建投資，但我們懷疑這些政策是否能夠對沖掉房地產開發疲軟和制造業投資降低帶來的負面影響。”摩根士丹利大中華區研究團隊的報告指出。

　　與全球經濟持續通縮一致，中國經濟2014年以來的通縮壓力也比較明顯，而這種壓力或許將持續到明年。

　　摩根士丹利大中華區宏觀研究團隊的測算數據顯示，2015年，中國的CPI僅有2%。

　　“盡管隨著相關部門推出的一些寬松型政策，CPI數據將有所改善，但在經濟增長動能沒有明顯恢復的情況下，中國的CPI數據在2015年底之前難有改善，而且PPI也會持續處于低位。”摩根士丹利報告指出。

　　至于中國2015年的央行貨幣政策，自11月21日的不對稱降息實施以來，市場上的主流觀點基本上已經達成了“中國進入降息通道”的預期。

　　摩根士丹利認為，2015年中國央行將會繼續降低中國的存、貸款基準利率，而且會有兩次的降息空間，每次25個基點。

　　與2014年上半年摩根士丹利中國區經濟學家喬虹判斷的“財政先行、貨幣后續”的刺激政策不同，目前摩根士丹利大中華區宏觀分析團隊認為，鑒于財政收入放緩、地方土地出讓金規模降低而且地方債務整頓都將掣肘財政刺激空間。

　　也就是說2015年中國抗通縮，扛大旗的將是中國央行。