安邦：中國金融改革將在謹慎中推進

　　2014年12月29日 09:09 新浪財經 微博 我有話說 收藏本文

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　　2014年是中國改革的啟動年，2015年則有可能成為中國改革的落實年。根據中共中央十八屆三中全會確定的改革方略，中國經濟改革的主要任務是市場化改革，要讓市場在資源配置中起決定性作用。在中國市場的資源配置中，金融資源的配置問題無疑最為嚴重、波及面最廣、影響也最大。因此，2015年的金融改革無疑是中國最重要的改革領域之一。

　　中國金融改革的一個基本目標是改善金融資源配置，糾正經濟中的資源配置扭曲，為中國經濟增長提供持續的金融支持。客觀來看，中國的金融改革是個持續的系統進程，改革一直在進行，但改革進展與市場需求之間仍存在脫節，這是市場對金融改革不滿的地方。一些比較突出的“改革節點”有：利率市場化改革、匯率制度改革、人民幣(6.2230, 0.0082, 0.13%)國際化、資本賬開放等。

　　利率市場化是金融資源市場化定價的重要機制，改革的意義毋庸多言。不過，中國國內利率市場化改革的戰線拉得很長，在2014年實現了貸款利率市場化之后，仍剩下存款利率市場化這最后一只靴子，不知道何時放下來。長期以來，中國國內的利率制度扭曲了金融資源的定價，人為壓低了借貸成本，一方面鼓勵了有特殊權力的企業(如國企)獲得廉價金融資源，刺激了基礎設施和制造業領域的一些過度投資，并導致鋼鐵、水泥和有色金屬等行業產能嚴重過剩，帶來大量不能盈利的企業；另一方面，利率非市場化造成了中國國內金融機構的業務創新能力不足，金融市場的業務結構長期固化，中國國內融資市場“脫媒”不易。與此同時，由于市場化不足，金融資源配置的中間環節太多，中介們節節加碼，人為抬高了流向最終需求方的資金成本。利率市場化改革就差最后一腳，隨著存款保險制度的推出，利率市場化改革已經不存在制度方面的障礙，能否在2015年實現完全突破，這主要是個政治決心問題，除了看決策層對金融改革迫切性的認識，關鍵要看如何面對國有銀行利益集團的游說與“抵抗”了。

　　人民幣匯率形成機制改革自2005年啟動已近10年，在金融改革中屬于進展不錯的領域。在有管理的浮動匯率政策目標之下，中國政府基本成功地實踐了一條漸進式市場化改革道路，被顯著低估的人民幣匯率在很長時間內呈現單邊上漲格局。要指出的是，人民幣匯率改革的過程，與中國企業“走出去”和人民幣國際化的進展形成了較好的協同效應。人民幣匯率改革至今，過去曾有人擔心的市場沖擊并未出現，人民幣逐漸呈現出的“強勢”跡象，比較客觀地反映出了當前中國經濟在全球經濟中的地位。在筆者看來，未來人民幣匯率機制改革可能不再需要太多調整與改革，沿著既有路徑推進市場化即可，今后的人民幣匯率將更多呈現市場化之下的雙向波動特點。

　　人民幣國際化和資本賬開放可能是受到爭議最大的金融改革領域。爭議的焦點不在是否應該人民幣國際化，而是在人民幣國際化速度和時序上。贊同加快改革者認為，中國經濟已深入參與全球化，人民幣國際化是大勢所趨，這既是中國的經濟目標，也是中國的政治目標。而反對加快改革者認為，人民幣國際化的實質是資本項目自由化，在中國國內市場制度建設還沒有做好準備的時候，過快推進人民幣國際化必然要求資本賬戶的完全開放和資金實現自由流動，這會導致大量流動資金進入中國，可能會造成房地產泡沫、股市泡沫，以及貨幣急劇升值等現象，給中國帶來一系列金融風險。在激烈的爭議之下，中國的人民幣國際化至今沒有明確的時間表。

　　不過，在安邦(ANBOUND)研究團隊看來，與中國經濟的全球化相比，人民幣國際化實踐已成為一塊短板。人民幣國際化進程要與中國在國際貿易和投資中的地位相適應，中國的結構調整和產能過剩也需要開放資本項目管制，為人民幣資產保值增值服務。如果開放資本項目管制對海外眾多國家央行[微博]增持人民幣資產無疑具有巨大的推動力，也將為信貸資產證券化開辟了海外新市場，相比歐美因消費形成的政府債務，中國各級政府為基礎設施投資形成的政府債券無疑更具有投資價值。我們認為，開放資本項目管制并無損人民幣的幣值穩定，中國經濟的中長期前景將確保人民幣保持中長期升值趨勢。在借鑒國際經驗的基礎上，中國完全可以對海外人民幣的流入流出進行管理，避免對國內金融市場造成過多的沖擊。值得重視的是，中國政府正在大力推動的“中國版馬歇爾計劃”，必須借助人民幣國際化的大潮才能實現。

　　在我們看來，對中國未來2015年的金融改革既不能太樂觀，也不宜太悲觀。金融改革已是中國的大勢所趨，金融系統和制度方面的缺陷對中國經濟的負作用已經顯現，在中國市場上的資源配置市場化方面，金融領域的表現相對落后。迫切性與需求都擺在這里，金融改革不改不行。不太樂觀主要是指改革開放的速度與幅度。中國國內有人擔心金融改革可能引發金融風險，很多改革的速度和規模會受到控制。在平衡長短期目標的背景下，中國的金融改革更大的可能將采取漸進方式推進。正如一些外資金融機構人士所稱：“(中國)資本管制的逐步放松應會給資產經理帶來很多機會，但我們必須接受的是，這些改革的落實速度將相當緩慢。然而，由于中國市場潛力巨大，付出耐心是值得的。”

　　要強調的是，2015年的金融改革與中國的對外發展戰略有重要關系。2014年中國推出了“一路一帶”、亞洲基礎設施投資銀行(亞投行)、絲路基金、金磚國家銀行等一系列對外發展戰略，這些發展計劃被外界統稱為“中國版馬歇爾計劃”。實施這一計劃不僅需要中國金融機構的大力參與，該計劃本身就是人民幣國際化的重要組成部分，而中國的金融資源則是推動計劃落實的利器。要推進落實這些發展計劃，中國必須以更加積極的姿態來推動配套的金融改革。

　　2015年是中國金融改革的推進落實年，在經濟下行壓力之下，中國的金融改革將會謹慎前行。在整體謹慎的金融改革政策下，也蘊含著一些發展亮點。

　　(來源：FT中文網 注：安邦咨詢公司是中國內地一家獨立智庫機構，專注于財經與公共政策研究。本文只代表該機構觀點。)