目前中國煤電發電成本(0.3元/千瓦時)，遠遠低於風電(約0.45元/千瓦時)，以及光伏發電(約0.6元/千瓦時)。煤電2013年占中國發電量的78.58%，在中國電力供應中占據主導地位，美國這一比例也高達50.45%。

　　環保及可持續發展?美國大約93%的煤炭用來發電，中國煤炭集中燃燒比例僅占全部耗煤量的48%，其餘散煤燃燒設施數量極其龐大，是造成大氣污染的關鍵因素。大型煤電機組在環保方面，有可能實現污染物近零排放，因此國策上實行「上大壓小」，整體煤電裝機容量在2014年仍增長5.9%。從研究結果來看，「煤炭電力電動車」方案的總能效(28.6%)高於「煤炭油品燃油車」(19.2%)及「煤炭天然氣燃氣車」(13.3%)方案。「煤炭發電-特高壓輸送-城市電動車、高鐵、地鐵」，有可能是效率最高、成本最低、相對環保的解決方案。以煤電為主的美國上市公司杜克能源(DUK)、南方(SO)、美國電力(AEP)，其市值都遠高於中國的五大發電集團的上市公司，平均市盈率(P/E)為19.32倍，平均市净率(P/Tangible Book)2.11倍，派息比率82.5%(詳見表二)。

　　中國煤電公司未來的機會

　　以美國公司為參照，筆者認為中國的煤電公司未來有如下機會：

　　1、估值存在修復空間，從市值、P/E、P/Tangible Book角度看;2、母公司資產注入，以及國企混合所有制改革;3、如果將來煤電發展空間減少，那麼煤炭價格可能下跌更快，公司盈利水平反而會提高。同時資本開支將減少，派息比率(目前平均為41.6%)有可能提高到美國同類公司水平(平均為82.5%);4、發展其他清潔能源。推薦：中國電力H(2380)，2014年發電量構成是煤電(71.9%)、水電(27.8%)、風電(0.3%)，全年總售電量同比增長11.67%，高於全社會用電量3.8%的同比增長速度。靜態估值僅美國同類公司的一半，目前位置P/E 8.62倍、P/Tangible Book 1.25倍、息率4.62%。預期2014年業績會較快增長，同時派息同比會提高。特邀作者 黃鴻偉

　　聯合資產管理高級投資策略師

　　david@headandshoulders.com.hk(筆者持有證監會1、4、9號牌照，目前客戶持有該股份，歡迎郵件交流。)