騰訊“證券研究院”特約專家 杜先傑 香港杜克資本投資總監

　　摘要：在A股沖向4000點之際，有一件事情被忽略了。在A股漲幅超過60%之後，恒生指數依然在箱體震盪，至今無法突破去年9月高位25300點。在歷史走勢上，A股和港股的牛熊週期幾乎一致，眼前這一局面非常罕見。

　　值得注意的是，公募基金直投滬港通終成型，證監會新聞發言人日前說，公募基金可以通過滬港通直接投資香港股票市場，不需具備QDII資格。同時港交所於3月30日正式推出前端監控優化功能，投資者將無需在出售股票前將股票轉至券商，海外投資者將可券款對付。這意味著推出至今不甚活躍的滬港通將被啟動。

　　港股為何不漲?而資本市場巨變之下，如何依靠“天時、地利、人和”的方法挖掘低估值個股?且看《揭開港股不漲之謎——巨變下的投資機遇 》。

　　一、A股牛市因何而起?

　　A股自去年10月2300點一路漲至3700點，短短5個月漲幅超過60%，有三大重要原因，一是國家正式開始實行寬鬆貨幣政策，資金面走向充裕，無風險利率下降;二是傳統行業消沉，地產滯銷，投資管道進一步收窄，引發權益類資產成為資產配置的核心;三是習李領導之下的強國戰略，尤其是支援人民幣國際化，鼓勵民營企業直接融資，深化國有企業改革。在這三大因素的共同作用下，A股首先展開第一輪對大盤藍籌股的估值修復行情，其後新增資金依然源源不斷流入市場，引發市場對中小板和創業板的第二輪追逐。

　　二、港股滯漲之謎?

　　在A股漲幅超過60%之後，恒生指數依然在箱體震盪，至今無法突破去年9月高位25300點。在歷史走勢上，A股和港股的牛熊週期幾乎一致，眼前這一局面非常罕見。重要原因是：

　　內地資金投資港股管道未有完全打開。一波三折後滬港通於去年11月啟動，但是不僅機構參與存在諸多限制，而且前期港股可選標的有限，許多有特點和估值處於窪地的中小盤都不在可選範圍之內。另外內地13億人對港股的瞭解也不足，資金管道沒有實質上打開。

　　綜上所述，港股滯漲的的重要原因在於不完備的投資管道(新增資金不足)。但是兩會期間，李克強總理明確指出深港通年內落實，市場開始躁動。上週五，證監會突然宣佈所有公募基金可直接通過港股通投資港股，5萬億資金南下的管道已經打開——港股展開估值修復的導火索因此點燃。

　　當天還有一個關鍵信號：南下流入香港港股通資金有4億港幣，而北上流入滬股通僅1億，此消彼長，攻守之勢異也。

　　因此，最為關鍵的管道建設將走向完備。如同去年底A股對藍籌股的估值修復，港股市場的糾錯也將以瘋狂上漲的方式進行，這是大勢所趨。

　　三、巨變之下，誰是巨大投資機遇?

　　隨著資金管道的開放，我們相信政策預期也將走向明朗。在中國的大國金融戰略中，香港是一個不可或缺的棋子，而且將扮演先鋒的角色，這是因為香港是中國歷史上最為悠久，制度最為完備的金融中心。資金是金融的血液，而香港在與國際資金的對接上有著境內其它城市無法取代的天然優勢。

　　具體到股票市場，港股與A股的最大不同在於，港股大盤股的估值往往高於小盤股。港股小盤股的走勢不僅弱于港股藍籌股，更弱於A股可比中小盤和創業板，在兩地之中，走勢最為落後的就是港股小盤股。

　　去年底A股行情的啟動，是從走勢偏弱的大盤藍籌股開始。我們斷言，本次港股的估值修復，同樣將從兩地估值最低，走勢最弱的小盤股啟動。投資要想取得超額收益，首先必須認准大勢，而繼A股大盤股、中小板和創業板之後，下一輪大的投資機遇必將從港股中小盤產生。

　　王亞偉上週末在杭州某私募論壇說到：“看過去的兩三年，可能價值型的投資表現是相對表現較落後的。但是呢，未來兩年，如果估值回歸起作用，那麼價值投資他會遠遠跑贏成長性投資，這點是需要關注的一點。”

　　遵循“一哥”的這一價值投資思路，在小盤股的選股上，低估值，高增長的公司很可能成為最早獲益對象。尤其是那些尚未引起市場關注的品種，成為倍升股的概率更大，而這一部分個股符合下述幾個標準：

　　1. 市值小(低於20億);

　　2. 估值低(靜態PE=8，預測PE=5)，成長高(15年預增50+%)，PEG低;

　　3. 有題材，工業升級，產業轉移(港股A股化);

　　4. 無硬傷，財報真實;

　　5. 市場關注度低。

　　對於這一類小盤股，我們務必重點關注，而且在這一輪投資週期中堅定持有。這是獲得超額收益的不二法門。

　　總而言之，兩地下一輪大規模行情，將從港股小盤股展開。其具備天時：收益率落後同類股份，估值回歸帶來超額收益;地利：基礎建設在完善;人和：監管層支持，新投資者進入。因此，旗幟鮮明做多港股小盤股，是我們跨境投資者現在的第一選擇。