文/賀樹龍

　　一場股市震蕩，讓先前躁動的中概股們暫時冷靜了下來。

　　7月7日，國內股市繼續下跌態勢，滬指收盤跌1.29%報3727.12點;深成指收盤跌5.80%報11375.60點;創業板指跌5.69%報2352.01點。兩市總計逾1700股跌停。

　　盡管從上周以來，為了阻止股市下跌，央行、證券公司、基金公司、證監會先後發布了多項利好，並低調暫停了IPO，但這些努力仍然牽不住股市這匹已經脫韁的野馬。為了躲避股災，不少上市公司紛紛選擇了停牌。據統計，目前滬深兩市已經有超過750家上市公司停牌，約占兩市上市公司總數2802的四分之一，而它們給出的停牌理由無非是“擬籌劃重大事項”、 “重大資產重組事宜”或“關於籌劃員工持股計劃”等模糊表述。

　　此番情景，無疑已經影響到了中概股此前的私有化熱潮。統計顯示，今年6月大概有12家中概股公司收到了私有化要約，但7月已過一周，目前還沒有一家中概股公司宣布要加入私有化大軍。被中概股們視為榜樣的創業板“妖股”樂視網已出現多次跌停，而暴風科技做起了“縮頭烏龜”，一直處在停牌狀態。

　　對於此前迫不及待想要私有化的中概股們，和蠢蠢欲動想趕潮流的中概股們來說，國內股市的善變，拋出了一個需要他們冷靜思考的問題——回，還是不回?

　　不是所有的中概股都適合回歸

　　據不完全統計，今年尋求私有化的中概股公司數量達到17家，其中6月宣布私有化的就占到12家。17家公司的名單如下(按照宣布私有化時間早晚順序)：完美世界、久邦數碼、學大教育、中手遊、世紀佳緣、淘米、易居中國、人人公司、世紀互聯、如家、樂逗遊戲、奇虎360、航美傳媒、中國信息技術公司、中星微電子、陌陌、空中網。

　　再加上前幾年宣布私有化的分眾傳媒、軟通動力、巨人網絡、盛大遊戲、高德控股、網秦等，不難發現：這些私有化的企業多數處於不被美國乃至海外投資者看好的領域，比如遊戲、傳媒、房產等等。對於發起私有化的管理層和其所代表的財團來說，私有化回到A股的好處顯而易見，那就是獲得高市值。為錢而歸無可厚非，股市的存在就是為了滿足企業的融資需求。以遊戲領域為例，美股投資者看不懂這個中國特有的行業，即使它們的財務表現再亮眼也不會獲得青睞。回到國內，這種對於商業的理解錯位就會消失，所以，不少專家都認為，如果你的公司處在明顯被低估的行業，私有化回國就是對的選擇。

　　最近發起私有化要約的奇虎360同屬此類，而陌陌則在業界引起了不少爭議。一位不願意透露姓名的投行人士表示：上市僅半年就要退市，唐岩的主意下得有點草率。對於陌陌來說，很難用“低估”評價它在美股市場的表現，回到國內能否獲得溢價很不確定。而類似純粹為了估值想要回歸國內的企業或許還不在少數。

　　華興資本創始人包凡認為，雖然現在國家層面歡迎這些中概股公司回到國內，但並非所有的公司都適合回來。“你回來要解決什么樣的問題，你的動機是什么，這是企業要想清楚的，不是簡簡單單的去獲取估值的套利。”

　　包凡還認為，除了商業模式特別適合中國國情(也就是老外看不懂)之外，回歸國內的中概股公司還應該是規模比較小的公司。

　　按照以往案例來看，中概股從退市到國內再上市一般需要三年左右的時間，即使以後IPO變為注冊制，也需要一兩年時間。因此從嚴格意義上來講，當前國內的熊市並不意味著回歸的中概股公司以後就不會獲得高估值，但會提醒其風險。

