受到原油持續回落的影響，塑料期貨價格一路走低至8000元后出現反彈格局，近期出現報復性拉升行情。從影響價格中長期走勢的主要驅動力來看，塑料價格下跌行情仍未結束。

　　本輪反彈部分原因是由于階段性需求的好轉。不過從后期的形勢來看，我們認為階段性補庫的行情難以持續：一方面，目前下游開工已逐步下滑，進入到1月份之后，隨著春節長假的來臨，下游開工率繼續走低，需求回落，企業備貨量也將相應的回落；另一方面，年底之前企業資金面相對緊張，企業補庫量基本上以維持正常生產運作即可，而囤貨的概率則非常小。因此我們判斷補庫的行情不會持續太長。

　　從前期的形勢來看，進入到交割前1月，01合約仍維持600元/噸左右的貼水，而主力合約曾達到過1800元/噸的貼水。倉單方面，由于貼水的影響，倉單數量始終保持在兩位數的水平。相對01合約10多萬手的持倉來說，可交割數量相當有限，這就促使了修復貼水行情的展開。近期在現貨價格大幅走低、期貨超跌反彈行情的發展下，01合約基本修復貼水，盤中甚至已出現小幅升水的行情，主力合約的貼水收窄至600元/噸。從目前的形勢來看，由于下游需求放緩，采購意愿有限，現貨供應充足，現貨價格繼續走高的動力不足，對于期貨行情的提振已相對有限。

　　由于全球原油需求放緩、供應持續增長導致原油過剩，在近兩月內油價暴跌，從而對于整個石化產業鏈的價格形成明顯拖累。從企業的生產成本來，油價大幅走低雖然拖累塑料現貨價格走低，但是成本也因此出現大幅回落，對于企業利潤并未有太大的影響。按照目前原油價格60-65美元/桶、石腦油報價在520美元/噸左右來估算，石化企業的塑料生產成本在6000-6300元/噸之間。在市場需求下滑、庫存壓力加大的情況下，塑料價格仍存在較大的降價空間。

　　從目前的開工形勢來看，在集中檢修結束之后，塑料四季度開工率有明顯回升，整體開工率維持在90%左右。后期是否會因為價格的持續走低而出現開工下滑，我們認為無論是石油化工或者煤化工，主動降低負荷的意愿都不強烈，開工率大幅回落的可能性有限。從石化的形勢來看，由于成本大幅下降，塑料價格走低對于行業利潤率的影響不大，在利潤的驅動之下，石化企業減產的意愿不大。相反，原油價格的大幅走低對于煤化工行業的沖擊更為明顯。從油化工與煤化工的成本構成來看，油化工的主要成本為原料成本，占比在80%左右，煤化工當中固定投資成本在50%，財務費用、折舊在生產成本中占據較大的比例。油價的大幅下跌使得煤化工的成本優勢不復存在。隨著現貨價格的進一步走低，煤化工的利潤受到更大的擠壓。然而，目前大多煤化工項目上線不到一年，盡管利潤大幅萎縮，但是考慮到巨大的固定成本開支，為了保證現金流，企業會維持開工率，主動停工或者降負生產的可能性則較小。因此，供應寬松的格局不會發生改變。

　　綜合來看，短期由于受到階段補庫存行情以及近月合約貼水修復的影響，塑料期貨出現反彈行情，但是從中長期的格局來看，由于塑料生產成本大幅走低、市場供應充裕，中長期的下跌行情仍未結束。

　　(作者系國泰君安期貨研究員)