1月21～24日，第45屆世界經濟論壇（WEF）將在瑞士小鎮達沃斯舉行，在歐洲談論歐洲問題顯得格外應景。

　　當前，中國經濟增速放緩、美聯儲加息步伐漸近，這些都足以引發全球恐慌。但與之相比，原先低調的歐洲問題當前似乎更引人關注。歐洲央行究竟會否如約推出量化寬松（QE），推出后能否幫助歐元區步出通縮？“希臘退歐”風險會否成真？“任性”的瑞士央行下一步又將走向何方？

　　這些問題都將成為本屆論壇的熱點話題。

　　歐元區QE如何展開？

　　歐洲央行當前無疑是萬眾矚目的焦點。盡管歐元區多國缺乏結構改革意愿，即使推出歐元區QE可能也為時過晚，但這“最后一根救命稻草”絕不會被遺棄。當前，QE推出的時點、規模以及目標總量是核心問題。

　　就時點而言，2015年一季度已是眾望所歸。野村證券的最新報告顯示，預計歐洲央行在1月22日議息會議上推出QE的可能性為60%，預計在3月5日會議前推出QE的可能性將高達90%。而彭博調查顯示，經濟學家對1月22日祭出QE的預期高達93%。

　　就QE的規模而言，野村證券預計新增購債規模將達7000億～7500億歐元，以此來實現到2016年中后期使資產負債表擴容至3萬億歐元的目標。由此，野村證券認為，每月公、私資產的購買量或將至少達400億歐元，各國國債的月購買量將接近250億歐元。

　　當前，市場主流觀點認為歐元區QE的推行方式有三種可能。第一個選項便是按照歐元區各成員國在歐洲央行的持股比例購買各國公債。這也被認為是最為“合法”的選項，即避免了產生財富分配效應的難題。然而，第一個選項也存在自身問題。經濟最為強勁的德國持股比例最高，而情況最為窘迫的外圍國家卻無法得到央行充足的購債比例。

　　第二個選項則是由歐元區成員國央行買入本國公債，因此風險仍局限于有問題的國家。考慮到德國央行對歐洲央行承擔主權信用風險做法的反對態度，第二個選項也是折中的辦法之一。

　　最后一個選項則對各方態度進行了全局考量，歐洲央行只購買評級為AAA的政府公債，或者至少BBB-及其以上評級的債券，寄望此舉能促使投資者買進風險更高，收益率也更高但評級較低的歐元區政府公債。

　　“無論QE如何實行，最重要的是歐洲央行行長德拉吉（MarioDraghi）需要向歐元區各國證明，央行真的會如約‘采取一切行動’助力歐元區實現復蘇。”諾貝爾經濟學獎得主保羅·克魯格曼（PaulKrugman）昨日在亞洲金融論壇上對記者表示。

　　市場對于德拉吉政策的猜測使得歐元匯率跌到11年低點。歐洲央行議息會議將于北京時間本周四20:45公布最新利率決議和貨幣政策，隨后21:30德拉吉將發表講話。

　　“希臘退歐”這次動真格？

　　希臘一直被稱為歐元區的“豬隊友”，更可謂是德國的“眼中釘”。而這次希臘退出歐元區的決心似乎不只是說說而已。退或不退，1月25日的希臘大選便見分曉，而1月21～24日的達沃斯論壇或將出現激烈的思想碰撞。

　　上周末最新民調顯示，希臘反援助的極左翼聯盟Syriza優勢擴大，幾年來的財政緊縮讓民眾“勒緊褲腰帶”，并且心生排斥。

　　對于希臘大選的結果，當前有三種判斷。海通宏觀此前預測，第一種也是最壞的情景可能是左翼政黨獲勝并組閣，新政府不接受“三駕馬車”（IMF、歐盟和歐洲央行）的援助條件，希臘退出歐元區，對外債違約，并采用新貨幣。

　　一旦上述噩夢成真，這或將引發連鎖反應，即其他深受財政緊縮困擾的“歐豬國家”會紛紛效仿，歐元區將面臨崩潰威脅。此外，希臘退出歐元區后，其國債將被部分減記，而作為主要買主的歐洲金融機構難免損失嚴重。當前，最為排斥購買希臘國債的德國可能也不希望看到此種情景發生。

　　次壞的情景可能是由于希臘新政府無法再接受緊縮協定，“三駕馬車”僅為希臘對外償債提供資金。

　　海通宏觀預計最好的情形將是兩黨（新民主黨和左翼政黨）共同組建聯合政府，并與“三駕馬車”在財政緊縮計劃方面達成妥協，希臘作為歐元區成員的地位不變。

　　值得關注的是，由于歐洲央行議息會議在前，“希臘退歐”風險會否影響歐洲央行的QE實施也引發外界爭論。

　　瑞士央行還有“黑天鵝”嗎？

　　本屆達沃斯論壇的議程在年前便早早敲定，誰料瑞士央行在今年1月15日爆出“黑天鵝”——放棄保衛瑞郎對歐元1.20的匯率下限，導致瑞郎狂飆，引發全球金融市場 動蕩。想必這一話題將成為達沃斯論壇的熱點。

　　“瑞士央行此舉主要是預期到歐洲央行將推出QE，歐元加大貶值的預期升溫，這讓瑞郎繼續盯住歐元的成本大大攀升。但是此次瑞郎大幅升值對于本國出口企業打擊沉重，更可能增加無風險套利。誰知道瑞士央行會不會重新盯住歐元呢？”某瑞士保險機構人士在亞洲金融論壇上對《第一財經日報》記者表示。

　　的確，全球從來不缺“黑天鵝”，瑞士央行只是搶到了2015年第一棒而已。至于今后瑞士央行會否干預匯市或重新將瑞郎與歐元掛鉤，瑞士達沃斯或將是極佳觀察地。

　　瑞穗證券亞洲公司首席經濟學家沈建光近日撰文表示，他早先在瑞士蘇黎世、日內瓦，諸多資深的瑞士投資者均表示，避險情緒導致資金大量涌入瑞士，到處是房地產開工的“欣欣向榮”景象，反映了房地產泡沫嚴重的局面，可以預見瑞郎盯住歐元1.2的態勢是無法持續的。但沒想到瑞士央行出手如此之快。

　　在2011年歐債危機爆發時，歐洲各國深受金融風險困擾，瑞士仍保持避險天堂的地位，瑞郎也大幅升值，這在當時沉重打擊了瑞士出口，因此瑞士央行主動貶值，并于2011年9月設定歐元對瑞郎的匯率下限在1.2：1。一旦跌破下限，央行則入場干預，買入“熱錢”。

　　然而，瑞士近兩年逐步復蘇，由于不屬于歐元區，因此經濟在歐洲各國中一枝獨秀。“伴隨著資金的大量流入，瑞士房價指數卻直線上漲，單戶住宅指數在2014年9月達到438.7點，比2011年9月上漲了10%以上；股票市場表現突出，2014年12月瑞士市場指數達到8983.4點。”沈建光表示，瑞士央行此舉是權衡泡沫風險之后的結果，瑞郎明顯低估，央行只有通過突襲才能走出困境。

　　如此看來，如果瑞士央行再度實行掛鉤策略，金融泡沫膨脹的可能性或進一步擴大。瑞士央行下一步究竟怎么走，外部市場將如何反饋仍是值得探討的話題，此次達沃斯論壇也將在主場迎接世界的發問。