【香港商報綜合報道】本周，德債收益率再度上行，美債收益率再創年內新高，日本、澳洲國債收益率呈加速上升之勢，印尼、泰國等發展中國家也受到波及。原來的「避險天堂」（指債市），如今已成為投資者的「噩夢」。分析指出，本輪拋售的根本原因在於此前債市被過分高估，誘因則是大宗商品價格反彈帶來的通脹壓力和各國貨幣戰爭趨緩。不過，目前債市調整已經基本到位，進一步崩潰的可能性不大。
1.債市暴跌主因：被過分高估
上月21日，「債王」格羅斯在Twitter上稱，現在做空德國國債是「一生一次」的機會，甚至比1993年做空英國國債的機會都好。格羅斯話音剛落，作為歐洲國債基準的德國國債就開啟了暴跌之旅。德國10年期國債收益率在不到三周的時間里從0.094%一路升至0.64%，本月7日曾一度攀升至0.79%。德國30年期國債收益率也大幅攀升，讓美銀美林驚呼稱「相當於抹平了過去25年的收益」。而美國債券市場同樣遭受了連帶損害，其中10年期美國國債的收益率上月21日以來上升逾20%至2.31%，創年內新高。
亞太也未能幸免。上月21日以來，日本10年期國債收益率從0.31%增至0.45%。單單是昨天就急升6個基點，升幅逾11%創兩年來最大。澳洲10年期國債收益率從2.4%升至3.04%，僅本周就升了22個基點，似有加速上升之勢。全球債市暴跌，市場一片哀鴻。截至上周，全球債券市場在此輪下跌中已經蒸發掉4300億美元。
兩大誘因谷國債收益率飆升
CRT Capital分析師林恩認為，近期美國國債市場收益率的上升主要由於投資者為迎接近期的高收益公司債大規模發行，而拋售國債騰挪資金。他估計僅本周將有300億至400億美元的高收益債發行。債市出現拋售之際，聯儲局主席耶倫上周還警告稱，美國央行開始提高利率后，債券收益率可能躍升至更高水平。
以下幾點值得注意：首先，全球貨幣戰自1月開打以來，2月至3月鏖戰，4月開始明顯降溫，全球貨幣進一步寬松的預期隨著全球經濟好轉和貨幣政策操作頻率減少而逐步修正。其次，4月中旬以來美元走弱促使大宗商品價格反彈，提升了通脹預期。以上兩點使全球發達經濟體的國債收益率均大幅上升。此外，德債收益率表現尤為突出的主要因素在於德債收益率前期超跌，幅度已經脫離基本面，暴漲實為催化劑下的超跌反彈。
歐雖淪陷美日澳仍相對平穩
如今，恐慌的肇源地歐洲已經「淪陷」，美國、日本、澳洲等國雖受波及但仍相對平穩。同時，恐慌情緒已經蔓延至發展中國家，印尼、泰國等國的國債收益率均有不同程度攀升。如果后市未能止住跌勢，那麼全球債市長達6年的牛市或將就此終結。不過有專家指出，目前德債收益率已大幅超過日債收益率，超跌回補已部分完成，預計將在新的位置保持一定的震蕩。
高盛前首席經濟學家加文戴維斯也認為，按當前情況分析，未來全球債市出現進一步大規模拋售的可能性不大，因為主要國家的央行中還沒有任何一家準備大規模收緊貨幣政策。而世界銀行最近也開始表態，大宗商品價格反彈可能將近結束，意味著通脹預期可能也將再次走低，這將大大減弱國債收益率的上行動力。
2.德債變身最兇險資產
過去數十年，在風雲變幻的金融市場里，「德國國債」一直是穩定和低風險的代名詞，但如今這個觀點已經不再成立。過去幾周，德國國債的價格暴跌，不止引發歐元區內債市集體下挫，甚至跨過了大西洋和歐亞大陸，引發全球金融市場震動，歐元、美元、美債、原油都或多或少受到了債市拋售餘波的影響。
收益率近零票息蒸發殆盡
