交通銀行香港分行環球金融市場部劉振業

　　破頂再破頂，但筆者不是說A股，而是美股。A股確是強勢，一日總成交額竟可過萬億。不過，內地又降存貸息及將調低來年經濟增長，壞消息當好消息炒的股市通常不能長久，故昨已見跌;反之，在美元強勢下，來年聯儲局加息已如箭在弦。經濟好才加息，你會想買經濟好的美股，還是壞消息當好消息炒的A股?

　　大家可能爭拗：今年A股升三成，道指只升一成，當然買A股。A股真正大升只是由7月下旬開始，當時正值大炒內地放水及滬港通啟動。筆者都是同一番話：壞消息當好消息炒的股市不能長久。故此，筆者今次只講美股，并說明股市板塊與經濟間的關系，證明比起對岸的A股，美股更有大升理由。

　　銀行股跑贏眾多板塊

　　騰訊、阿里巴巴以至google及facebook，大家都認定科網股撐起了近年美股及港股半邊天。圖一見到由2011年10月道指低位計起至今，美國科網股升逾一倍半，大幅跑贏同期道指的六成五。但大家要知道，科網股就是科網股，不是科技股。兩者分別在於前者只是科技板塊中的一小項，后者則包括電腦軟硬件、半導體及電子服務等公司。圖一見到，這幾年間，除科網股外，其餘科技股表現都不怎麼突出，升幅只有七成八，稍稍高於道指的六成五，只列眾板塊的上游。近年是科技定科網股潮，大家要分清楚。

　　不過，今年科網股真的熱爆全城嗎?圖一見到如果在5月低位撈貨或許仍有點油水，但3月高追就肯定坐艇。所以，所謂由新經濟股所帶動的全城熱潮，似乎不如想像般狂熱。

　　至於今輪科網熱潮沒落是另一次dot.com泡沫嗎?暫時仍難下定論。其實所謂新經濟股都泛指科網、新能源及生物科技板塊等，特點是就算市盈率有多高也不怕，只要來年盈利爆升，現在的估值就是合理。然而，翻看圖一，望望其他舊經濟股，在金融海嘯被血洗的金融業，近年表現竟大幅跑贏其他板塊。如果大家好記性，2011至2013年間，聯儲局仍然力推扭曲操作及QE3。在市場仍然瀰漫一片哀傷氣氛下，銀行股已全力爆上。

　　經濟好轉、企業財政轉健康并開始擴充、借貸需求上升而銀行放水，此乃經濟復蘇的標準步伐。正常而言，銀行在經濟復蘇間的盈利應會同時上升。雖然息口向上會增加銀行成本，但亦會同時因借貸增加而刺激盈利。其次，在呆壞帳撥備減少及理財產品需求增加下，經濟好怎麼都會利好銀行盈利，故此出現了圖一銀行股跑贏眾多板塊的情况。

　　然而，大家亦要小心一點，在銀行板塊分類上，圖二見到，近年地產類表現大幅落后銀行及保險業。

　　無他，近年美國樓表現雖好，但樓價離2006年高位仍遠，反映美國樓市的購買力仍弱，影響地產股表現。

　　增長由內需推動

　　除了銀行業外，亦不得不提消費類。圖一見到，有「消費」兩字的消費服務及消費產品表現各有不同，前者近年大升一倍以上，但后者卻只錄得六成多升幅，相差近一倍，而圖三亦見到消費產品類(虛線)表現明顯較落后。但大家放心，在消費產品類中屬較高檔次的汽車類中，近年表現持續跑贏道指之餘，亦與包含如衣服、珠寶等的零售類表現不相伯仲，反映美國人的消費力正在提升而利好產業盈利。

　　若大家留意近年美國就業市道復蘇情况，零售業的每月新增職位每每冠絕一眾板塊，而消費行業的經濟增長亦錄得可觀升幅，反映美國由2009至2010年主要由制造業帶動的增長已真正轉至由內需推動，這亦同時反映在股價上。

　　筆者不是在此介紹大家買股，而是想道出今年一直以來有人認為只要科網熱潮爆破美股肯定無運行之說已經不攻自破。以經濟論股，當經濟持續增長之餘，資金已換碼至舊經濟股，而且這類板塊更與現時經濟增長核心同步。若以股論經濟，先不論A股近月的狂升是否代表經濟見底，但近年美股持續穿頂就肯定反映美國經濟復蘇步伐優於內地。現時美國股、經齊上，牛市之象也。