21世紀經濟報導 編者按：受烏克蘭危機、國際油價大跌等因素影響，在過去的一年中，盧布兌美元匯率暴跌了近50%，一度觸及80低點。儘管俄羅斯央行採取了大幅升息以及部分資本管制的措施，局面並未得到有效扭轉。不久前俄財長宣稱盧布危機已經解除，但根據外媒的調查，經濟學家們認為俄羅斯在今年或將陷入衰退。
那麼，影響盧布暴跌的因素有哪些?盧布危機是否已經結束?對中國及其他新興經濟體有何影響與啟示?為探究以上問題，《21世紀經濟報導》採訪了中國金融四十人論壇(CF40)成員、對外經貿大學校長助理丁志傑、海通國際首席經濟學家胡一帆，是為“21世紀北京圓桌”第436期，以饗讀者。(王乾箏)
盧布暴跌加息無效?
《21世紀》：影響盧布暴跌的因素有哪些?國際投機資本、市場預期在此過程中扮演了何種角色?俄羅斯政府的加息政策效果如何?
胡一帆：近兩年，俄羅斯經濟增長明顯放緩，這是盧布下跌的一個比較大的原因。從2013年美國宣佈退出QE開始，俄羅斯經濟就開始下滑，經濟增速跌到2%以下，並且俄政府在最近的貨幣政策報告中又一次下調了對2015年經濟形勢的預測，對經濟整體悲觀也導致盧布偏軟。另外，烏克蘭的局勢一直沒有得到非常好的解決，在2014年初的克裡米亞衝突已經導致了對盧布的信心動搖，現在資本的外逃進一步加劇了。最後，俄羅斯政府可能在一定程度上希望盧布貶值。俄羅斯的原油出口主要面對歐盟國家，貨幣貶值有助於其佔據更大的市場份額。
國際資本流動的影響的確存在，有一周俄羅斯的資本流出非常厲害。俄羅斯的加息政策實際上起到一個反效果。俄羅斯宣佈升息當天盧布大跌，資本進一步外逃。這實際上可能反映了俄羅斯的央行和財政部對盧布沒有信心。我認為俄政府事實上也就是做了一個刺激，但是後面沒有再有進一步的舉措，所以可能其國內也存在一些分歧，認為盧布貶值也不見得完全都是壞事。因為即使盧布不貶值，俄羅斯的外債已經非常高，俄國的外儲水準已經沒有辦法覆蓋其巨額外債。俄羅斯也可能有通過盧布貶值來調整其經濟結構的意圖。俄政府現在的對外表態都是比較強硬的，“就是跌到40美元我們也撐得住”，但我認為央行可能不會再出臺政策來阻止盧布下跌。
丁志傑：油價大跌是不是影響盧布大幅波動的因素?我覺得是值得商榷的。儘管油價大跌影響了產油國的收入，但是不一定會引起其貨幣貶值。OPEC成員國、其他產油國在這一輪油價下跌過程中，大部分貨幣不僅沒有貶值，反而出現升值。
匯率是一國貨幣對外價值的體現，受到各種因素的影響。盧布大跌應該是在一系列綜合因素的情況下，比如地緣政治緊張，西方發達國家對俄羅斯的經濟制裁，以及一些其他因素，導致盧布遭受投機性的攻擊，共同造成這樣一個結果。
去年12月份的盧布暴跌，最主要的原因就是投機性的資本和市場預期，引起了恐慌性的貶值。盧布在2007年就實現了自由兌換，資本管制基本上取消。如果這時候形成貶值預期，即使在僅有少數國際資本撤資的情況下，可能國內金融機構、企業和個人大量拋售盧布、增持美元，這也會導致市場上最終出現匯率貶值。
臨時採取加息來抑制貶值，其主要的作用就是增加利用融資方式做空盧布的成本，抑制投機性對貨幣的衝擊。但是對於已經持有盧布的，比如國內的這些金融機構、企業和個人，因為害怕貨幣貶值，大量、集中地兌付美元也會造成盧布大跌。所以,在國際輿論的引導下造成的這種恐慌是本輪盧布暴跌的最主要因素。
盧布觸底反彈?
《21世紀》：2013年12月下旬盧布顯出反彈跡象，俄羅斯財長宣稱盧布危機已然結束;但也有國際投行認為盧布在新的一年裡依然難掩頹勢。您如何認為?
丁志傑：2014年下半年以來美元強勁升值，確實不排除美元真的出現第三次週期性、趨勢性的升值。自從佈雷頓森林體系崩潰以來，美元出現兩次趨勢性、週期性的升值。第一次是20世紀70年代末到1985年年初，第二次是1994年到1998年，有的人認為到2001年。如果出現第三次趨勢性升值的話，我想不僅僅對俄羅斯，對全球外匯市場都會產生嚴重的衝擊，這樣引起的不僅僅是外匯市場的動盪，還可能波及到經濟、金融。在本來俄羅斯能夠明年走出經濟衰退的情況下，美元的升值可能會使得俄羅斯的情況雪上加霜。
但也有不確定性因素，這種振盪也許在未來一段時間內，使得美元可能不升反貶。這是2015年的匯率最大的不確定性因素。匯率是兩國貨幣的比價，不僅要看盧布匯率以及俄羅斯的經濟，還要看外部的情況，可能其它地方還會出現比俄羅斯的情況更為糟糕的局面，比如說最近一段時間希臘的情況，這樣也有可能會分散市場對俄羅斯的注意力，以及分散市場的投機力量。所以目前來看，俄羅斯無論是匯率也好，金融、經濟也好，還存在著很大的風險，不排除再次出現大起大落，因為盧布的匯率相對的是浮動匯率。但是可能不確定因素會更多，如果大家都不好了，反而有利於減輕俄羅斯的壓力。
胡一帆：我不覺得盧布還會保持頹勢。俄羅斯央行也承認目前手段不多，但貨幣貶值可能也有利於一個國家經濟結構的調整。我覺得對俄羅斯來說，可能最重要的是怎樣推動改革，當然現在比較有利的一面是俄羅斯有中國的背後支持。