耶倫不排除會在今年加息的可能，但強調不應誇大首次加息的重要性。

　　【香港商報網訊】美國聯儲局當地時間周三宣布，維持聯邦基金利率介乎0至0.25%。聯儲局主席耶倫在為期兩天的議息會議結束后對媒體表示，過早開始加息恐怕會擾亂經濟復蘇，不過如果經濟形勢符合聯儲局多數決策者預期，可能會在今年稍后開始加息。但對於加息的時間及次數，仍然眾說紛紜。聯儲局17名官員中，有15位都相信今年會加息。不過加多少次，似乎仍有明顯分歧，加1次、2次或者3次都各自有5名委員支持。市場則仍普遍預期將於9月加息，而高盛則認為有機會推遲至12月。

　　1 高盛改預期：年底加息合適

　　耶倫在新聞發布會上表示，當勞工巿場進一步改善以及相信通脹率會在中期回升至2%時，將是首次加息的適當時候，但今次會議認為，仍未符合有關條件。她不排除會在今年加息的可能，但強調不應誇大首次加息的重要性，又說即使首次加息，聯儲局仍會維持寬松的貨幣政策一段時間。

　　耶倫稱，目前的經濟狀況只能保證使聯邦基金利率逐步上漲。聯儲局在聲明中暗示，2015年可能僅加息一次，加息幅度為25個基點，而不是許多官員此前預期的加息兩次。到2017年12月份，聯儲局預期預計基準短期利率將仍然低於3%，遠低於過去近50年經濟擴張時的水平。聯儲局稱，自2008年12月份開始實施的接近於零的利率水平目前「仍然合適」。美國通脹3年來一直低於聯儲局2%的目標，而聯儲局官員們希望加息前確保通脹在上升。花旗：加息宜早不宜遲有「聯儲局通訊社」之稱的稀森拉夫認為，由於目前經濟在冬季下滑后變得更加穩固，聯儲局在這次聲明中暗示今年晚些時候會加息。但聯儲局官員們強調他們的行動將比預期的更加謹慎。稀森拉夫據此預測聯儲局會在9月加息。

　　對於加息時間，花旗和高盛兩大投行的分歧最大︰花旗將此前預計的首次加息時間提前了3個月，高盛卻推遲了3個月。花旗此前預計聯儲局今年12月啟動加息，現在預計9月就會行動。而高盛則預計12月開始加息，之前的預期時間為9月。

　　花旗的北美經濟學家李威廉認為，今年9月開始加息的信號更強了，但要準備好利率波動。他預計，即使美國經濟只是溫和增長，可能也足以讓經濟回升到長期趨勢水平，通脹會更有可能加速上升。所以，為了降低過多熱錢涌入高收益資產的風險，聯儲局加息宜早不宜遲。

　　但高盛亞太區首席經濟分析師迪安就表示加息時間有機會推遲至12月。他說：「美國薪酬及通脹將上升，這是聯儲局加息的重要因素。我們認為聯儲局將在12月開始加息，我們其實在幾小時前改變預測，基於聯儲局會后聲明及記者會。但是幾年后的事，我們認為加息步伐不會太快。」

　　在市場反應方面，美股表現反覆。道指周三收市報17935點，升31點。納指報5064點，升9點。標指報2100點，升4點。在美元匯價方面，市場估計可能今年較后時間才加息，美國國債孳息率下跌不利美元表現。美元兌主要貨幣下跌，兌英鎊及瑞士法郎跌逾1%，兌歐元跌近1%。

　　2 聯儲退市兩大關鍵細節不明

　　耶倫在議息會議結束后的新聞發布會上，被問到兩個重要問題：1、聯儲局何時停止將其債券和現金資產規模積極維持在4.5萬億美元？2、為短期利率設定下限的項目規模有多大？

　　目前聯儲局將債券到期所獲得的資金重新購買證券，以保持資產規模穩定。盡管聯儲局不再推出更大規模的國債和抵押貸款證券購買計劃，但上述再投資過程仍在持續。如果中止這種再投資，聯儲局的資產負債表會開始萎縮。這也將是提升借款門檻所必須邁出的一步。聯儲局曾表示，在利率開始上升后的某個時點將結束證券再投資，但卻從未確定結束再投資過程的時間間隔或者運作方式。

