近期，動力煤期貨近月與遠月合約走勢分化較大。TC1501合約近期呈現震蕩態勢，TC1505合約弱勢下行。對于動力煤期貨操作，筆者結合宏觀面和產業分析建議逢反彈仍然以做空為主。

　　宏觀方面，目前的主要特點經濟增速逐步下滑。國家統計局9日發布的2014年11月全國居民消費價格指數(CPI)和工業生產者出廠價格指數(PPI)顯示，CPI環比下降0.2%，同比上漲1.4%；PPI環比下降0.5%，同比下降2.7%。CPI和PPI仍然處于下降趨勢。1-10月份，工業增加值累計同比增加8.4%，固定資產投資累計增速15.9%，目前市場預計增速仍將放緩。煤炭作為需求拉動型的品種，在經濟增速放緩的背景下，需求端從宏觀的角度看難有好的表現。

　　動力煤供應端雖有下降，但動力煤消費端疲軟，導致庫存居高不下，對動力煤價格形成長期壓制。數據顯示，截至12月11日，曹妃甸港口煤炭庫存725萬噸，秦皇島港庫存733萬噸，環比上月同期分別上升157萬噸、133萬噸。6大電廠庫存1362萬噸，11日6大電廠耗煤量64.3萬噸，可用天數高達21天。當前全國重點電廠存煤接近1億噸，在傳統煤炭旺季，耗煤增量卻不明顯，去庫存之路仍漫長。

　　從消費的預期來看，具體從發電領域來看，水電仍在大力擠占火電市場份額。往年10月份逐步進入枯水期，但今年10月份水電發電967億千瓦時，同比增長仍達39%。11月份，沿海地區降雨有所減少，但貴州、四川、云南等內陸地區降雨量較10月份居然高出20%-30%。因此從預期來看，未來1-2個月火電可能仍是旺季不旺，寄望于火電有明顯改善的愿望可能落空。

　　大型煤企上調煤炭價格，對市場影響弱化。12月以來神華大幅上調12月份煤炭價格，神混1(5500大卡)煤價上調至539元/噸，較11月上漲15元/噸，其余各煤種價格也均上漲15元/噸。同時，之前的優惠措施仍然執行。神華集團上調煤價后，中煤、同煤、伊泰集團立即跟上，除中煤“平4”煤種上漲12元以外，其余所有煤種均上漲15元/噸。從現貨的成交來看，實際的成交價格優惠措施較多。加上國外煤炭價格連續走低，在需求較弱的背景下，煤炭企業的提價措施對市場的影響明顯弱化。在煤炭庫存高企下，動力煤的現貨價格或將出現掛牌價上漲、實際成交價下降的狀況。

　　綜合而言，對于1501合約，在1月前現貨價格波動的空間可能不會很大，加上期貨交割指標的寬泛性，對于單個電廠對煤的質量有一些特殊的適應性，因此未來交割的價格可能要低于實際現貨價格。而對于1505合約，由于庫存高企，按目前的港口庫存的上升速度，煤炭企業挺價的可操作性將逐步弱化，在煤電談判后價格將會出現主動下降的可能性。5月份處于需求淡季，1505合約逢反彈做空將仍是主要策略。(作者系廣發期貨分析師)