永丰金融集团研究部主管 涂国彬

　　打从内地宣布放宽公募基金参与沪港通的规限后，港股市场生态一夜之间完全改观，由以往的死气沉沉，变为朝气勃勃。

　　远的不说，自当日至今，尚不足两周，当中甚至包括连续五天的复活节及清明节假期，但港股由之前在恒指二万五受阻多时，变为一举突破，收复去年高位25363之余，长假期过后，重上二万六，这已是2008年的水平，而港股成交更突破2500亿港元，创新高。重要的是，这一切不尽令人意外，但又着实是令人意外。说起来，去年初，盛传两地股市的互联互通，已经把沉寂多时的港股一下子激活起来，及至正式宣布，更是触发了两个季度的持续炒作，的确好不热闹。

　　同一股份价格应趋一致

　　当时，投资者的焦点，自然是两地互通之后，同一企业同一股份，理应有接近的价格，而众所周知，之前不少AH股两地上市的，价格相去甚远，以往是由於套戥和抛空的机制不同，不能有效率地进行买卖，让两者差价收窄，在真正开通后，投资者的合理期望，自然是低买高卖，在便宜的市场买入，在昂贵的市场沽出，反覆进行之，价格自然趋於一致。

　　这一点一直是大家的假设，从去年第二季起，炒作的方向，首重AH股差价大者。

　　诚然，最初的时候，大家有点手忙脚乱，只单边买入H股较A股有明显折让的，但随后不久，即发现若无有效的套戥，这是相当投机性的单方向押注，并不可取，对於机构投资者来说，亦不合理。是故，不用几天，大家的方向便转移至在港股市场抛空H股较A股有明显溢价者，而相应地可望在A股市场低价买入。

　　沪港通初期如意算盘打不响

　　无论如何，这从理论上和实务上，都应是合理的。可是，大家在去年第四季开通之前，不难发现，有关差价仍然显着存在，按道理收窄的，不错是有收窄，但只是相当轻微。当然，这是由於尚未开通。

　　然而，真正开通后，沪港通的两部分，资金北上的沪股通，明显较受重视，而资金南下的港股通，却门庭冷落，额度的使用似有若无。

　　正是这一情况下，港股投资者原本的如意算盘，都打不响了。AH股之间的差价不仅没有收窄，不少甚至扩大，而过去好几个月，原本被外界猜想是内地投资者必买之选的，包括不少港资大蓝筹，以至内地企业品牌只在港上市的，都没有明显的买盘跟进。

　　显然，这是时机上的一种巧妙。也许港股投资者，包括散户或基金，都没有选错对象，只是大家忘记了，既然要从内地投资者的角度看，则要更进一步，多想一层，内地投资者都明白港股投资者的算盘，既然这些原本心仪的股份，早早已被买了上去，股价涨了不少，从博弈的角度，实在犯不着在沪港通开通后不久，一口气接过已经贵了不少的股份。

　　A股股民非省油的灯

　　事实上，内地投资者绝非省油的灯，这些在内地A股市场猎食的猛虎，大可以继续在内地当猛虎，而不必一下子走进不熟悉的地方，故此，尽管香港市场有的是国际投资者的成熟和经验，那麽多的国际大鳄，但只要内地投资者从博弈角度知所进退，也不无优势，尤其开通之后，乾脆不理会AH股差价之大，把已经有溢价的A股再炒上去，那时候，反而是国际大鳄要考虑，要麽跟随，要麽放弃。

　　是的，内地投资者的口味和炒作风格，近几个月，港股投资者已有所领会，从资金主导的力度看，比港股以往的凭基本因素出发，多了不少狠劲和速度，不再是婆婆妈妈的慢升慢跌，而是一口气推上去，而这一点，以往在A股亦有相当例子，正因如此，沪港通开通时，大家从港股通的活跃名单，以至资金流向，不难发现A股的投资思维，与港股原来的完全不同。

　　游戏规则在改变中

　　不过，随着公募基金的加入，游戏规则又有改变，从过去的闷局，到如今价量齐升，而港股通南下资金不绝，反映投资者要有心理准备，内地过去几年主导的结构改革中，刺激资本市场一项，力度正一波一波地向A股以至港股推进。这是历史性的时刻，投资者不宜以过去几年的思维去低估机会，尤其是在经济增长速度放缓下，A股去年至今的升幅惊人，正好说明一切。