長和黃系重組計劃震撼香港金融界。長實將以一股換0.684和黃，合併后公司叫長和，再以介紹形式把地產業務分拆上市。完成后，所有地產業務由長和地產持有，所有非地產業務由長和持有。長和上市編號保持一號，但和黃將撤銷上市地位。兩間新公司將在開曼群島註冊，成為離岸公司，長和系變相遷冊海外。

　　資產重組釋放潛在折讓

　　本來李氏家族持有長和系42%，重組后李氏家族將持有31%股份，即是變相減持。上周五收市長實的市值為2890億元，帳面股東權益為3908億元，即是股價比每股資產凈值折讓17%。和黃市值為3726億元，帳面資產凈值為4263億元，股價比每股資產凈值折讓14%。長和管理層表示，業務及資產重組可釋放潛在折讓，令股東體現集團真正價值。現時長實持有和黃48%股份。香港的地產股，因政府管制樓市向來有大折讓，間接持股令和黃資產折讓30%。把地產及其他業務分開，可令其他業務的折讓減少。將地產和非地產業務分開，可消除控股公司的折讓。昨日長實高見150.30元，和黃升至103.10元，完全體現潛在內涵值的釋放。有證券商認為重組對長實有利，可升至180元。

　　長和重整帶出遷冊離開香港的問題。開曼群島是英國殖民地，最終上訴法庭是英國上議院，即是新上市公司將受英國法律管治，最后的裁決是在英國上議院。開曼群島的印花稅遠低香港。香港75%的上市公司都在海外註冊，終審權在英國。

　　公用事業表現最好

　　有人指長和系遷冊是對香港沒有信心或對香港地產前景不樂觀。事實上長和系過去幾年不停在變賣香港資產，去年出售零售業務予新加坡主權基金，前年出售部分碼頭業務，資產重整從未停過。不過長和系五個業務中表現最好是公用事業──長江基建。而零售業務基本沒有增長，因此去年賣掉屈臣氏部分股份。內地貨櫃碼頭供應過剩以信託方式出售套現。電訊業仍未賺錢未能出售。長實過去兩年除年初投得一細地皮外，再沒有投地，相對其他地產發展商已落后兩年。長和現有業務都是成熟業務，去年增長在10%以下，價值不高。

　　兩地數年無新投資

　　過去數年長實在中港兩地都沒有投資新項目，唯一是投資200億元成立飛機租賃公司。李嘉誠的私人公司在科網股中反而投資甚豐，尤其是Facebook的回報可觀。希望新長和能在投資方面有突破。昨日股價飆升，顯示投資界認同重整計劃。長和分開地產及非地產業務，令架構更清晰，更容易出售。現時的業務都沒有暴利，所以，做好準備，善價而沽再投資新業務。

　　智易東方證券行政總裁 藺常念（作者為證監會持牌人) 逢周二刊出