　　“中概股公司需要想清楚：你真的被低估了嗎?你真的適合回來嗎?如果只是看到A股‘人傻錢多’就來趕時尚，那么風險會很大。”一位業內人士表示。

　　除了估值，中概股還要面對這些風險

　　風風火火跑回來，結果發現“妖股”並不好當，這樣的結局可能會有一些中概股公司遇到，但這並非回歸的全部風險。對於中概股公司來說，利益、政策、經營等方面的挑戰也很多。

　　在利益方面，包凡認為，一旦啟動退市，就意味著打破了舊的利益格局，管理層、股東之間的矛盾就會暴露出來，如果處理不好相當危險。比如，私有化過程中公司可能會面臨集體訴訟和私有化定價風險。

　　在政策方面，國內股市被稱為“政策市”，市場化程度有限。首先，登錄A股有盈利要求，對於虧損的互聯網公司來說明顯被拒到了門外，當然，基於目前鼓勵回歸的政策態勢來看，類似門檻未來可能會放寬;其次，國內IPO審核趨嚴、大排長隊，時不時還要暫停IPO，對於急切回來的企業來說，戰線拖長帶來的稅務、法務等各種負擔會很沉重，而能否順利回歸的結果也會很不確定;最後，對於一些業務敏感的中概股企業來說，政策的風險會被無限放大，比如陌陌，這家企業的業務在道德上的爭議或許會為其招致一些麻煩，可對比快播和創始人王欣的下場。

　　即使風塵仆仆最終修成正果，A股的路途也並非一片平坦。國內的股市環境決定了那些攤大餅、講故事，精於“市值管理”的企業會深受歡迎，而踏踏實實做事、財務表現良好並不能成為主要的評估標准。以樂視網為例，這家企業十分擅長傳播和造勢，業務大而無序，在主業根基尚未牢靠的背景下涉足手機、汽車等行業反而大受歡迎。股價飆漲之後，創始人套現25億，還斥巨資入股酷派，華麗麗走出了一條美股不敢想象的發展道路。繼樂視網之後，暴風科技也在主業之外玩起了虛擬現實、智能電視等概念，但這些業務有多少能落到實處、對長期發展有多大幫助尚且不得而知。

　　監管滯後、炒作盛行、莊家出沒、投資者不夠理性，這些特點決定了A股是完全不同的新玩法。一向老實本分用財報和業務說話的中概股能不能玩得來，這是個問題。即使玩得來，對長期發展能否有好的影響，這又是一個問題。

　　貪戀估值不如專注業務

　　股市解決的是融資問題，為融資而生存，明顯不符合經濟規律。事實上，融資應該為企業發展服務。那么，對於當下猶疑不決想要試水私有化的中概股來說，與其貪戀國內股市的錢財，不如管好自己的業務，加強自身盈利能力。像BAT、蘋果、穀歌一樣偉大的企業，在哪上市對其的影響會很小。

　　京東集團CEO劉強東曾在接受網易科技記者采訪時表示，自己對回歸A股不感興趣，他說：“首先，我們不會有把京東從國外退市再回到國內上市的計劃。其次，我對不同資本市場所帶來的不同溢價能力，一點興趣都沒有。我只關心，這家公司五年之後發生什么，十年以後發生什么，能不能持續的、長期的為社會創造價值。”

　　如劉強東所言，國內股市不久前還形勢一片大好，但轉眼風雲突變，如果只是因為追求高市值而回歸A股，那么結果並不一定如預想中一樣美好。相反，覺得中美環境有差異，回歸可以幫助公司發展得更好更快，則不妨一試。

　　中信證券董事長王東明表示，中國產生了很多新經濟體的代表公司，這些公司由中國的用戶和商業扶植起來，但國內的用戶和投資者卻沒有從它們的發展中直接受益。如今國內的資本市場正趨於成熟，政策和估值等各個層面都在吸引中概股回歸。

　　這是大勢所趨，但對於置身其中的企業來說，回歸之前要算好自己的賬。

　　眼下的這次股市震蕩，正是對理性回歸的一次呼喚。