導讀
一位城商行投行部負責人向21世紀經濟報道記者表示，信貸ABS產品目前正遭遇銷售困境，主要原因是降息和銀行理財資金成本的上升，“我們發的產品，優先檔發行利率5.3%左右，銀行理財接近6%，利率跟銀行理財都倒掛了。”
“4月份央行推出注冊制后，流程是大大簡化了，但注冊制下央行信息披露的規則不夠健全，從長遠來看，肯定會影響產品的發行，因為投資者不敢投。”滬上一位券商固收部人士對記者表示。
“17單，507.88億。”
評級機構中債資信統計數據顯示，這是信貸資產證券化今年一季度交給市場的成績單。
中債資信日前發布的國內首部《中國資產證券化市場白皮書》（下稱《白皮書》）顯示，自2012年中國重啟第三輪資產證券化試點至2014年末，共有77單信貸資產證券化產品成功發行，發行總額合計3170.16億元。其中，2014年成為爆發之年，共有66單信貸資產證券化產品發行，總規模達到2819.81億元，超過了2005-2013年全部發行量的總和。
由于去年市場爆發式的增長，多家機構曾于去年底對2015年信貸資產證券化市場規模做出高達5000-6000億的預測。
如今，時間已過四分之一，而發行規模卻只有預期的十分之一，達成這個預期目標，不容樂觀。
一位城商行投行部負責人向21世紀經濟報道記者表示，信貸ABS產品目前正遭遇銷售困境，主要原因是降息和銀行理財資金成本的上升，“我們發的產品，優先檔發行利率5.3%左右，銀行理財接近6%，利率跟銀行理財都倒掛了。”
“4月份央行推出注冊制后，流程是大大簡化了，但注冊制下央行信息披露的規則不夠健全，從長遠來看，肯定會影響產品的發行，因為投資者不敢投。”滬上一位券商固收部人士對記者表示。
4月30日晚間，銀行間市場交易商協會（下稱“交易商協會”）下發征求意見稿及其配套的表格體系，對個人住房抵押貸款和個人汽車貸款的資產證券化產品的信息披露制度向市場征求意見。
其中，市場較為關心的條款為，“需按現金流攤還計劃披露各期的本金利息歸集情況”，即“按照不同的兌付期頻率，發行環節披露每一期未來計劃攤還的現金流入情況，并且在存續期間根據實際發生的早償、違約還需要在每一期進行更新，可以讓投資人更好的做定價參考，并做好現金流管理工作。”
“這是對產品存續期的信息披露，投資者可以對資產池的動態狀況有更全面的了解。”上述券商固收部人士表示，此次征求意見稿的下發，意味著“信息披露從此有規范化的表格”，對促進資產證券化常態化發展，刺激信貸ABS的發行將很有幫助。
信貸ABS收縮，企業ABS平穩
此前，國內金融機構申報信貸資產證券化項目，需分別向銀監會和中國人民銀行取得“資格審批”和“項目審批”，這在一定程度上限制了銀行資產證券化的熱情。
2014年11月，銀監會下發文件，對已取得資質的銀行取消資格審批，對發行產品“事前實施備案登記”。今年4月3日，央行下發文件宣布，對信貸ABS施行注冊制。
北京一位券商固收部負責人告訴記者，大量資金進入股市，投資者對收益率的要求被拔高的同時，ABS產品的收益空間進一步受到擠壓。他還表示，目前信貸ABS依舊主要靠銀行之間互持，“在非市場化的機制下，其實產品價格對能否發行影響不會太大。”
該券商固收部人士進一步表示，受經濟下滑影響，銀行對資產惡化的擔憂在加重，“會更有動力發行信貸ABS產品，特別是一些信貸資產地域、行業集中度比較高的中小銀行。”
根據《白皮書》，從發行量上看，政策性銀行、國有銀行、股份制銀行、城商行等均為資產證券化產品的主力。
中債資信預計，下一階段，汽車金融公司、資產管理公司、農商行、金融租賃公司和外資行將成為重要的發行方。未來，消費金融公司等其他金融機構也有望探索資產證券化業務。
