英國《金融時報》新興市場主編 金奇

　　過去三個季度，新興市場遭遇了比2008年到2009年金融危機期間規模更大的凈資金外流。這一現象表明，部分最大發展中國家的信心十分脆弱。

　　根據NN投資伙伴(NN Investment Partners,原荷蘭國際(15.68, 0.24, 1.55%)集團投資管理公司(ING Investment Management))的估計，在截止3月底的三個季度中，15個最大新興市場的凈流出資金總規模攀升至6001億美元，超過了2009年3月底前的三個季度。那三個季度是危機最嚴重的時期，當時的凈流出資金總規模卻只有5452億美元。NN投資伙伴的上述估計，部分參考了各國最近發布的數據。

　　這輪外流資金的規模確實很大——作為參考，6000億美元的規模略高于尼日利亞去年的國內生產總值(GDP)。然而，在金融危機之后美國實施寬松貨幣政策的多年時間內，存在著涌入新興市場的流動性大潮。相對這一大潮來說，此次資金外流只是在一定程度上逆轉了這一勢頭。從2009年7月到去年6月底，這15個新興市場國家的凈流入資金總額為2.2萬億美元。

　　在同一時期內，新興市場貨幣兌美元的匯率曾連續三個季度貶值(參見圖表)。許多流出的基金就是這一行情推動下的組合投資項目。在那些金融危機后“美元套利交易”大受歡迎的國家——比如中國，這一點表現得尤為明顯。

　　這類“套利交易”的操作過程是，先以低利率借得美元貸款，再投資于高回報的新興市場國內貨幣產品。隨著美元的走強以及美聯儲(Fed)收緊其貨幣政策的基調，這種“套利交易”越來越少。

　　NN投資伙伴資深新興市場策略師馬爾滕-揚?巴庫姆(Maarten-Jan Bakkum)表示：“這輪資金外流，表明相關壓力的高企已持續了一段時間。”

　　他說：“資金外流依然在發生的原因，包括美元套利交易減少、中國的增長問題及金融體系問題、以及許多新興經濟體基本面的疲軟狀況——這種疲軟狀況限制了它們的持續復蘇空間。”

　　巴庫姆補充說，今年第二季度凈資金流出的情況可能會依然存在，不過流出的規模也許會減小。根據NN的估計，2014年最后一季度，來自這15個經濟體的總流出規模曾達到2553億美元，之后又減少至今年第一季度的2088億美元。

　　不過，比資金外流變化更為劇烈的，是去年12月以來新興市場外匯儲備史無前例的急劇縮水(參見圖表)。今年3月，15個新興經濟體的總外匯儲備減少了3744億美元，這是自本世紀初新興國家開始建立硬通貨儲備以來，外匯儲備降幅遙遙領先的一次。

　　相比之下，即使在金融危機最嚴重的時期，新興市場外匯儲備各季度依然在增長之中。

　　不過，外匯儲備近期的急劇縮水源自多種因素間罕見地共同發力。一方面，在貶值的大潮中，多國央行[微博]曾動用美元保護其貨幣匯率。與此同時，疲軟的出口卻限制了這些國家的美元收入。此外，它們還曾將外匯儲備用于償還外國債務。

　　而上述因素出現的背景，則是新興經濟體的經濟增長率不斷降低。這種局面令本已脆弱的信心進一步下滑，而資金外流則是信心喪失的表現。凱投宏觀(Capital Economics)估計，今年2月整個新興市場國家的平均GDP增長率已從1月份的4.1%降至3.9%。該機構表示，自2001年至2002年阿根廷危機以來，算上這一次，新興市場平均GDP增長率低于4%的情況也只發生了兩次。

　　凱投宏觀首席新興市場經濟學家尼爾?希林(Neil Shearing)表示：“總的來說，3月份的初步數據暗示，之后還會出現更糟糕的情況。今后幾個月，總體增長率或將跌到低至同比增長3.5%的地步。”（FT中文網）