□國投中谷期貨 董甜甜

　　OPEC維持產量不變的消息，將世界推向油價戰爭的邊緣，國際原油市場大跌、石油巨頭公司股票價格普跌，知名投資銀行對2015年的原油期貨價格預期紛紛下調，原油價格戰主要利益體劍拔弩張。

　　近幾十年，隨著石油資源的日益枯竭和人們環保意識的提高，生物柴油（簡稱“生柴”）以環保性逐漸受到各國重視，生柴產業在近十年內經歷了巨大增長。2013年全球生物柴油產量為263億升，較2012年增長17%，這其中使用植物油約2300萬噸，數量之巨，顯示出植物油在能化行業應用程度較高，生柴成為了原油和植物油之間的紐帶。

　　我國國產生柴因為受到生產工藝影響，主要使用潲水油作為主要材料，國產生柴色澤有深有淺，酸性比較大，冷濾點較進口生柴高，品質穩定性較進口生柴差較多。2013年，中國生物柴油產能370萬噸，而全年總產量在100-150萬噸之間。

　　我國2013年進口生物柴油14萬噸，2014年前10個月進口77萬噸，按照與國內進口生物柴油貿易商交流所知，除了進口生柴免交消費稅之外，今年生柴進口量增長的一個因素是棕櫚油(5030, -24.00, -0.47%)融資進口減少，未來生柴進口量主要取決于原油價格走勢、生柴生產利潤。我國主要會從馬來西亞、印尼、新加坡等進口生柴，在馬來西亞生柴和棕櫚油價差在60美元/噸之上時，生柴生產才會出現利潤。

　　植物油消費中食用消費比例在逐年下降，工業消費在逐年增長，主要集中在生柴產業的增長。植物油的食用消費較為剛性，而生物柴油的消費需求因為原油、頁巖油的存在而富有彈性，原油價格如果繼續下跌，那么生柴的需求將下滑較多。

　　四季度，國內油脂庫存一般會呈現去庫存的狀態。在歷年11月至來年1月的三個月內，國內各港口的大豆(4382, 65.00, 1.51%)到港量都較高，油廠壓榨有利潤的情況下開機率將維持高位，那么后期豆油(5676, -6.00, -0.11%)的供給壓力將較往年高。馬來西亞和印尼將毛棕櫚油的出口免稅延續到12月份，這可能會在一定程度上刺激我國后期棕櫚油的進口。國儲菜油的拋儲雖然一直并未落實，但是高庫存的壓力仍舊存在，只是一項懸而未決的利空因素。

　　在全球油脂供大于求的基本面驅動下，原油的下跌無疑是雪上添霜，考慮到四季度去庫存，筆者認為油脂維持空頭思路下，按照底部震蕩去操作最佳。豆棕價差在接近歷史低位情況下，可考慮在美豆震蕩期間逢低介入遠月價差擴大。