十年期德國國債的收益率自上月20日以來已上升七倍多，本周一升至今年以來最高點的0.61%。分析稱，在全球央行將利率調降至零之前的幾年，若收益率上漲，投資者可通過定期的固定票息支付而獲得補償。但過去七年收益率從4.5%一路下滑到接近於零，德國國債的票息也蒸發殆盡。這就意味著德國國債變成了一種收益率接近零的資產，就像黃金一樣，只能通過本身的價差來獲利。Fulcrum資產管理公司主席加文戴維斯認為，如今拋售的原因可追溯至去年夏天，當時通脹數據伴隨油價急跌，全球投資者對通縮的恐懼開始升溫，特別是在歐元區。隨后，市場預計歐元區推出QE的預期也最終成真。在上述背景下，大量資金涌向歐元區國家的國債，各國國債收益率屢創新低。
中國寬松幣策系導火線？
不過，歐元區不管是貨幣還是債市都似乎反應過度了。加文戴維斯稱，德國債市當時已經進入「泡沫狀態」，因為基本面根本無法解釋名義收益率跌至如此之低的水平。所以，隨著歐元區固定收益產品的投機頭寸升至史無前例的規模，急速的反轉也隨之而來。他更認為債市反轉的導火線是中國，因為中國的寬松貨幣政策引起原油和其他大宗商品價格反彈，隨后市場意識到絕大多數發達經濟體的通縮風險已經消失，原先擁擠的投機頭寸自然瞬間崩塌。
瑞銀財富管理全球首席投資總監黑費爾指出，近期全球政府債券收益率攀升，使得大部分以歐元計價的債券收益率重新轉為正值，這可能會降低未來幾個月以歐元計價的固定收益產品出現資金外流的可能性。
3.越洋傳染美債難堅挺
歐洲債券大舉拋售的傳染病越過大西洋，美國國債市場周一遭遇了逾兩個月來最嚴重的拋售，將美國借貸成本推升至今年最高收盤水平。
英國《金融時報》分析稱，普遍來說美國國債市場比多數歐洲國債市場堅挺一些。在歐洲這些國債市場，今年早些時候量化寬松引發的上升勢頭已遭遇急劇的逆轉。然而，美國市場的堅挺到本周一卻不復存在，10年期國債收益率飆升13個基點至2.28%，這是自3月6日以來的最大升幅。上周美國10年期國債收益率曾接近今年當日內高點，而周一收市時的點位卻是今年的最高收市水平。
有分析師指出，債券市場流動性的缺乏加劇了市場的動蕩。蘇格蘭皇家銀行美國利率策略主管奧唐奈說：「小股拋售行為正在演變成大舉拋售。如今終於出現了一次極大幅度的調整，這正是其中的風險所在。」在美國，期限較長的國債遭遇了最大程度的打擊，30年期國債收益率攀升了13個基點，在今年內首次超過3%。這令5年期國債與30年期國債間的收益率差距擴大到145個基點，是去年11月以來的最大差距。
4.亞幣成債市動蕩犧牲品
包括泰銖、菲律賓、印度和印尼等亞洲國家貨幣近日跌入低谷，亞洲貨幣成為投資者風險偏好走低的犧牲品。
新興市場貨幣最先遭棄
泰國泰銖對美元匯率近日創2009年新低，菲律賓披索也下行至兩個月內最低點。此外，印度盧比也不再受到投資者青睞，下滑至一年內最低。印尼盾匯率則是走低至亞洲金融危機時期的水平。因全球大範圍的貨幣寬松，投資者正在大量拋售歐美市場債券，推高收益率。
法國巴黎銀行亞洲區高層拜格向《華爾街日報》表示，發達市場的國債實際收益率最近幾個月急升。而發達國家債市動蕩將直接影響新興市場，因為投資者往往根據發達市場的投資收益來計算新興市場投資收益。摩根士丹利的分析師稱，隨著投資者風險偏好下降，此前受追捧的新興市場貨幣將是最先被拋棄的。
與此同時，美元走強以及各個央行推行貨幣寬松，匯率成了新興經濟體刺激經濟為數不多的工具之一。說得更直接一點，新興經濟體也希望拉低匯率，以刺激出口。泰國近日取消了資本管制以允許資本外流，從而進一步拉低泰銖匯率。印度也正計劃推出一項徵收匯率收益的新稅種，以降低投資者對印度盧比的興趣。印尼央行和政府計劃推出新的外匯政策，使企業避免資本外流的做法無法得逞。