盡管貨幣寬松預期仍持續發酵，但權益市場連續拉升形成的虹吸效應卻讓國債期貨市場難以承受，18日，五年期國債期貨再次出現大幅度的下跌。市場人士指出，一方面，短線股市漲勢難言結束，在債市收益率相對雞肋的情況下，對短期國債期貨市場仍將有沖擊；另一方面，當前未看到經濟實質回升的跡象，股債蹺蹺板暫時難以動搖債券牛市的根基，國債期貨短線調整后回穩的可能性大。不過，考慮到中長債收益率已不具性價比，未來債市盈利的想象空間難及股市。

　　典型的股債蹺蹺板

　　18日，國債期貨市場大幅下挫，短線企穩回升的勢頭因為權益市場的連續上漲而慘遭抹殺。從盤面上看，五年期國債期貨主力合約TF1506早盤小幅高開，在略微上行后震蕩回落，臨近上午收盤出現一波下跌，午后同樣是先盤后跌，臨近收市前跌勢較重，最后收在97.825元，全天下跌0.52元或0.53%，創下今年以來最大單日跌幅。成交方面，18日國債期貨市場交投熱度繼續回落，全天成交約1.72萬手，較前一日減少逾5400手。

　　銀行間市場上，圍繞前日央行[微博]下調逆回購利率和增量續做MLF的討論猶在耳畔，資金面也基本延續前一日回暖的勢頭，各期限資金拆借難度不大，隔夜資金不乏減點融出，各期限質押式回購利率整體小幅走低。其中，標桿品種7天回購利率加權值跌約5基點至4.60%。債券交易員表示，當前貨幣政策寬松預期仍持續發酵，資金面也處在緩慢轉暖趨勢中，不過資金價格偏高、利率債供給預期繼續制約中長債購買意愿。在機構投資熱情本身就不高的情況下，權益市場連續大漲令固定收益市場難以承受。

　　在17日沖破3478點前高后，國內A股市場繼續上演春季攻勢，全天上證指數呈現持續上揚的走勢，尾盤收在3577.30點，再創2008年次貸危機來的新高。自本月11日以來，上證指數已連續六個交易日上漲，階段漲幅接近9%，且大盤股和中小盤股齊頭并進，賺錢效應重新激起增量資金入市興趣，市場成交量連續兩日達到萬億元水平。市場人士指出，權益市場大漲，再次對固定收益類市場形成明顯的資金虹吸效應，導致股債市場重演典型的蹺蹺板走勢。

　　未來是債不弱股更強

　　股市大漲拖累債市調整，這一幕曾經在去年12月上演過。去年11月降息后，A股市場加速上漲，市場成交量猛增至萬億元的記錄高位，國債期貨市場在初期盤整后未能抵擋住資金分流的沖擊，并于12月上旬出現了一波持續五個交易日的下跌。

　　對比去年12月初，當前市場環境不乏相似之處。除了股市加速上漲，資金加速進入股市外，最明顯的一個特點是，債市已經經歷了一波上漲，對政策利好的反應比較充分，階段性地存在獲利回吐的壓力。去年11月初時，在貨幣政策寬松預期的推動下，債券市場先行大漲，收益率創下去年的低位、期限利差也壓縮到極低的水平，債券尤其是中長債對經濟下行的悲觀預期和對貨幣政策的寬松預期反應比較充分，甚至有市場觀點認為已經透支了政策面的利好，在此背景下，債券市場本身就上漲乏力，出現獲利回吐的跡象，此時股市大漲進一步促使債市調整。反觀當前，春節前債市大漲，同樣提前反映了節后央行降息的利好，加上春節后貨幣流動性持續偏緊，債券市場走勢一直偏弱，期限利差過窄、中長債收益率偏低的問題則飽受詬病，債券本身就處在不尷不尬的位置上，此時股市大漲自然容易造成債市的調整。

　　市場人士指出，當前股市樂觀情緒高漲，資金重新加速流入，短期漲勢難言結束，在債市收益率相對雞肋的情況下，對短期國債期貨市場仍將有沖擊。更值得深思的是股市上漲、債市下跌背后的原因。當前貨幣政策寬松預期仍舊濃厚，對股債市場均是利好，但相比之下考慮到貨幣放松可能逐漸對經濟產生托底效果，正改善市場對基本面預期，如果經濟能夠企穩，對股、債市場自然是此漲彼消的效果。

　　前述市場人士認為，目前還未看到經濟實質回升的跡象，股債蹺蹺板暫時難以動搖債券牛市的根基，國債期貨短線調整后回穩的可能性大，但是考慮到中長債收益率已不具性價比，未來債市盈利的想象空間難及股市，未來需持續關注經濟轉暖、股市上漲對債券市場可能造成的影響。