相比之下，企業資產證券化發行則相對平穩。
“因為沒有負債率等方面的要求，企業ABS對于凈資產、凈利潤達不到發行債券等直接融資條件的企業很有吸引力。”一位近期剛完成一單企業ABS產品發行的券商人士告訴記者，其所在公司作為專項資管計劃管理人發行的一期產品，由于收益率較高，受到了投資者的追捧。
“企業ABS目前發行規模并不大，單筆規模也相對較小，但因為基礎資產豐富，而且融資后直接進入企業自身，更貼近實體經濟的需求，而且未來交易所市場流動性會比銀行間市場好，因此盡管受股市火爆等因素影響，產品的銷售并沒有太大的困難。”他說。
注冊制命門：信息披露
今年4月3日，央行下發《中國人民銀行公告〔2015〕第7號》（下稱“7號文”），對信貸資產證券化產品發行正式施行注冊制。
文件規定，采用注冊方式分期發行的信貸資產證券化產品，“可在注冊后即披露產品交易結構等信息，每期產品發行前披露基礎資產池相關信息”，且“受托機構、承銷機構、信用評級機構、會計師事務所、律師事務所等中介機構要按合同約定切實履行盡職調查責任，依法披露信息。”
“推行注冊制對加速信貸ABS產品發行肯定有利，但注冊制后信息披露會變得至關重要，因為從投資者的角度來說，如果我不知道資產包里的資產情況，我是不敢買的。”上述滬上券商固收人士向記者表示，目前市場上的投資者普遍較為關注信貸ABS產品基礎資產的情況，但7號文在信息披露制度上使得投資者處于信息不對稱的位置。
對此，中債登債券信息部主任劉凡認為，美國資產證券化信息披露機制已做到每筆資產逐筆披露，“而我們沒有，央行規定證券化資產僅在發行期間投資人可查，但發行人還沒有落實，更不讓代表投資者的估值機構查詢和入庫分析，所以一級市場定價偏低，且由于不讓二級市場投資人查詢，所以沒有二級市場，反過來使一級市場也舉步維艱。”
這意味著，推行注冊制后，信息披露制度將成為決定信貸ABS市場發展的關鍵因素之一。
“發改委搞的企業債也是分期還本，但是把每個計劃償付現金流告訴市場。結果是，我好估，投資人也好估，好估就好買。”劉凡認為，明細披露是一個雙贏的策略，“我好估，投資人也必然好投資，他也要先估完了才能投資，我的估值僅是一個參考，我不估投資人自己也得估。”
而在具體操作上，劉凡認為，披露的詳盡程度可以由法律途徑進行規范和約束，“比如簽署保密協議，對于沒有真實投資意向或為投資機構估值的機構可以不提供。信息披露制度不需要數學模型，我們還是呼吁對于資產證券化需要各方痛下決心詳實披露。”
對信息披露制度存在的不足，此前已有央行官員在公開場合表示，正在研究信息披露制度的改進方案。
就在4月30日晚間，交易商協會發布了《個人汽車貸款資產支持證券信息披露指引》與《個人住房抵押貸款資產支持證券信息披露指引》（下稱《指引》）兩個產品的指引征求意見稿及其配套的表格體系。
《指引》規定，需按現金流攤還計劃披露各期的本金利息歸集情況。按照不同的兌付期頻率，發行環節披露每一期未來計劃攤還的現金流入情況，并且在存續期間根據實際發生的早償、違約還需要在每一期進行更新，可以讓投資人更好的做定價參考，并做好現金流管理工作。
對此，需要說明的是，美國募集說明書中主要通過證券兌付端披露現金流的情況，而《指引》中的現金流歸集表是通過資產池端披露現金流的情況，實質上無任何差別。
此外，《指引》還規定，注冊環節需要披露歷史動態池和靜態池數據。結合國際市場對于車貸、房貸證券化產品的風險判別方式，在此不僅要披露動態池數據，還要每個季度隨機抽取一個靜態池數據，并保證時間跨度足夠反映一個完整的周期。