正當日本和歐洲兩國央行采取特殊貨幣政策，藉此支持當地經濟，中國人民銀行卻依循常規的政策方針，頗具諷刺意味。

　　中國人民銀行在11月首周結束前公布，曾於過去兩個月向內地銀行體系注資超過7000億元人民幣，注資對象主要為中小型國企銀行。一直以來，這些銀行特別容易受廣泛經濟低潮，及房地產市場顯著放緩所影響。

　　與此同時，日益明顯的證據顯示外國對中國的信貸供應未有擴張。通過注資行動，中國以「典型」的寬松貨幣政策壓抑當地收益率和銀行存款利率，但此舉附帶風險：若部分額外流動資金用作代替或收回銀行體系的外國債務，貨幣亦會因而承受下跌壓力。從最低程度來說，由於內地政府持續透過其他不同政策支持增長，人民幣將難以維持升值走勢。市場對人民幣升值早已習以為常，因此可影響投資行為。

　　保兩地資金雙向流動

　　此外，收益率和存款利率下跌亦可能導致資金流出收益投資策略，部分資金或會重投股票市場。事實上，當局早已推行一系列刺激股票投資的措施，包括透過滬港股票市場交易互聯互通機制(滬港通)試行計劃進一步開放資本帳。

　　滬港通計劃的啟動日期之前一直未見落實，中央政府最終在早前舉行亞太經濟合作組織會議期間宣布其推出日期。雖然稅務和其他實際運作問題仍有待解決，但投資者和經紀商普遍歡迎這項計劃，并視之為利好因素，金融界亦已為計劃準備就緒。

　　雖然從估值來說，滬港兩地股票的選擇有限，但只要深入分析不同行業和市場規模，便可發現顯著的折讓和溢價；這將鼓勵兩地投資者參與對方的股票市場，促進資金雙向流動。事實上，自從4月首次公布計劃以來，折讓和溢價已經大幅下降。

　　由於計劃屬試行性質，在兩地累積經驗及收集市場對啟動初期的意見后，預計當局稍后將進一步公布詳情。最重要的是，這項創新計劃反映中央政府銳意改革金融業，并向全面開放資本帳再度邁前一步。公布啟動滬港通的日期時，當局亦宣布取消香港居民兌換人民幣的部分限制。這項措施有助確保市場擁有充足的流動資金，吸引投資者參與滬港通，及逐步取消資本帳所受的限制。初步而言，該計劃將吸引散戶投資者多於機構投資者；預期機構投資者將監察計劃推行的進度，逐步累積經驗。對香港金融服務業來說，早著先機的優勢有助本港增加和培訓管理中國股票投資組合的人才，繼而把香港發展為最大的離岸人民幣市場。假以時日，其他證券交易所可能與香港達成同類的股票市場交易互通安排。

　　首成資金凈出口國

　　在10月份公布的數據顯示，中國首次成為資金凈出口國家；這個重要的里程碑將對亞洲和全球市場帶來深遠的影響。在這個環境下，內地開放資本帳的步伐將逐漸與中國和主要機構的離岸投資同步。有意從中國投資於海外市場的保險公司趨升，而隨著收益率下降和人民幣兌美元等主要貨幣不再必然升值，這個情況將越趨明顯。

　　對內地政府來說，若要整體經濟成熟發展，超越由出口主導的急速增長時期，以上均是必經的重要階段。中國需要建立具規模而多元化的金融和銀行體系，方能避免經濟如過往般再度受到時而增長時而停頓的周期所拖累。

　　至於國際投資者方面，內地政府致力推行改革正好明確反映當局了解經濟所面對的挑戰，并銳意克服有關問題。這有助建立投資信心，在長遠吸引更多資金流進中國。

　　特邀作者康禮賢(Dr Mark Konyn)香港國泰康利資產管理行政總裁