【香港商报网综合报道】美国联储局当地时间周三宣布，维持联邦基金利率介乎0至0.25%。联储局主席耶伦在为期两天的议息会议结束后对媒体表示，过早开始加息恐怕会扰乱经济复苏，不过如果经济形势符合联储局多数决策者预期，可能会在今年稍后开始加息。但对於加息的时间及次数，仍然众说纷纭。联储局17名官员中，有15位都相信今年会加息。不过加多少次，似乎仍有明显分歧，加1次、2次或者3次都各自有5名委员支持。市场则仍普遍预期将於9月加息，而高盛则认为有机会推迟至12月。

1 高盛改预期：年底加息合适

　　耶伦在新闻发布会上表示，当劳工巿场进一步改善以及相信通胀率会在中期回升至2%时，将是首次加息的适当时候，但今次会议认为，仍未符合有关条件。她不排除会在今年加息的可能，但强调不应夸大首次加息的重要性，又说即使首次加息，联储局仍会维持宽松的货币政策一段时间。

　　耶伦称，目前的经济状况只能保证使联邦基金利率逐步上涨。联储局在声明中暗示，2015年可能仅加息一次，加息幅度为25个基点，而不是许多官员此前预期的加息两次。到2017年12月份，联储局预期预计基准短期利率将仍然低於3%，远低於过去近50年经济扩张时的水平。联储局称，自2008年12月份开始实施的接近於零的利率水平目前「仍然合适」。美国通胀3年来一直低於联储局2%的目标，而联储局官员们希望加息前确保通胀在上升。花旗：加息宜早不宜迟有「联储局通讯社」之称的稀森拉夫认为，由於目前经济在冬季下滑后变得更加稳固，联储局在这次声明中暗示今年晚些时候会加息。但联储局官员们强调他们的行动将比预期的更加谨慎。稀森拉夫据此预测联储局会在9月加息。

　　对於加息时间，花旗和高盛两大投行的分歧最大︰花旗将此前预计的首次加息时间提前了3个月，高盛却推迟了3个月。花旗此前预计联储局今年12月启动加息，现在预计9月就会行动。而高盛则预计12月开始加息，之前的预期时间为9月。

　　花旗的北美经济学家李威廉认为，今年9月开始加息的信号更强了，但要准备好利率波动。他预计，即使美国经济只是温和增长，可能也足以让经济回升到长期趋势水平，通胀会更有可能加速上升。所以，为了降低过多热钱涌入高收益资产的风险，联储局加息宜早不宜迟。

　　但高盛亚太区首席经济分析师迪安就表示加息时间有机会推迟至12月。他说：「美国薪酬及通胀将上升，这是联储局加息的重要因素。我们认为联储局将在12月开始加息，我们其实在几小时前改变预测，基於联储局会后声明及记者会。但是几年后的事，我们认为加息步伐不会太快。」在市场反应方面，美股表现反覆。道指周三收市报17935点，升31点。纳指报5064点，升9点。标指报2100点，升4点。在美元汇价方面，市场估计可能今年较后时间才加息，美国国债孳息率下跌不利美元表现。美元兑主要货币下跌，兑英镑及瑞士法郎跌逾1%，兑欧元跌近1%。

2 联储退市两大关键细节不明

　　耶伦在议息会议结束后的新闻发布会上，被问到两个重要问题：1、联储局何时停止将其债券和现金资产规模积极维持在4.5万亿美元？2、为短期利率设定下限的项目规模有多大？

　　目前联储局将债券到期所获得的资金重新购买证券，以保持资产规模稳定。尽管联储局不再推出更大规模的国债和抵押贷款证券购买计划，但上述再投资过程仍在持续。如果中止这种再投资，联储局的资产负债表会开始萎缩。这也将是提升借款门槛所必须迈出的一步。联储局曾表示，在利率开始上升后的某个时点将结束证券再投资，但却从未确定结束再投资过程的时间间隔或者运作方式。

　　结束证券再投资无确定时间

　　另外，联储局并计划通过从符合条件的货币基金及银行中、抽取现金的方式（即通过逆回购协议）来提高利率。这相当於向联储局放贷，其利率应当会为短期利率设定下限。联储局最初只是计划暂时开展所谓的逆回购协议，不过逆回购的规模非常大。但没有人确切知道具体有多大。

　　首阶段逆回购规模未知

　　当被问及在实际的利率上行周期中第一阶段逆回购规模可能有多大时，耶伦表示，联储局希望确保加息时可以大规模使用逆回购，从而确保加息过程的顺利进行。耶伦称，在初始阶段逆回购的规模将更高，但她表示，联储局预计并且计划在加息后很快降低这种交易的规模。

　　目前联储局逆回购测试的上限是每日交易3000亿美元，但一些人猜测为了实现联储局官员所希望的对利率水平的控制，这一上限水平远远不够。WrightsonICAP首席经济学家克兰德尔称，在开始阶段，联储局可能需要提供超过5000亿美元的逆回购，并且指出这一估算可能会根据一系列不同的、非常复杂的因素而改变。

3 睇好美股回报基金经理加仓

　　货币政策收紧通常会打压该国的股市。但数位顶尖基金经理表示，如果联储局一如预期地在今年稍晚加息，他们现在要为美股上涨做好准备。

　　他们的理由是︰如果美国经济确实强劲到能让联储局进行2006年以来的首次加息，那麽经济增长加速，进而导致企业盈利增加，将盖过举债成本升高的影响。

　　同时，许多人认为公债价格下跌，将促使更多投资人转战股市。EatonVance债券基金旗下多元化固定收益联席主管加夫尼表示，只要通胀保持在低位，甜蜜点就在股市，尤其是如果联储局缓慢加息的话。如果固定收益市场暂时走弱，股市真的是目前我们的最佳回报来源之一，而且真的是很不错的流动性来源。目前其投资组合已有18%是投资在迪士尼和Humana等拥有稳定股息的大型股上。

　　有一些证据表明，投资者在加息预期的引导下，已经撤出了股市中部分收益较高的类股。比如，公用事业类股今年以来跌幅将近10%。骏利全球精选基金的投资组合经理马利斯也出於美国经济改善的预期，一直在加仓经济周期类股。

4 币策正常化对资产影响广泛

　　丰认为，随着联储局开始恢复利率正常化，原本平坦的利率曲线将逐渐陡峭化，长端资产的利率将上升更快，而从国债市场到企业债市场，从汇市到股市，广泛的资产将受到影响。

　　丰本周发布的报告认为，联储局此前的QE和扭转操作以及零利率的政策造成了美国利率曲线平坦化，即长端利率相较短端升水有限，这是一种不正常的现象，所以一旦联储局的货币政策正常化，将伴随着利率曲线也迅速陡峭化，也可以说期限溢价会升高。

　　以2年至10年期国债收益率为例，若两者息差上升较大幅度达到100个基点的话，将让美元变得有吸引力，尤其是美元对「脆弱五国」的货币︰巴西雷亚尔、印尼盾、印度卢比、土耳其里拉以及南非兰特。此外由於热钱撤出的关系，本地利率市场受打击最严重将是墨西哥、南非和马来西亚。

　　越来越高的波动性或期限溢价的升高，对企业融资来说总体不是件好事；对股票市场来说，则相对利於融资周期较短的行业，包括金融和周期性行业等。如果短期和长期的资金息差越大，那麽银行的盈利情况就越好，其将短期利率资金用於长期投资的动力也就更强。