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期債回調或是買入良機

2015-05-06
来源:期貨日報

  5月前兩個交易日,國債期貨連續下跌。從技術上看,期債在經歷3月的長陰線后,4月收出大陽線,并接近2014年11月到2015年1月之間的高點。這一點位附近存在較大壓力,短期回調也屬正常。

  未來我們仍看好5月期債行情,主要基于基本面弱勢、資金面改善以及穩增長政策這三個方面。市場終究會對利多因素做出反應,未來中長端收益率終會下行,回調正給了投資者較好的買入點位。

  基本面依舊弱勢,二季度仍難改善

  從4月的數據來看,拉動經濟的三駕馬車投資、消費、進出口都有不同程度的下滑。基建投資在財政政策的不斷推動下有所反彈,成為拉動投資的重要環節。地產和制造業的萎靡對投資有明顯的拖累。地產投資1—3月累計同比增速僅為8.5%,銷售面積累計同比下降9.2%。4月匯豐制造業PMI終值連續2個月在榮枯線之下,創近一年的新低。新訂單指數大幅下滑,中采PMI也勉強與上月持平,顯示前期貨幣政策和財政政策的效果都不明顯。消費仍在趨勢性下滑,進口同比負增長,內需的擴大仍需政策進一步支持。

  同時,社會融資數據一季度同比回落,僅依賴于信貸投放,勉強支撐融資需求。從前期來看,即便經濟數據表現不佳,市場依然有經濟企穩的預期,一方面在于財政政策和貨幣政策的不斷加大力度,另一方面在于信貸投放力度的不斷增加。不過這一情況我們認為難以持續,金融數據或進一步滑落,即便是央行[微博]上月降準,資金也難涌向實體經濟,基本面企穩預期將被打破。

  整體上,消費需求和融資需求仍較低迷,基建獨木難支,投資難有明顯改善,經濟下行風險仍大,二季度也難以改善。

  中長端收益率仍有下行空間

  央行3月、4月不斷下調逆回購利率,并再度降準,引導銀行間回購利率大幅下行200個基點以上。目前7天回購利率在2.4%—2.5%之間,資金面已經較為寬松。即便在上月IPO期間,資金利率也沒有明顯變化。資金利率的下行也帶動短端收益率快速下行。

  當前1年期國債收益率已經達到了2.7%附近,與7天回購利率相差20個基點,基本屬于正常范圍。當前10年期國債收益率仍在3.4%附近,與1年期國債相差近70個基點,與資金利率相差近90個基點。在基本面較弱的情況下,期限利差相對較大,當前的收益率曲線偏陡峭。我們認為,在資金利率低位的情況下,未來長端收益率仍有下行的空間。

  綜合各方面因素,考慮到4月經濟數據仍會較為低迷,穩增長也將逐漸代替調結構成為政策主要關注點。因而,5月不排除貨幣政策繼續放松的可能。可能的政策包括降息、直接或者變相降準等,尤其是在當前存款保險制度已經實施的情況下,未來存款準備金的“保險”作用將進一步淡化。18.5%的存準率相對過高,未來存在大幅下降的空間。穩增長貨幣政策一方面有助于資金利率繼續穩定在低位,甚至更低;另一方面有助于進一步緩解市場對債務置換的負面情緒。

  整體上,我們認為當前基本面不僅沒有實質性改善,反而有進一步下行的風險。資金面已經根本好轉,我們認為,中長端收益率有進一步下行的空間,國債期貨未來將延續向上的趨勢,5月上漲行情值得期待。(作者單位:廣發期貨) 

[责任编辑:李曉尚]
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