棄「耐心」同時下調經濟展望

　　聯儲9月前加息機率微

　　【香港商報綜合報道】一如市場所料，當地時間18日，美國聯儲局聯邦公開市場委員會(FOMC)摒棄在加息這件事上保持「耐心」的承諾，為將近10年來首次調高官方借貸成本松綁。聯儲局將其短期利率目標區間維持在零至0.25%不變，并表示至少4月還不會啟動加息，但從6月起將考慮各種選項。然而，聯儲局同時也下調了其對經濟增長和通脹的預測以及其利率展望，暗示可能等到6月以后再行動。對此，市場預期出現180度大轉變。路透調查顯示，短短兩周內，16家一級交易商中，認為聯儲局今年9月之前不會加息的數量從7家增加至12家。

　　1 美元強勢或阻今年加息

　　FOMC在聲明中稱，預計的加息時點是，當看到勞動力市場進一步改善、且對中期通脹率回升到2%的目標「相當有信心」時。但聲明補充稱，這種新措辭并不意味著FOMC已就何時加息下定決心。

　　對聯儲局聲明反應最強烈的市場是美國股市，標普500指數當天抹去全部跌幅，并上漲了1.1%。與此同時，投資者買進美國國債，將基準的10年期國債的收益率推低6個基點，使之回到2%以下。2年期及3年期國債收益率跌至0.532%及0.894%，是上月初以來最低，亦創6年來最大單日跌幅。美元則全線下跌，兌歐元創6年來最大單日跌幅。分析師稱，近期美元仍然面臨著更大回調的風險。

　　聲明較預期更顯鴿派

　　在接受調查的16家一級交易商中，有12家認為聯儲局將在9月之前保持按兵不動。而3月6日的調查顯示只有7家交易商認為聯儲局會在9月之前維持利率不變。當時強勁的美國非農就業數據使得市場一度看好聯儲局會在今年6月加息。

　　摩根士丹利認為，聯儲局今年可能不會加息，原因是美國通脹疲弱，加上美元大幅上升對經濟帶來風險。大摩首席美國分析師曾特納在研究報告中提到，預計美國核心通脹率將於目標水平以下進一步下跌，加上美元急升，令經濟增長及通脹持續面臨威脅，因而預期聯儲局今年將不會加息。

　　高盛認為，聯儲局在3月聲明中刪除了「耐心」措辭，符合預期。這份聲明比預期的還要鴿派，其對經濟增速的評價從「穩健步伐」變為「有所放緩」。聯儲局更可能在9月加息而非6月，甚至更晚一些。今年更有可能加息兩次而不是三次。

　　光大宏觀將聯儲局首次加息時點由6月略推后至9月。其認為，美元指數階段性回調后將重回升勢。對於人民幣，光大稱，階段性貶值壓力緩和，長期有待內部經濟增長企穩來扭轉風險偏好。

　　2 耶倫成功轉型前瞻指引

　　聯儲局全面下調了對經濟增速、通脹和失業率的預測，尤其是長期失業率。聯儲局預測的非加速通脹失業率（NAIRU）下降了，這是無法避免的，因為失業率下降而工資增長存在黏性（即時滯）。經濟數據預測的下調導致聯儲局下修了對利率的預測。此外，聯儲局顯然留意到了強勢美元。在會后的新聞發布會上，主席耶倫常常提及美元以及其對經濟增長的影響。

　　拒量化所謂「有理由相信」

　　前美國財政部經濟學家德伊認為，聯儲局其實在讓步。債券市場與自己在利率預期上存在分化一直是聯儲局面臨的一大難題。但是現在，很顯然，不是債市向聯儲局靠攏，而是聯儲局向債市靠攏。目前聯儲局仍然認為，自己預測的利率是較低的。基於新的NAIRU預測以及紐約聯儲主席杜德利近期預估的均衡利率，他們的看法是對的。

　　在新聞發布會上，耶倫被迫量化其所謂的「有理由相信」，但她拒絕給出一個機械的回答。其實，實際通脹，勞動力市場變化軌跡，工資增長以及各類通脹預期都是聯儲局評估的對象。但耶倫確實有說，工資增長并非加息的先決條件。德伊傾向於認為，失業率跌至5%或者工資加速增長足以促使聯儲局進行首次加息，而這些在聯儲局召開6月會議之際都有可能發生。這就是說，從現在來看，通脹和經濟增長數據都表明加息要稍后，并且將加息預期延后些時日似乎是合適的。

　　加息路徑更接近市場預期

　　耶倫再次這麼做了──讓聯儲局既更加接近，同時又更加遠離首次加息。在加息路徑上變得更加接近市場表明，聯儲局承認自己熱衷於讓本輪經濟復蘇繼續下去。而且，通過將決策與數據直接聯繫起來，聯儲局還證明了自己的決策其實是數據決定型的。

　　總的來看，耶倫成功地把聯儲局認為的「過度的」前瞻指引轉變為市場所能預期到的前瞻指引。

　　3 金發經濟助股債市起舞

　　倘若恐慌的相反是歡樂的舞蹈，那麼這就是股債市周三的寫照。此前聯儲局發表聲明，看來不太可能如投資人先前所預期般積極加息。

　　聲明顯示經濟不冷不熱

　　雖然聯儲局在聲明中對於加息棄用「耐心」一詞，但卻調降經濟增長預估且預測未來加息步伐較緩。這推動股債市雙雙上揚，因為投資者認為這呈現「金發經濟」的特質，即經濟既不過熱，也不過冷。

　　聯儲局公布政策聲明后，標準普爾500指數較公布前上漲1.5%，美國公債價格亦走高。10年期公債息率降至近三周低點，兩年期公債收益率則創下六年來最大單日跌幅；外界認為，兩年期公債收益率對於市場對聯儲政策變動的預期最為敏感。

　　利率敏感股帶頭上升

　　一些策略師推敲聯儲局的聲明內容，在就業增長一直是近來美國經濟比較強勁的一面之際，聲明稿稱需要看到更多勞動市場改善的跡象，之后才會加息。股市投資者對聯儲局的行動作出正面的反應，但一些人旋即認為，聯儲局的寬松政策或許不足以推動額外的買盤。在聯儲局發布聲明后，升幅居前的是公用事業和電訊股等對利率敏感的類股。比起經濟再度增長的預期，這類股票對利率變動更有反應。