自2014年第四季度股市出現牛市以來，證監會已經多次通過各種方式提示股市風險，僅僅是剛剛過去的4月，提示風險的次數就有3次之多。尤其值得關注的是，“五一”節後主流媒體也一改之前看多的輿論，開始提示股市的風險。

　　個人認為，從當前的股票市場運行看，風險主要集中在以下幾個方面：

　　借錢炒股現象怎么看

　　牛市中的賺快錢效應使得有些投資者傾向於借錢投資股市，通過增加資金杠杆的方式放大盈利，但資金杠杆是一把雙刃劍，即可以放大盈利，也可以將虧損放大。在成熟市場裏，一般只有專業的機構投資者才會采取放大資金杠杆的方式投資股票，散戶投資者不敢采用。

　　借錢投資股票的方式主要有三種：第一種方式是把自己的住房或其他資產抵押給銀行，融得的資金投資股票;第二種方式是通過股票值押融資，即所謂的“融資融券”方式，這是一個比較規范的融資方式，透明度比較高;第三種方式是配資，這是證券經紀人私下與投資者之間的融資交易，沒有法律、法規制約，屬於灰色地帶。很多銀行資金正是通過該途徑進入股票市場。所謂的“傘形信托”就是其中一種具有代表性的運作方式，它打通了銀行資金進入股市的通道，將銀行與證券市場之間的資金防火牆給拆除了。

　　我們能夠看到的融資方式是第二種，每天都可以看到最新的數據。2014年年初的融資餘額是3000億元，至2014年年底，增加至10000億元，今年前4個月，融資餘額已經突破18000億元，不到4個月的時間裏增加了8000億元。另外，證券公司的股權質押業務規模也已經達到7000億元，相當一部分也進入股市。

　　從融資炒股的規模看，截至4月底，總數量大約為3萬～4萬億元(其中：規范的融資業務規模為18000億元，股權質押規模為7000億元，配資規模約5000億～15000億元左右)。融資買入股票的數量已經超過實際流通市值的15%，而歐美主要股市的融資數量占股流通市值的比例一般不超過3%。

　　無論是哪一種融資方式，都存在著強制平倉制度，一旦股價下跌觸及強制平倉線，投資者賬戶的股票就要被強制賣出，投資者將血本無歸。更重要的是，如果股價累計漲幅過高，融資數量過大，一旦股價出現下跌，則會出現多米諾骨牌效應，導致股價連續跌停板，引發系統性風險。

　　值得注意的是，我國大陸投資者是第一次遇到可以融資炒股的牛市，對其中的風險認識不足，也許中國台灣地區的經驗或教訓可以給我們提供參考。1985年～1990年台灣出現大牛市，投資者紛紛通過融資交易額放大資金杠杆(這也是台灣投資者第一次遇到可以融資的大牛市)，期間台灣股票指數上漲了近20倍，通過融資交易的投資者獲利豐厚。但1990年年初台灣股市出現下跌，僅僅8個月時間股價指數下跌了80%，大多數融資客血本無歸，很多中產階層的財富歸零乃至負資產。導致了台灣島內社會動蕩，民進黨等社團因此發展壯大。其中的教訓深刻，值得我們認真反思。

　　2008年我國A股市場也出現過大幅度下跌，但並沒有出現類似當年台灣股市崩盤所出現的社會危機，其中最重要的因素是2008年我國股市還沒有實行融資融券制度。

　　如今，我國投資者第一次遇到可以放大資金杠杆的牛市，在分享資金杠杆給自己帶來利潤倍增的快樂的同時，對資金杠杆在股價下跌過程中的殘酷性還缺乏認識。這恐怕是監管層不斷提示股市風險的關鍵因素。

　　股市過熱可能產生的影響

　　股市過熱，可能對金融運行產生較大的沖擊，推高市場資金成本，導致企業“融資難、融資貴”問題加劇。

　　當前，市場中流行著一個觀點，認為“股市將替代房地產市場成為國家戰略”，這是很多投資者進入股票市場的重要理論支撐。從現實情況看，企業負債率過高是當前中國經濟面臨的大難題，通過大量發行股票來補充資本金似乎能化解此難題。但從市場運行的實際情況來看，通過股市繁榮來化解企業高負債率風險存在較大的風險隱患，處理不當會帶來嚴重的後果。

　　這是因為：通過發行股票的方式只能使少數企業解決高負債率的問題。比如，我國在2007年大牛市的背景下，當年通過股市融資的總量達到1萬億元，創曆史之最。按照當前的上市速度，每個月大約可以解決30家公司上市，一年最多能解決約400家公司發行股票上市。從融資數量來看，IPO融資總量大約可以達到5000億元，再融資數量大約可以融資5000億～10000億元，即一年通過股市融資總計約1萬～1.5萬億元。而2015年新增的社會融資總量估計可以達到18萬億元左右，股票市場解決的融資數量只占社會融資總量的10%左右。

　　但股市的快速上漲形成了強大的虹吸效應。從2014年第四季度開始，人民銀行已經連續下調了存款准備金率和利率，但企業從銀行貸款的利率不僅沒有下降，而且提高了，根據筆者的調查，北京市企業的一年期貸款利率在春節後上升了近10%。4月，盡管人民銀行把存款准備金率下調了1個點，但由於股市的虹吸效應，大多數商業銀行仍然資金緊張。

　　可見，股市活躍雖然可以增加新股發行，但畢竟發行股票融資的企業數量很少，但市場利率飆升則讓所有企業的經營及融資受到影響，使金融可能脫實向虛，與發展股市的初衷相悖。

　　總之，當前的股票市場累積了較大的風險，可能幹擾了正常的金融市場運行秩序，監管部門通過提示風險及采取降杠杆方式來化解風險就勢在必行。(作者：尹中立)