“爬得越高，摔得越痛”，這一魔咒幾乎完整地概括了橡膠(12280, 55.00, 0.45%)從盛極一時走到熊途末路的慘烈。
自2011年2月9日觸及43293元/噸的歷史最高點后，僅至當年年底滬膠指數就被“攔腰折斷”至24221元/噸。讓膠農們更痛苦的是，供應過剩導致“此跌綿綿無絕期”。繼2012年的震蕩后，2013年膠價深跌逾30%，2014年則繼續上演“跌跌不休”的戲碼，以年內逾32%的跌幅成為大宗商品市場當之無愧的“熊二”，其目前的12300元/噸已較歷史高點縮水6成以上。
橡膠這輪大跌，一不小心已耗時四年，甚至早已跌破了曾被市場津津樂道的“成本支撐”，所有人都在發問，“大熊市末端”是否已近尾聲，膠價的底部究竟在何方？遺憾的是，多位分析人士認為，2015年全球橡膠行業仍將面臨“供應過剩、需求不振”的困境，膠價大概率維持低位運行，難以重現“V型”反轉的奇跡。
2014：跌破成本支撐
自2011年開啟熊市格局后，橡膠便再未從深淵般的噩夢中蘇醒，其價格“勢如破竹”般跌破層層關口，今年年內甚至跌破12000元/噸的成本線，觸及11600元/噸的年內低點。
據中國證券報記者統計，截至今年12月24日收盤，文華滬膠指數從年初的18255元/噸猛跌至12300元/噸，區間累計跌幅高達32.34%，已超過2013年的年跌幅。
“中國經濟下行壓力增大導致需求終端下滑顯著，盡管產膠國積極采取措施干預膠價并放緩供應速度，怎奈無法消除消費疲弱的負面沖擊，供需持續處于失衡狀態導致膠價重心震蕩下移。”寶城期貨研究員陳棟表示，雖然期間滬膠也擁有季節性消費旺季優勢，但面對高庫存和產膠國巨量拋儲因素的威脅，期價反彈顯得心有顧忌且力不從心，上漲空間較為有限。
東證期貨研究員閆新兵指出，在國外QE持續退出和國內去杠桿調結構的背景下，供需過剩的天膠市場價格重心不斷下移，政策性因素一度影響了短期節奏，投機資金推波助瀾，滬膠再度成為領跌急先鋒。
他認為，在全球天膠供應處于2013年-2015年大增產期，而消費受制新興經濟體增速放緩的背景下，供需整體過剩主導的熊市結構非常清晰，而季節性的供應旺季疊加泰國拋儲加速膠價跌勢進程，2014年全球天膠市場處于持續下行態勢。
安信期貨研究員胡華釬同時表示，導致2014年橡膠價格“跌跌不休”的主要利空因素有中國經濟繼續走弱、國內房地產市場動蕩引發恐慌情緒、全球天然橡膠供應過剩、泰國拋儲傳聞、中國對復合膠標準重新調整、原油連續暴跌等。
“供過于求”主導熊市
多數業內人士認為，在供應過剩背景下，橡膠市場整體仍將陷入熊市結構。與此同時，供應層面的成本減產效應、收儲拋儲政策，需求層面的復合膠標準、輪胎“雙反”等因素將對2015年膠價產生重要影響。
值得慶幸的是，近三年來，全球天然橡膠雖然總體維持供大于求的格局，但是過剩量卻呈現出逐年縮窄的趨勢。公開信息顯示，2015年，全球天膠供應過剩量仍將萎縮。IRSG預計，2015年全球天然橡膠供應過剩將下滑至20.2萬噸，而2014年為37.1萬噸，2013年為65萬噸。
不幸的是，目前來看，全球橡膠市場的下游需求仍將低迷不振。胡華釬指出，2015年，“內憂外患”將進一步加劇中國輪胎行業產能過剩的格局。
“一方面受國內宏觀經濟下滑，國內輪胎市場需求很可能繼續低迷不振，內銷狀況難言樂觀；另一方面，受國際貿易保護主義抬頭的影響，美國對中國輪胎‘雙反’調查，巴西、埃及、俄白哈關稅同盟等也蠢蠢欲動，中國輪胎出口面臨巨大的沖擊，外銷形勢日趨嚴峻。”胡華釬說。
而結合輪胎行業低開工率、社會庫存居高不下以及天膠進口量萎縮的種種跡象來看，陳棟指出，處在國內經濟結構調整，增速面臨下滑的背景下，的確今年國內天膠終端需求并不理想。而明年經濟改革步伐仍將延續，而增速下降會是大概率事件，因此給天膠消費帶來的陣痛也不會小，需求前景不容樂觀。
總體來看，陳棟認為，對于2015年國內滬膠期貨市場而言，其利空因素來自于四方面：其一，明年美元強勢將繼續壓制商品，成為最大的負面因素之一；其二，中國經濟增速面臨繼續下行的壓力，明年終端需求還將進一步回落；其三，美國對華輪胎“雙反”案初步裁定結果會給國內輪胎行業乃至天膠行業帶來很大沖擊；其四，全球天膠供過于求的預期還會壓制膠價繼續維持弱勢震蕩姿態。
2015：低位弱勢掙扎
展望2015年，業內人士表示，考慮到全球經濟發展趨勢，橡膠這輪大熊市仍未終結，膠價低位弱勢運行將成為明年的主旋律。
“2015年，天然橡膠價格進入自2011年以來的這一波大熊市的末端，全球橡膠行業進入最艱難的時期，很可能經歷類似于2008年底前后，但無法重蹈當年‘V型’反轉的奇跡。”胡華釬預計，明年滬膠主力合約價格波動重心將在10000元/噸一線附近，最高點看到15000元/噸一線，最低點看到7000元/噸一線。
他指出，目前簡單的依靠刺激政策已經無法有效提振商品市場需求，全球天然橡膠行業供需格局決定了價格大勢。在終端需求難以明顯好轉的環境下，唯有從供應端入手，方能改善目前供應過剩的格局。
“整體而言，2014年國內天膠價格重心處在持續下移的狀態中，而去產能道路尚未達到終點之前，預計明年國內滬膠走勢依然將維持‘軟綿綿’的羊式特征。預計2015年滬膠1505合約膠價重心將維持在10000-16000元/噸區間內徘徊。”陳棟同時指出，利多方面，投資者只能寄希望于產膠國對于膠價的干預措施能有效果，而成本支撐因素也在一定程度上遏制膠價過低下探。此外，中國政府能在收儲和貨幣政策方面出現超預期舉動。與此同時，自然災害和極端氣候因素會成為投機資金階段性炒作膠價的源動力，進而創造短期反彈行情的出現。
陳棟建議投資者應該抓住突發事件采取順勢交易，持有空頭頭寸者則應該逢低減倉。因為成本因素令繼續做空膠價的收益風險比下降。操作上采取箱體震蕩思路，注意倉位控制，設好止損。基于震蕩市的研判，采取對沖套利操作仍是獲利的主流模式。其中內外膠對沖套利交易的可操作性較高，值得投資者參用。
南華期貨則進一步指出，“或許只有等到膠農砍伐膠樹，長期天膠供應量得以減少，或者是有宏觀經濟政策的出臺使得下游需求得以大幅提振，才有可能使得膠價徹底走出熊市，否則即便是下跌空間已經有限，恐怕膠價還需在底部徘徊一陣子。”