地方政府性債務上報超預期
“供給與需求雙降”?
導讀
“地方政府債最重要的評級依據是地方政府的信用，因此其債券利率‘肯定需要高於國債’。但通過減稅的方式降低地方政府的發債成本，‘是一個值得探討的話題’。”
見習記者 黃斌 北京報道
隨著地方政府性債務上報截止日期的到來，市場對地方政府債務的發展越發關心。
1月5日，地方政府性債務甄別迎來大限，根據21世紀經濟報道此前報道，地方融資平台“經過利益權衡，幾乎所有平台公司均選擇將所背負的債務‘應報盡報’。如果不納入政府債務，這部分負債未來可能需要平台自己償還，而43號文規定融資平台的融資渠道將面臨全面管束，漏報債項將成為‘燙手山芋’”。
這意味著，此次上報的地方政府性債務規模將超過2013年6月審計署發布的數字。
“往高了報比較正常。只要在警戒線以內，多報債務可以從負債端推動未來地方政府債的發行規模。”國泰君安固定收益部主管周文淵[微博]稱。
北京一位債券基金分析師亦表示，由於1月5日僅僅只是上報截止日，地方財政和中央財政仍有一個博弈過程，“從前幾次中央財政相對強勢的態度，恐怕地方政府想全部納入預算的想法會打折扣”。
城投債影響顯現尚需時日
根據《經濟參考報》此前報道，多地城投公司為避免承擔“瞞報”責任，上報兩套債務數據，一組是按照國務院43號文、財政部《地方政府性存量債務清理處置方法》等文件要求梳理而來;另一組則是平台公司所認為的真實債務量，多地城投公司“這兩套數據最大相差30%”。
對此，有市場人士擔憂，地方政府性債務規模大幅超過此前審計署的數據，可能引發存量城投債收益率上升。
周文淵稱，由於目前地方債的甄別尚未明確，因此還沒有傳導至二級市場的存量城投債，市場上城投債的收益率並未發生明顯變化，“目前城投債分化主要取決於市場流動性：市場資金不足時，城投債分化將加劇”。
亦有債券交易員向21世紀經濟報道記者表示，目前其所在機構對存量城投債風險的判斷主要基於對發債平台本身資質及當地經濟的發展狀況，並以此決定城投債的交易策略。在地方政府性債務甄別的最終結果出來之前，“經濟好的，平台本身優質的，我們會傾向於繼續持有;反之則會考慮提前賣出”。
上述債券基金分析師預計，基金公司此時可能傾向於選擇觀望，“高等級低風險加高收益率高安全邊際的雙重策略可能比較安全”。而在城投債收益率方面，則暫時看不到明顯影響。
但相比二級市場可能受到的影響，一級市場的城投債發行則更大。
周文淵稱，2015年城投債將呈現“供給和需求雙降”的局面，“供給可能很大一部分會轉到地方政府自發自還債上;而需求上，因為失去地方政府隱性擔保，低風險高收益的局面不複存在”。他預計，接下來市場將會對城投債逐步進行新的風險定價，“發行規模將遠不如2014年”。
自發自還債需分出等級
在城投債式微的背景下，被視為城投債重要“接盤俠”的地方政府自發自還債備受關注。
2014年5月，國務院下發文件，批准上海、廣東、山東等10個省市進行地方政府債券自發自還試點，並發布相應辦法建議，規定試點地區地方債信用評級可被劃分為從AAA級至C級的三等九級。
財政部公布的信息顯示，2014年地方債發行總規模為4000億元，其中財政部代理發行額度為2908億元，十省市自發自還額度合計1092億元。財政部部長樓繼偉去年12月在公開場合表示，2015年將進一步擴大地方政府自發自還債試點，但未披露具體省市及發行總規模。
值得注意的是，10省市所有地方政府自發自還債的評級均為AAA。
“去年地方政府自發自還試點最讓人詬病的地方在於，所有債的評級都是AAA，債券利率基本都向國債利率看齊，山東的利率甚至比國債低20個BP。”債市法律專家柯荊民向記者表示。他認為，此次地方政府自發自還債扭曲了市場價格，“沒有達到試點最重要的目的”。
周文淵亦表示，未來地方政府自發自還債“需要分出等級”，否則“市場無法進行風險定價，影響需求”;預計“最遲明年有望看到低於AAA的地方債”。
而柯荊民亦認為，盡管目前評級機構對地方政府信用評定有賴於尚未明晰的地方政府資產負債表，但“百強縣”，當地GDP，以及上市銀行貸款情況等公開信息，可作為評定一部分地方政府的信用情況。他直言，“今年應該就可以看到地方政府債的分化”。
此外，有市場人士表示，美國有部分州的地方政府債利率低於聯邦政府發行的國債，因此不必要求“地方政府債利率一定高於國債”。
但一位曾在華爾街主要投行任職多年、目前就職於國內大型券商的交易人士告訴記者，美國確實有部分地區地方政府債的最終利率低於國債，但其原因是地方政府對某些市政工程等公益性較強的項目施行減稅或免稅政策。
對此，柯荊民表示，地方政府債最重要的評級依據是地方政府的信用，因此其債券利率“肯定需要高於國債”。但通過減稅的方式降低地方政府的發債成本，“是一個值得探討的話題”。