基本面偏空壓制

　　在1月兩市銅價暴跌逾12%后，2月初銅價如期迎來反彈，但反彈稍顯猶豫，其中LME銅僅在2月3日大漲3.88%，其余時間陷入振蕩整理。筆者認為，因基本面仍偏空，且季節性上漲規律明顯減弱，銅價春季攻勢或難展開。

　　季節性上漲規律明顯減弱

　　據統計，1996—2014年間，銅價（統計對象是滬銅(41260, -60.00, -0.15%)活躍合約）7次下跌，12次上漲，下跌概率為36.8%。但細分來看，2月銅價上漲概率較高的年份出現在2002—2007年，期間配合的是銅價置身牛市之中。而2011—2014年期間，銅價逐年下滑，2月銅價表現則是跌多漲少，顯示出銅價春節行情同樣受宏觀環境的制約。此外，根據上海有色網的調研，今年即使在現貨銅價跌破40000元/噸之后，春節前下游的備貨跡象也不明顯，供需呈現明顯的拉鋸狀態，市場炒作國儲收銅也未得以驗證。

　　全球寬松效果有限

　　今年以來，全球（除美國外）主要經濟體寬松貨幣政策相繼出臺，包括“歐版QE”，澳聯儲降息，中國央行[微博]降準，這些舉措改善了全球貨幣的流動性，但資金并未進入實體經濟，而是流向資本市場。而從市場表現來看，資金更多地流入股市而非大宗商品市場。因在低通脹及全球經濟增長預期不斷被下調的背景下，貨幣政策的不斷寬松反而傳達出經濟不佳的信號，尤其是中國經濟。

　　繼1月中國制造業PMI跌破50%的榮枯分界線之后，中國貿易數據再次表現糟糕，1月中國進出口同比分別下滑19.9%、3.3%，遠不及預期和前值，顯示出國內外需求均較疲軟，加劇經濟下行的擔憂。

　　而國內降準靴子落地后，市場或暫進入政策空窗期。此外，大宗商品還面臨著強勢美元所帶來的打壓，美國1月新增非農就業人數25.7萬，超出市場預期，更加確認了美國就業市場的好轉，加大了美聯儲加息的預期，同時希臘債務問題狀況不斷也意味著美元指數漲勢有望延續。

　　庫存持續攀升，供應過剩加劇

　　對于今年銅市的操作思路，投資者需圍繞一條主線，即銅市供應過剩憂慮將使得銅價易跌難漲，而1—2月兩市銅庫存持續攀升及中國銅進口量下滑則令供應過剩擔憂明顯加劇。截至2月6日，LME銅庫存增至284450噸，為連漲第7個月，且創下近一年來的高點。同時，在國內精銅產量屢創新高之際，中國銅進口量有所下滑。1月中國未鍛造銅及銅材進口量為41萬噸，環比下滑2.4%，同比銳減23.5%。

　　外盤基金連續23周持空

　　近期，在銅價振蕩反彈之際，LME銅持倉量小幅增加，但2月4日LME銅持倉量劇減6916手，表明前期嘗試逢低入場的部分多頭主動離場。而從以往走勢來看，LME銅價上漲多伴有持倉量的增加。

　　最為關鍵的是，截至2月3日，COMEX銅CFTC投機基金凈持倉為凈空40298手，為連續第23周維持凈空狀態。同時，該凈空量接近歷史新高，亦顯示出投機基金中期仍以看空銅價為主。

　　綜上所述，短期銅價反彈難持續，銅市基本面仍偏空，中期需保持逢高拋空思路。滬銅1505合約可關注41800元/噸附近的拋空機會，止損參考43000元/噸。

　　（作者單位：瑞達期貨）