　　結束證券再投資無確定時間

　　另外，聯儲局并計劃通過從符合條件的貨幣基金及銀行中、抽取現金的方式（即通過逆回購協議）來提高利率。這相當於向聯儲局放貸，其利率應當會為短期利率設定下限。聯儲局最初只是計劃暫時開展所謂的逆回購協議，不過逆回購的規模非常大。但沒有人確切知道具體有多大。

　　首階段逆回購規模未知

　　當被問及在實際的利率上行周期中第一階段逆回購規模可能有多大時，耶倫表示，聯儲局希望確保加息時可以大規模使用逆回購，從而確保加息過程的順利進行。耶倫稱，在初始階段逆回購的規模將更高，但她表示，聯儲局預計并且計劃在加息后很快降低這種交易的規模。

　　目前聯儲局逆回購測試的上限是每日交易3000億美元，但一些人猜測為了實現聯儲局官員所希望的對利率水平的控制，這一上限水平遠遠不夠。WrightsonICAP首席經濟學家克蘭德爾稱，在開始階段，聯儲局可能需要提供超過5000億美元的逆回購，并且指出這一估算可能會根據一系列不同的、非常復雜的因素而改變。

　　3 睇好美股回報基金經理加倉

　　貨幣政策收緊通常會打壓該國的股市。但數位頂尖基金經理表示，如果聯儲局一如預期地在今年稍晚加息，他們現在要為美股上漲做好準備。

　　他們的理由是︰如果美國經濟確實強勁到能讓聯儲局進行2006年以來的首次加息，那麼經濟增長加速，進而導致企業盈利增加，將蓋過舉債成本升高的影響。

　　同時，許多人認為公債價格下跌，將促使更多投資人轉戰股市。EatonVance債券基金旗下多元化固定收益聯席主管加夫尼表示，只要通脹保持在低位，甜蜜點就在股市，尤其是如果聯儲局緩慢加息的話。如果固定收益市場暫時走弱，股市真的是目前我們的最佳回報來源之一，而且真的是很不錯的流動性來源。目前其投資組合已有18%是投資在迪士尼和Humana等擁有穩定股息的大型股上。

　　有一些證據表明，投資者在加息預期的引導下，已經撤出了股市中部分收益較高的類股。比如，公用事業類股今年以來跌幅將近10%。駿利全球精選基金的投資組合經理馬利斯也出於美國經濟改善的預期，一直在加倉經濟周期類股。

　　4 幣策正常化對資產影響廣泛

　　匯豐認為，隨著聯儲局開始恢復利率正常化，原本平坦的利率曲線將逐漸陡峭化，長端資產的利率將上升更快，而從國債市場到企業債市場，從匯市到股市，廣泛的資產將受到影響。

　　匯豐本周發布的報告認為，聯儲局此前的QE和扭轉操作以及零利率的政策造成了美國利率曲線平坦化，即長端利率相較短端升水有限，這是一種不正常的現象，所以一旦聯儲局的貨幣政策正常化，將伴隨著利率曲線也迅速陡峭化，也可以說期限溢價會升高。

　　以2年至10年期國債收益率為例，若兩者息差上升較大幅度達到100個基點的話，將讓美元變得有吸引力，尤其是美元對「脆弱五國」的貨幣︰巴西雷亞爾、印尼盾、印度盧比、土耳其里拉以及南非蘭特。此外由於熱錢撤出的關系，本地利率市場受打擊最嚴重將是墨西哥、南非和馬來西亞。

　　越來越高的波動性或期限溢價的升高，對企業融資來說總體不是件好事；對股票市場來說，則相對利於融資周期較短的行業，包括金融和周期性行業等。如果短期和長期的資金息差越大，那麼銀行的盈利情況就越好，其將短期利率資金用於長期投資的動力也就更強。