子木

　　對於市場新政是利好還是利空的分辨，投資者的眼睛是雪亮的。上周五午市，上證綜指在臨近收盤的時候突然放量大跌4%，至收盤跌勢仍意猶未盡。而收市后中國證監會釋放的消息，讓股民知道了當日盤中大跌的原因：A股進入全面做空時代，繼股指期貨之后，個股期權即將落地。

　　中國證監會當日發布了《股票期權交易試點管理辦法》及《證券期貨經營機構參與股票期權交易試點指引》，并自公布之日起施行。據悉，證監會已批准上交所開展股票期權交易試點，試點範圍為上證50ETF期權，上市時間為2月9日。

　　這一消息的影響在12日的盤中繼續發酵，上午上證綜指開低走低，大跌2.14%。從9日午市到12日上午市，一個交易日的時間上證綜指累積已經跌了189點或5.55%。很明顯，市場是將這一消息視為很大的利空。

　　「空軍」來了生力軍

　　自2005年啟動股權分置改革到2009年，內地股市其實一直是全球資本市場執牛耳者。而內地股市真正領跌全球資本市場，是從2010年的春天開始的。那一年的春天，內地股市開始進入做空時代，陸續推出了融資融券和股指期貨兩大做空機制。2010年開年上證綜指還在3300點附近，而到了最低點1849的時候，大盤已經跌了1400多點或44%。而去年7月以來的本輪行情，是市場做空機制作用非常有限的情况下展開的。

　　長期以來，A股市場投機氛圍濃厚，投資者在行情看漲時往往蜂擁而入，行情看跌時則奪路而逃，導致股價大幅動蕩。2010年推出的融資融券雖然在一定程度上改變了市場的交易機制，使得多年的單邊市走向了雙邊市，但由於受券源不足等條件限制，融資融券這把「雙刃劍」實際上在更多時候凸顯的是其助漲的一面。例如，在本輪行情中，滬深兩市的融資餘額短期內曾突破1萬億元，而融券餘額仍然難以見長。

　　而股指期貨的做空機制，也因為市場的一邊倒趨向而讓做空的連連爆倉，失去了影響力。

　　而今，內地股市做空機制更加充分，融資融券、股指期貨之后又將有個股期權。上證50ETF期權的引入表明資本市場改革向前邁進一步，是繼股指期貨之后，又一項重量級新產品的引入。長期來看，股票期權將為A股交易制度的完善提供更多工具，為培育機構投資者提高條件。未來隨着覆蓋標的的持續增加，A股將逐漸擺脫缺乏做空機制的現狀，市場定價機制會更加合理。

　　有了融資融券、股指期貨，又有了個股期權，內地股市的做空機制才健全了，所以，因為個股期權的推出，內地才正式全面進入做空時代，2015年已經被業內稱作是內地期權元年。

　　9日和12日內地股市的表現已經顯示了投資者對做空時代的全面來臨的擔憂，但綜合來看，股票期權的推出對市場的利空影響應該與融資融券和股指期貨的推出不可同日而語。因為投資者已經看到，融資融券真正運行起來，其做空的殺傷力與助漲的影響力是不一樣的。在一個多頭的市場助漲，在一個空頭的市場會助跌。

　　而目前被公認是多頭占上風的市場，股票期權落地后對市場影響會因為投資者的了解而減弱。

　　期權元年即將開啟

　　世界比較發達的資本市場都有股票期權。美國於1997年推出首批ETF期權，2000年港交所推出ETF期權。上證50ETF期權的引入首先表明內地股市已經是一個成熟的市場，這是繼股指期貨和融資融券之后，又一項重量級新產品的引入，表明內地資本市場多方面的改革都在逐步推進。個股期權、跨境ETF的T+0交易方式、深港通的潜在開通、註冊制的推進，等等，都意味着中國資本市場在逐步豐富產品層次、完善交易制度、逐步開放。這些現行創新的推出，將如打開的潘朵拉盒子，不斷倒逼和促進中國市場機制向成熟市場邁進、促進市場機制的完善，可以預見市場創新的步伐會加快。下一步值得重點關注的是註冊制的推進。

　　此外，期權豐富市場交易的另一個表現是，它本身是基於基礎產品推出的金融衍生品，圍繞期權創新，市場還可以推出保本產品、套利產品等各類創新產品，進一步豐富投資者的交易渠道和推動金融創新。