近段時間以來，油脂市場的空頭氛圍濃厚，一方面高庫存的基本面始終是根本性利空壓制著市場的表現；另一方面，原油市場的暴跌對油脂市場構成顯著拖累。

　　盡管12月15日公布的馬來西亞棕櫚油出口數據有好轉跡象，但在國際原油價格尚未止跌的大背景下，油脂市場的春天還相對遙遠。

　　全球油脂依舊處于高庫存，去庫存化任重而道遠。全球植物油近幾年一直處于豐產年，特別是全球產量最大且最便宜的棕櫚油一直處于高庫存狀態，去庫存化持續成為國際油脂的首要任務，價格也表現為連續下跌。2014/2015年度，全球的油脂油料供應進一步寬松。我們預期美國市場未來兩年的油脂油料將扭轉前幾年供應偏緊的局面，與全球市場一起步入供應寬松的大周期當中。從我們統計的全球主要油脂(棕櫚油+菜油+豆油+葵花油)的庫存變化趨勢上看，2014/2015年度庫存將繼續創新高。這些基本面現狀預示著未來國際油脂價格難以擺脫熊市的格局。

　　從12月10日MPOB報告公布的數據顯示，馬來西亞11月棕櫚油產量和出口均出現下滑，庫存繼續增加，創2013年2月以來的最高，同比來看，亦處于歷年同期高位水平。這份報告相對利空，也從側面反映了馬來西亞棕櫚油市場出口形勢的嚴峻程度。

　　短期油脂基本面稍微轉暖。油脂市場供過于求的局面預計在未來的2年內都難以發生徹底扭轉，但我們確實可以看到，短期油脂的基本面有所轉暖。首先從馬來西亞最新的出口動態數據預估看，15日第三方船運機構公布的最新數據顯示，本月前15天馬來西亞棕櫚油出口形勢繼續顯示出持續好轉的跡象，顯示馬來西亞刺激出口政策正在逐步發生效用。市場預期，未來幾月馬來西亞棕櫚油產量將進入減產周期中，對庫存壓力緩解有一定的利多提振。國內油脂市場去庫存化的跡象也較為明顯，棕櫚油的庫存自7月份的120多萬噸下降到目前的60多萬噸，去庫存化明顯。而豆油的庫存自11月份開始主要因進口量的下降導致了庫存亦出現了下滑。整體來看，國內油脂庫存的基本面比前期出現了明顯的改善。

　　原油暴跌利空，通過生物柴油鏈條傳遞給油脂。原油價格自11月下旬以來的斷崖式下跌給略有回暖的油脂市場重新蒙上重大陰霾。作為油脂的兩大消費渠道，一是食用消費，一是工業消費主要是生物柴油。從食用消費來看，基本上是剛性增長但不會有顯著突破；因此油脂的生物柴油消費成為了油脂去庫存化的重要手段。我們注意到東南亞的主要棕櫚生產國也正在積極加大國內生物柴油的使用。然而近期的原油價格持續快速下跌，令市場對生物柴油的消費產生較大質疑，國際油脂(CBOT豆油、馬棕櫚油)跟隨顯著下行。對于目前的外盤油脂市場而言，最大的變數仍然是國際油價的走勢。如果國際油價能夠跌勢趨緩甚至企穩，國際油脂價格可能有望在短期基本面轉暖的提振下有所超跌反彈。但若原油價格持續維持弱勢局面，油脂市場難有明顯的反彈機會。

　　從國內油脂市場的操作策略而言，后期國內豆油庫存有望繼續下降，而棕櫚庫存有望上升，品種間基本面走勢分化，且國際豆棕FOB價差持續走強，考慮到目前國內棕櫚油現貨基差仍強于豆油，我們認為后期豆棕價差將震蕩走擴，重心上移。而油/粕比值則暫時看不到明顯機會，盡管國內油脂將處于去庫存化階段，而豆粕庫存將呈現上升，后期基本面格局有利于油/粕比值上升，但油粕的現貨基差格局以及原油市場的異常疲軟對比值構成明顯拖累。